影城建设对毛利率有所拖累，院线下沉模式成熟长线看好

投资评级：增持(调低) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-10-30 收盘价（元） 19.20 一年内最低/最高(元) 18.28/38.77 市盈率 24.7 市净率 4.20 基础数据 净资产收益率(%) 26.18 资产负债率(%) 35.2 总股本(亿股) 4.53 最近12月股价走势 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2017-102018-022018-06横店影视 上证指数 文化传媒 2018年10月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 2280.81 2517.59 2819.95 3220.39 3616.49 增长率 7.9% 10.4% 12.0% 14.2% 12.3% 归属母公司股东净利润（百万） 356.0 330.5 346.4 404.5 464.0 增长率 3.4% -7.2% 4.8% 16.8% 14.7% 每股收益（元） 0.79 0.73 0.76 0.89 1.02 市盈率(倍) 24.4 26.3 25.1 21.5 18.7 事件描述： 公司发布2018年三季报：前三季度，公司实现营收22.07亿元（yoy +13.97%）,实现归母净利润3.23亿元（yoy +5.92%），实现扣非归母2.87亿元（yoy +2.70%）；第三季度，公司实现收入7.41亿元（yoy +6.73%），实现归母净利润0.96亿元（yoy -8.01%），实现扣非归母净利润0.88亿（yoy -13.38%）。 投资要点：  电影大盘平稳上涨，影投票房增速略小于大盘增速 第三季度中国电影市场大盘小幅上升，同增8.62%；横店影视影投票房增速略小于大盘整体。根据猫眼专业版，2018年第3季度中国电影市场总票房为169.02亿元，相比2017年的155.60亿元同比增加8.62%；横店院线影投18年第3季度实现总票房5.69亿元，同比增加4.60%，实现总观影人次1840万人次，同比增加1.09%。成本端由于公司新建影城速度较快，18年前三季度与17年分别新开影城40家与46家，由于新开影城尚处于培育期对公司毛利率有所拖累，公司2018年Q3单季毛利率为22.21%，同比下滑4.75pct。值得注意的是，公司现金流指标稳健，Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为2.32亿元，同比上升13.12%。  资产联结模式扩张带来业绩弹性，深耕三四线城市市场空间广阔 公司以资产联结为主的模式快速扩张，业绩弹性较大：根据猫眼专业版，截至2018年10月30日，公司旗下资产连结型影院数为306家；影城建设速度较快，第三季度新增10家，前三季度新增40家。在未来，若优质内容持续供应带动观影情绪持续高涨，公司业绩弹性将由于行业平均水平。同时，公司在增长潜力巨大的三线及以下城市进行了前瞻性布局：近年来我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市，增长潜力远高于市场相对饱和的一二线城市。公司率先布局三四线城市的空白点，截至2018年6月底，公司拥有296家自营影院和300多个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%，该项数据远高于行业平均。  盈利预测与投资建议 公司背靠横店控股，坚持以资产联结型影院投资为主导，院线下沉模式较为成熟。受益于行业回暖及影院扩张，公司业绩弹性较大，预计2018年-2020年EPS分别为0.76元、0.89元、1.02元，给与“增持”评级。 风险提示:观众的观影情绪下降、优质内容供给下降风险、影城扩张速度不及预期 证券研究报告 影城建设对毛利率有所拖累，院线下沉模式成熟长线看好 计算机软件与服务 证券研究报告 横店影视(603103) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 汪哲健 联系人 wangzhejian@ctsec.com 相关报告 1 《603103-事件点评:中报业绩整体符合预期 ， 布 局 前瞻 扩 张 快速 业 绩 弹性 可 期 》 2018-08-29 2 《603103-季报点评:一季度财务数据靓丽，院线下沉先发优势明显》 2018-04-17 3 《603103-年报点评:毛利率短期承压，长线看好逻辑不改》 2018-03-09 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 文化传媒 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2280.81 2517.59 2819.95 3220.39 3616.49 成长性 减:营业成本 1,671.5 1,913.8 2,175.0 2,479.1 2,766.6 营业收入增长率 7.9% 10.4% 12.0% 14.2% 12.3% 营业税费 109.0 117.4 134.2 152.4 170.7 营业利润增长率 -4.3% -3.8% 5.9% 16.7% 17.1% 销售费用 43.6 68.9 73.3 77.8 93.4 净利润增长率 3.4% -7.2% 4.8% 16.8% 14.7% 管理费用 57.7 55.3 50.8 70.1 74.4 EBITDA增长率 -2.6% -1.8% 5.9% 13.6% 14.4% 财务费用 8.7 7.1 -11.8 -25.0 -36.7 EBIT增长率 -7.0% -7.9% 5.1% 13.9% 15.5% 资产减值损失 1.0 0.3 2.1 1.1 1.2 NOPLAT增长率 -9.4% -4.3% 1.3% 13.7% 15.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 83.1% 204.6% -27.6% -17.7% -17.0% 投资和汇兑收益 14.6 18.1 15.0 15.0 15.0 净资产增长率 40.9% 107.5% 12.8% 13.3% 13.2% 营业利润 403.9 388.4 411.4 479.9 561.9 利润率 加:营业外净收支 61.2 44.2 40.8 48.7 44.6 毛利率 26.7% 24.0% 22.9% 23.0% 23.5% 利润总额 465.1 432.6 452.2 528.6 606.4 营业利润率 17.7% 15.4% 14.6% 14.9% 15.5% 减:所得税 109.1 102.1 105.5 124.0 142.3 净利润率 15.6% 13.1% 12.3% 12.6% 12.8% 净利润 356.0 330.5 346.4 404.5 464.0 EBITDA/营业收入 23.0% 20.4% 19.3% 19.2% 19.6% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 18.1% 15.1% 14.2% 14.1% 14.5% 货币资金 136.4 323.6 898.8 1,416.8 1,980.4 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 99 104 95 77 62 应收帐款 165.1 207.7 188.4 275.2 246.2 流动营业资本周转天数 -50 11 34 9 3 应收票据 - - - - - 流动资产周转天数 90 141 214 239 269 预付帐款 22.2 24.6 24.9 34.8 30.9 应收帐款周转天数 26 27 25 26 26 存货 25.5 28.4 24.0 40.5 31.7 存货周转天数 3 4 3 4 4 其他流动资产 171.5 871.2 764.2 602.3 745.9 总资产周转天数 296 356 407 391 389 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 44 104 121 81 60 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 50.7 55.0 55.0 55.0 55.0 ROE 37.4% 16.7% 15.6% 16.0% 16.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 18.4% 10.8% 10.4% 11.0% 11.2% 固定资产 681.7 768.4 724.0 661.2 579.8 ROIC 160.6% 83.9% 27.9% 43.9% 61.5% 在建工程 16.9 18.6 23.6 28.6 33.6 费用率 无形资产 1.6 1.5 2.2 2.7 3.2 销售费用率 1.9% 2.7% 2.6% 2.4% 2.6% 其他非流动资产 665.8 748.0 621.8 547.6 447.8 管理费用率 2.5% 2.2% 1.8% 2.2% 2.1% 资产总额 1,937.4 3,047.0 3,327.0 3,664.7 4,154.6 财务费用率 0.4% 0.3% -0.4% -0.8% -1.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 4.8% 5.2% 4.0% 3.8% 3.6% 应付帐款 267.9 294.3 432.2 374.4 504.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 50.9% 35.2% 33.1% 31.2% 31.3% 其他流动负债 400.4 567.3 526.2 613.7 636.1 负债权益比 103.7% 54.4% 49.4% 45.3% 45.6% 长期借款 179.7 28.6 - - - 流动比率 0.78 1.69 1.98 2.40 2.66 其他非流动负债 138.2 183.2 141.8 154.4 159.8 速动比率 0.74 1.66 1.96 2.36 2.63 负债总额 986.2 1,073.4 1,100.2 1,142.5 1,300.6 利息保障倍数 47.22 53.31 -33.73 -18.19 -14.32 少数股东权益 - - 0.3 0.3 0.5 分红指标 股本 400.0 453.0 453.0 453.0 453.0 DPS(元) 0.18 0.23 0.21 0.24 0.29 留存收益 551.2 1,520.6 1,773.5 2,068.8 2,400.6 分红比率 22.5% 31.5% 27.0% 27.0% 28.5% 股东权益 951.2 1,973.6 2,226.8 2,522.2 2,854.1 股息收益率 0.9% 1.2% 1.1% 1.3% 1.5% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 356.0 330.5 346.4 404.5 464.0 EPS(元) 0.79 0.73 0.76 0.89 1.02 加:折旧和摊销 207.8 249.5 144.7 163.3 181.9 BVPS(元) 2.10 4.36 4.92 5.57 6.30 资产减值准备 1.0 0.3 - - - PE(X) 24.4 26.3 25.1 21.5 18.7 公允价值变动损