饲料养殖专题报告：生猪调研：疫情干扰出栏节奏，现货价格阶段存反弹预期

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 饲料养殖研究团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196196 投资咨询号Z0015543 100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|饲料养殖专题报告 2021-08-05 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 生猪调研：疫情干扰出栏节奏，现货价格阶段存反弹预期 摘要： 调研时间：7月26日至7月29日 调研地点：四川成都 调研对象：养殖企业、饲料企业、屠宰企业、白条贸易商、屠宰冻品贸易商 调研结论： 1、非瘟疫情造成四川生猪存栏受损，预估影响幅度不低于15%，规模场影响较小，预计损失5%-10%；散户损失比较大；预计四川去产能比例约20%。损失的也主要是育肥，各个体重段的猪源均遭受波及。受损原因主要有：养殖密度相比去年大；持续两个月的低价，部分养户放松生物安全防控的投入和关注；大企业在价格深跌时期降本增效，防非投入减少；近两年规模快速扩张，新进入行业的养户防控能力弱。 2、从屠宰端看，受疫情影响，市场小体重猪占比增多，但正规屠宰场不屠宰小体重猪，小体重猪主要流向山东河南等地，川内很少，基本做分割入库。 3、从饲料方面来讲，上半年产能一直在增长，但7月份开始饲料销量降低或比较明显，主要原因是：前期压栏的大猪消化接近尾声；7月FW受损也会导致饲料销量降低。目前饲料企业小麦比玉米到场成本便宜360元/吨，以用小麦为主，正常备货到6月份，但目前来看到8-9月份没有问题，玉米用量不大，玉米波动持观望态度，后市继续看跌。 4、后市猪价预期：调研主体对于后市猪价看法相对谨慎，节奏或先涨后跌。 风险因素：非瘟疫情 从调研养殖端、屠宰端、饲料消费端看，本轮非瘟疫情造成四川生猪存栏受损严重，预估影响幅度不低于15%，结合河南洪涝影响，预计影响三季度生猪出栏节奏，猪价有望8月中下旬到9月企稳反弹，四季度再度走弱。 报告要点 中信期货研究|专题报告（饲料养殖） 2 / 13 目 录 摘要................................................................................................................................................................. 1 调研背景 ......................................................................................................................................................... 3 调研结论 ......................................................................................................................................................... 3 调研纪要 ......................................................................................................................................................... 5 免责声明 ....................................................................................................................................................... 13 中信期货研究|专题报告（饲料养殖） 3 / 13 调研背景： 2021年1月8日起生猪期货在大连商品交易所挂牌交易。这是我国首个以活体为交易标的的期货品种。 从产业规模看，猪肉是我国第一大消费肉类。生猪在国内的市场地位，可对标美国活牛。专家表示，2019年芝加哥商品交易所活牛期货和期权合约名义交易量为当年牛肉消费量的15.5倍。按此乘数计算，我国生猪期货名义交易量预期可达6.9亿吨。如果以30元/公斤价格计算，生猪期货名义交易额可达20万亿元。比较而言，上海原油期货上市两年累计交易金额近30万亿元。生猪期货上市将为我国生猪养殖业提供价格发现和风险管理工具，促进行业平稳健康发展。 长期以来，我国生猪产业深受“猪周期”困扰，生猪价格频繁大起大落。由于缺少有效的远期价格指导和避险工具，生猪养殖企业往往盲目扩产或者减产。尤其是近几年，各大生猪养殖企业普遍制定计划加速扩大产能，但苦于没有避险工具，一旦价格进入下跌周期，将面临巨大风险。同时，生猪价格波动也会影响消费者对猪肉的正常消费需求，猪肉价格上涨对CPI具有明显推涨作用。 借此良机，为引导生猪企业人员树立对生猪期货市场的正确认识，同时学会使用生猪期货这个工具服务自身经营，同时也促进广大投资者认知、熟悉产业，推动金融服务产业，通过各方合理规划，围绕生猪主产区组织本次生猪市场调研，本次调研对象涵盖国家级生猪交易中心、大商所生猪交割库、上市公司、养殖企业、屠宰企业、饲料企业。 调研时间：7月26日至7月29日 调研地点：四川成都 调研对象：养殖企业、饲料企业、屠宰企业、白条贸易商、屠宰冻品贸易商 调研结论： 1、非瘟疫情造成四川生猪存栏受损，预估影响幅度不低于15%，规模场影响较小，预计损失5%-10%；散户损失比较大；预计四川去产能比例约20%。损失的也主要是育肥，各个体重段的猪源均遭受波及。受损原因主要有：养殖密度相比去年大；持续两个月的低价，部分养户放松生物安全防控的投入和关注；大企业在价格深跌时期降本增效，防非投入减少；近两年规模快速扩张，新进入行业的养户防控能力弱。 2、从屠宰端看，受疫情影响，市场小体重猪占比增多，但正规屠宰场不屠宰小体重猪，小体重猪主要流向山东河南等地，川内很少，基本做分割入库。 3、从饲料角度看，从饲料方面来讲，上半年产能一直在增长，但7月份开始饲料销量降低或比较明显，主要原因有：前期压栏的大猪消化接近尾声；7月FW受损也会导致饲料销量降低。目前饲料企业小麦比玉米到场成本便宜360元/吨，以用小麦为主，正常备货到6月份，但目前来看到8-9月份没有问题，玉米用量不大，玉米波动持观望态度，后市继续看跌。 4、后市猪价预期：调研主体对于后市猪价看法相对谨慎，节奏或先涨后跌。 当前生猪运行逻辑及后市展望： 中信期货研究|专题报告（饲料养殖） 4 / 13 展望生猪市走势，影响因素包括以下：一，基础产能（前期新增的能繁母猪）的释放及节奏；二、非瘟疫情对市场造成的影响有多大及如何影响供应节奏；三、冻品库存（包括港口+屠宰企业）；四、新冠疫情（德塔病毒再次扩散）对消费有多大的影响。 首先，从基础产能看，决定9月出栏生猪对应的能繁为去年10月、11月（按4+7=11月传导），我们再次回顾一下以前的数据，2020年10月全国能繁母猪存栏3950万头，11月能繁母猪存栏环比增加3.80%达到4100万头。而当时的养殖利润自繁自养为1600元/头，外购仔猪为300元/头，高养殖利润驱动配种补栏，那么按照MSY=17或者PSY去估计，9月的理论出栏5500万头，5500万头月度供应是什么概念，基本接近非瘟之前正常年份的月度供应，按照5500乘以12算，全年在6.6亿头，统计局数，15年我国出栏7亿头，16年出栏6.8亿头，考虑当前生猪均重高于15/16年，理论的生猪供应量应该是达到正常年份，按照能繁母猪数据后期建增，预计四季度生猪月度供应高于正常年份。我们再看正常年份9月的生猪均价，15年9月生猪均价17.87元/kg，16年9月的生猪出栏均价18.12元/kg，所以仅从供应端看的话，后期现货价格仍有涨价空间。以上是基于量价模型对9月猪价的判断， 其次，非瘟疫情及洪涝可能对生猪供应节奏的影响。四川疫情影响如上所述。河南洪涝的影响，首先洪水导致泡水猪增加，第二洪涝疫情期间的断水断电导致生猪饲料断顿或饮水不畅，进而导致应激情况增多，抛售增加。 再者，看新冠疫情（德塔病毒）对市场的影响。短期调运受阻导致南北价差加大，长期人员流动减少利于猪病防控。封村让养殖户有恐慌心理，但贸易商和经纪人对此不太感冒，因为目前南北价差比较小，往哪销售是问题，其次合适的司机也难找（河南司机调运都需要做核酸，高速封得多，但省道国道没有封，司机坐地起价），因此近期易跌难涨。但长期来看，新冠可能有利于猪病防控。目前到8.23之前全国都处于最热的时候，也是猪病爆发的窗口期，但是目前新冠爆发导致人员流动减少有利于疫情防控。从经验来看，去年新冠疫情最严重时，非瘟疫情就是最稳定的时候。但也存在南北价差加大，解封后大量调运导致疫病传播的风险。 在了解完四川疫情，河南洪涝，德塔病毒新冠的系列影响后，我们尝试梳理过去一段时间的生猪市场。我在6月的中信期货大宗商品论坛中分析，6月的猪价大幅下跌的原因如下：1、二次育肥抛售；2、养殖利润下滑后，后备母猪转为肥猪出栏叠加淘汰母猪出栏群体踩踏导致，当时也从公猪鲜精业的销量角度做了验证，当时也指出6月的猪价下跌是恐慌的、非理性的，抛售结束以后，7月的供应压力小于6月，猪价存在反弹的基础。回看7月的生猪价格波动区间在15.2~16.2元/kg，较6月低点12.5元/kg涨幅超过20%，一定程度兑现了前期预期。对于7月的猪价整体处于低位震荡，其核心逻辑依旧在于，川渝疫情及其他地区点状分布导致生猪持续抛售增加，限制生猪价格反弹，当7月下旬川渝疫情尾声后，猪价理应出现反弹，但河南的洪涝再次导致生猪抛售，限制猪价，但我们发现中原地区猪价走弱的同时，川渝猪价相对坚挺，因此，我们预计随着此次河南生猪抛售结束后叠加新冠蔓延从供应端一定程度抑制非瘟疫情，预计生猪现货价格迎来反弹。 中信期货研究|专题报告（饲料养殖） 5 / 13 最后说一下