21H1归母净利接近2020全年数据，整车设计业务需求大增，零部件业务开辟第二成长曲线

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿尔特（300825） 证券研究报告 2021年08月11日 投资评级 行业 汽车/汽车服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 34元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 305.66 流通A股股本(百万股) 244.65 A股总市值(百万元) 10,392.40 流通A股市值(百万元) 8,318.13 每股净资产(元) 4.97 资产负债率(%) 20.91 一年内最高/最低(元) 36.79/16.39 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 吴慧迪 联系人 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《阿尔特-公司点评:21Q1归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》 2021-04-22 2 《阿尔特-公司点评:定增加码先进性产业化研发，深耕“独立设计服务+核心 零 部 件 产 业 化”双 轨 发 展 》 2020-11-08 3 《阿尔特-季报点评:20Q3业绩增速转正，》 2020-11-02 股价走势 21H1归母净利接近2020全年数据，整车设计业务需求大增，零部件业务开辟第二成长曲线 公司发布21H1业绩快报，2021H1公司营收6.12亿元，同比增长82.47%；归母净利1.04亿元，同比增长179.17%。报告期内，公司营业收入、归母净利同比增长较多，主要系公司业务量增加，经验收后确认的收入较上期增加较多所致。 分季度看，公司环比加速增长。公司21Q1/Q2营收2.02亿/4.10亿元，同比增长38.16%/116.60%；21Q1/Q2归母净利0.40亿/0.63亿元，同比增长86.42%/308.21%。 公司基础业务为新能源整车设计业务，目前仍占公司收入主要部分。海外对标龙头麦格纳前六大客户贡献了约80%的收入。参考麦格纳发展路径，整车设计服务为tob服务业，整车设计公司需要和头部整车品牌进行密切合作，享受伴随大客户扩张带来的订单增长红利。阿尔特是公司整车设计公司龙头，和多家整车品牌有过合作，在对客户的了解、彼此的信任、整车设计能力均具备先发优势。 公司新能源汽车零部件业务作为第二成长曲线将快速增厚业绩。新能源汽车零部件的研发制造难度整体上低于燃油车零部件，给了中国汽车零部件企业弯道超车的机会。在零部件产品差异化较燃油车时代缩小的趋势下，与整车品牌长期稳定的合作关系重要性有所提升。阿尔特就整车业务与多家品牌商建立长期服务关系，为零部件订单导流。公司新能源车零部件包括减速器、耦合器、总成，与广本、东本、宝能、上通五、大陆等知名品牌均有合作。此外，公司柳州菱特V6 3.0T发动机单价及净利率较高，在今年贡献业绩或明显提升。 维持盈利预测，给予“买入”评级。公司作为独立汽车设计科技赋能，发展核心零部件业务布局汽车设计产业化，其中汽车核心零部件研发及制造业务为主要设计生产插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、整车控制器及V6型汽油发动机。综合预计公司2021-2022年业绩2.5亿/3.5亿元，相对估值43/31XPE，维持买入评级！ 风险提示：汽车行业波动导致公司未来业绩下滑的风险，新能源汽车政策变化风险，市场竞争风险，客户集中风险，技术泄密风险，业绩快报是初步核算数据，以半年报为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 885.41 821.05 1,395.78 2,093.67 3,140.50 增长率(%) 11.43 (7.27) 70.00 50.00 50.00 EBITDA(百万元) 220.79 163.56 276.66 381.95 487.65 净利润(百万元) 130.31 110.94 248.21 345.96 440.08 增长率(%) 6.24 (14.87) 123.75 39.38 27.20 EPS(元/股) 0.43 0.36 0.81 1.13 1.44 市盈率(P/E) 81.86 96.16 42.98 30.83 24.24 市净率(P/B) 11.21 7.25 6.18 5.15 4.25 市销率(P/S) 12.05 12.99 7.64 5.10 3.40 EV/EBITDA 0.00 47.00 34.99 25.76 18.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-24%-14%-4%6%16%26%36%2020-082020-122021-04阿尔特汽车服务创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司发布21H1业绩快报，2021H1公司营收6.12亿元，同比增长82.47%；归母净利1.04亿元，同比增长179.17%。报告期内，公司营业收入、归母净利同比增长较多，主要系公司业务量增加，经验收后确认的收入较上期增加较多所致。 图1：公司2017-2021H1营收及同比增长（亿元） 图2：公司2017-2021H1利润及同比增长（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 分季度看，公司环比加速增长。公司21Q1/Q2营收2.02亿/4.10亿元，同比增长38.16%/116.60%；21Q1/Q2归母净利0.40亿/0.63亿元，同比增长86.42%/308.21%。 图3：公司分季度营业收入（亿元） 图4：公司分季度归母净利（亿元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司基础业务为新能源整车设计业务，目前仍占公司收入主要部分。海外对标龙头麦格纳前六大客户贡献了约80%的收入。参考麦格纳发展路径，整车设计服务为tob服务业，整车设计公司需要和头部整车品牌进行密切合作，享受伴随大客户扩张带来的订单增长红利。阿尔特是公司整车设计公司龙头，和多家整车品牌有过合作，在对客户的了解、彼此的信任、整车设计能力均具备先发优势。 公司新能源汽车零部件业务作为第二成长曲线将快速增厚业绩。新能源汽车零部件的研发制造难度整体上低于燃油车零部件，给了中国汽车零部件企业弯道超车的机会。在零部件产品差异化较燃油车时代缩小的趋势下，与整车品牌长期稳定的合作关系重要性有所提升。阿尔特就整车业务与多家品牌商建立长期服务关系，为零部件订单导流。公司新能源车零部件包括减速器、耦合器、总成，与广本、东本、宝能、上通五、大陆等知名品牌均有合5.41 7.95 8.85 8.21 6.12 46.98%11.43%-7.27%82.47%-20%0%20%40%60%80%100%024681020172018201920202021H1营业收入（亿元）同比（%）0.38 1.05 1.20 0.99 1.04 176.58%14.00%-17.00%179.17%-50%0%50%100%150%200%0.000.200.400.600.801.001.201.4020172018201920202021H1净利润（亿元）同比（%）2.14 2.06 1.46 1.89 1.48 3.38 2.02 4.10 -15.72%-35.20%-30.92%63.90%38.16%116.60%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5营业收入（亿元）同比（%）0.38 0.27 0.22 0.16 0.41 0.33 0.40 0.63 8.27%23.99%86.42%308.21%0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.533.5归母净利（亿元）同比% nMqPmPwPmRqOmNsMnNmQrO7N9R7NoMnNsQnMfQqQzRiNnMrQ6MnMnRNZqMsNMYsRoP 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 作。此外，公司柳州菱特V6 3.0T发动机单价及净利率较高，在今年贡献业绩或明显提升。 维持盈利预测，给予“买入”评级。公司作为独立汽车设计科技赋能，发展核心零部件业务布局汽车设计产业化，其中汽车核心零部件研发及制造业务为主要设计生产插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、整车控制器及V6型汽油发动机。综合预计公司2021-2022年业绩2.5亿/3.5亿元，相对估值43/31XPE，维持买入评级！ 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 380.23 139.85 787.78 482.66 1,057.97 营业收入 885.41 821.05 1,395.78 2,093.67 3,140.50 应收票据及应收账款 225.45 189.31 483.91 424.28 938.01 营业成本 592.07 544.58 907.26 1,392.29 2,166.94 预付账款 12.62 8.67 31.61 25.38 64.50 营业税金及附加 1.96 1.67 2.79 4.19 6.28 存货 330.54 303.99 663.88 838.20 1,478.73 营业费用 31.86 33.67 41.87 62.81 78.51 其他 229.20 816.06 482.13 542.39 664.69 管理费用 71.15 76.84 108.87 146.56 219.83 流动资产合计 1,178.04 1,457.88 2,449.32 2,312.90 4,203.91 研发费用 58.93 31.95 97.70 146.56 219.83 长期股权投资 146.27 60.81 60.81 60.81 60.81 财务费用 1.68 1.27 (3.13) (10.12) (12.27) 固定资产 87.35 176.36 172.43 168.49 164.54 资产减值损失 0.00 (3.16) (1.16) (1.44) (1.92) 在建工程 0.12 0.63 0.68 0.71 0.73 公允价值变动收益 0.00 0.00 20.00 21.00 22.00 无形资产 40.34 190.94 180.54 170.14 159.74 投资净收益 17.31 (23.97) 3.43 3.43 (0.20) 其他 136.24 219.01 163.09 174.48 172.36 其他 (29.24) 36.79 (46.85) (48.85) (43.60) 非流动资产合计 410.32 647.74 577.54 574.63 558.17 营业利润 139.69 121.42 265.00 377.25 485.08 资产总计 1,588.36 2,105.62 3,026.85 2,887.52 4,762.08 营业外收入 0.02 0.21 5.20 4.25 2.00 短期借款 0.00 26.34 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.39 0.07 0.10 0.10 5.00 应付票据及应付账款 157.17 109.83 225.89 325.68 581.89 利润