四价流感疫苗高速增长，新建产能奠定业绩增长基础

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金迪克（688670） 证券研究报告 2021年08月10日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 89元 目标价格 156.93元 基本数据 A股总股本(百万股) 88.00 流通A股股本(百万股) 18.13 A股总市值(百万元) 7,832.00 流通A股市值(百万元) 1,613.51 每股净资产(元) 3.59 资产负债率(%) 69.96 一年内最高/最低(元) 111.19/79.00 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 戴爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110005 daishuang@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 李妞妞 联系人 liniuniu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 四价流感疫苗高速增长，新建产能奠定业绩增长基础 核心产品四价流感病毒裂解疫苗高速增长 金迪克是一家人用疫苗研发、生产和销售的企业，2008年12月成立，2019年公司四价流感病毒裂解疫苗实现上市销售。公司2020年度营业收入为5.89亿元，同比增长777.3%，归母净利润为1.55亿元，实现扭亏为盈。公司预计2021年1-6月营业收入为0.31至0.36亿元，预计归母净利润为-0.36至-0.33亿元，主要原因是流感疫苗的销售具有较强的季节性，业绩大部分集中体现在下半年。 中国流感疫苗接种率仍有待提升，四价流感疫苗放量加速 每年接种流感疫苗是预防流感的最有效措施，中国流感疫苗接种率仍有较大提升空间。根据中检院数据，2020年中国流感疫苗批签发量为0.58亿剂，总人口接种率不足4.2%。根据美国疾病预防控制中心统计，2020年美国成人和儿童流感疫苗接种率分别为48.4%和63.8%。不同类型疫苗来看，2018年中国四价流感疫苗首次上市销售，2020年四价流感疫苗的批签发占比已经达到58.4%；2013年美国四价开始上市，2019-2020年流感季美国四价流感疫苗占比已达86.6%。鉴于四价流感疫苗覆盖毒株更全，随着中国疫苗企业四价流感疫苗产能的释放，预计四价流感疫苗放量加速。 公司加大四价流感疫苗产能建设，为业绩增长奠定基础 公司现有流感疫苗车间设计产能约为每年1000万剂，2020年产量为511.72万剂，目前公司正新建产能为3000万剂/年的四价流感疫苗车间。此外，公司在研产品包括针对5个适应症的9种疫苗产品，其中冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成III期临床试验，狂犬疫苗车间的设计产能约为每年1500万剂。 盈利预测和投资评级 我们认为中国流感疫苗接种率目前接种率偏低，新冠疫情有助于提升公众接种意识，且流感疫苗需要每年接种，四价流感疫苗具备更好的保护效果，整体接种率提升叠加四价占比提高，公司作为四价流感疫苗的重要生产企业，预计也将受益，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.72/12.47/24.29亿元，同比增长分别为82.1%/16.3%/94.8%；预计归母净利润分别为3.14/3.77/7.48亿元，同比增长分别为102.5%/20.0%/98.7%。采用可比公司PE估值法，2021年可比公司平均PE为44倍，给予公司44倍PE，对应市值138.10亿元，目标价156.93元，给予“买入”评级。 风险提示：中国流感疫苗接种率不及预期，四价流感疫苗占比不及预期；在研项目研发进度不及预期等技术风险；政策风险；疫苗产品安全性导致的潜在风险；疫苗行业激烈竞争的风险；产品结构单一；资金缺口扩大的风险；该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 67.15 589.10 1,072.44 1,246.83 2,428.50 增长率(%) NA 777.27 82.05 16.26 94.77 EBITDA(百万元) 20.53 282.13 380.85 450.30 879.38 净利润(百万元) (19.04) 154.98 313.87 376.54 748.29 增长率(%) 32.04 914.07 102.52 19.97 98.73 EPS(元/股) (0.22) 1.76 3.57 4.28 8.50 市盈率(P/E) (411.39) 50.54 24.95 20.80 10.47 市净率(P/B) (72.26) 32.30 13.54 8.20 4.60 市销率(P/S) 116.63 13.29 7.30 6.28 3.23 EV/EBITDA 0.00 0.00 7.31 14.88 0.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-21%-12%-3%6%15%24%2020-082020-122021-04金迪克生物制品沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心产品四价流感病毒裂解疫苗高速增长 .............................................................................. 4 1.1. 2019年流感疫苗上市销售，不断加强疫苗研发 ................................................................. 4 1.2. 公司控股股东及共同实控人是余军和张良斌 ....................................................................... 4 1.3. 四价流感疫苗高速增长 ................................................................................................................ 4 2. 四价流感疫苗增长空间大............................................................................................................ 6 2.1. 每年接种流感疫苗是预防流感的有效手段，中国接种率有待提高 ............................. 6 2.2. 加强对重点和高风险人群接种 .................................................................................................. 8 2.3. 免费接种项目促进流感疫苗接种率提升 ................................................................................ 8 2.4. 四价流感疫苗占比不断提升 ....................................................................................................... 9 2.5. 金迪克四价流感疫苗批签发量处于第3位，并不断加大产能建设 ........................... 10 3. 在研产品包括针对5个适应症的9种疫苗产品 ...................................................................12 3.1. 狂犬病疫苗：唯一用来控制和预防狂犬病的主动免疫制剂 ......................................... 13 3.2. 2020年狂犬病疫苗批签发量提升 ........................................................................................... 14 3.3. 公司狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成III期临床试验 ..................................................... 15 4. 盈利预测与估值评级 ..................................................................................................................17 4.1. 盈利预测 .......................................................................................................................................... 17 4.2. 估值与投资评级 ............................................................................................................................ 17 5. 风险提示 .......................................................................................................................................18 图表目录 图1：金迪克发展历程 ................................................................................................................................... 4 图2：金迪克发行前股本结构 ..................................................................................................................... 4 图3：金迪克发行后股本结构 ..................................................................................................................... 4 图4：2019-2021Q1公司营业收入及其增速 ........................................................................................ 5 图5：2018-2021Q1公司归母净利润 ...................................................................................................... 5 图6：2020公司主营业务收入季节性波动对比 ................................................................................... 5 图7：2019-2020年公