中国投资策略2021年下半年展望：超越常态化和监管

2021 年 7 月 19 日亚太地区股票研究|中国图 1：CS 中国模型组合的新部门权重3.01.0-1.0-3.0-5.0-7.0资料来源：Refinitiv Datastream、瑞士信贷估计 自 2H20 以来的强劲经济反弹在 1H21 延续了势头，但方式有所不同。根据 CS CQi 团队的调查，挥之不去的 PPI 通胀仍然是一个令人担忧的问题，并引发了一些制造商不太乐观的商业环境。我们预计 2H21 将继续复苏，但鉴于基数较高，复苏步伐将放缓。 CS 经济团队预测中国 2021 年 GDP 增长 8.2%，意味着 2021 年第三季度和第四季度 GDP 同比增长 5.8% 和 4.7%，低于 2021 年第二季度的 7.9%。由于流动性增加，基础设施和制造业固定资产投资有望加速，消费可能进一步复苏。由于政策紧缩，房地产投资可能不会令人兴奋。 随着经济正常化接近尾声，我们看到了不太激进的紧缩甚至温和宽松的早期迹象，但政策没有大转弯。近期意外降准或为逐步微调货币政策铺平道路。鉴于特殊债券发行可能加速，财政政策可能会越来越宽松。 在我们看来，监管变化肯定会促进竞争，从长远来看会带来更多创新，尽管会产生短期不确定性。鉴于数字经济呈指数级增长，加强监管似乎是全球趋势。当局还承诺提升资本市场的发展质量，这将有助于加快中国企业回归本土市场以及监管变革。 我们预计中国股市将在经济复苏、收紧力度减弱和估值更加合理的背景下保持弹性，尽管在变体发展、监管和地缘政治紧张局势方面存在不确定性。经过六个月以上从成长型股票到价值型股票的显着风格轮换，成长型股票已准备好与全球同行同步表现，但受到近期监管变化的限制。我们维持恒指和沪深 300 的新指数目标在 30,000/5,600 不变，但将 MSCI 中国指数目标从 122 小幅下调至 115。在我们的新模型组合中，我们在战术上进一步从新经济和 ADR 相关行业转向更多传统的，例如具有价值偏见的能源、公用事业和金融。我们增持工业 (3.7%)、能源 (3.7%) 和信息技术 (1.7%)，但减持非必需消费品 (-5%)。我们之前模型组合的主要变化是在非必需消费品、能源和公用事业（包括可再生能源）领域。研究分析师埃德蒙·黄852 2101 6701特约分析师王斌Charles Zhou, CFA Kenneth Fong Horace Tse杨洛Yang Huang, CFA Kyna Wong Jianping Chen Lok Kan Chan常春藤姬赵章 Gary Zhou, CFA 胡申 Jesalyn Wong Veronica Song Harriet Liu Peter LiJason Liu Chalien Tseng Cheung Cheung Alex XieAshley Xu Ivy LiuSummer Wang, CFA Sabrina Shao, CFA Jasmine Wang 崔丹妮本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法律实体披露和非美国分析师的身份。美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。中国市场战略2H21 展望：超越常态化和监管经济学 |战略新的 OW/UW 对比 MSCI 中国Chg 来自之前的模型组合 2021 年 7 月 19 日中国市场战略2重点图表和表格图 2：2019 年 1 月至 6 月主要指标 2 年复合年增长率对比 2021 年图 3：PPI 和 CPI 之间的差异扩大50%40%30%20%10%0%-10%-20%同比1H2017 1H2018 1H20191H2020 2 年复合年增长率从 1H20191H2021 1H2021*15.010.5.0.-5.-10.0FAI 零售额 出口 工业生产PPI-CPI 差距 (R) CPI PPI资料来源：国家统计局、Wind、瑞士信贷估计资料来源：国家统计局、Wind、瑞士信贷图 4：TSF、M2 和银行贷款图 5：潜在的二次上市候选人股票代码公司名市值*美东时间。上市收益*符合标准**十亿港元十亿港元123PDD.OQ拼多多公司1,059.0105.9是是信联盟蔚来汽车580.458.0是是TME.N腾讯音乐娱乐166.916.7是是WB.OQ微博公司105.710.6是是TAL.N好未来教育集团97.79.8是是VIPS.N唯品会控股有限公司97.19.7是是智商爱奇艺79.57.9是是YY.O喜悦36.03.6是是QFIN.OQ360数码科技30.83.1是是虎牙虎牙公司27.62.8是是崇光搜狗26.22.6是是陌陌沫沫22.12.2是是虚拟网络21维内集团20.12.0是是牛OQ牛科技17.91.8是是FINV.N金融集团17.71.8是是LX.OQ乐信金融科技13.21.3是是NFH新风医疗集团 11.41.1 是是全部的 2,409.1240.9 *注：2020 年收入用于标准 3；截至 2021 年 7 月 8 日的市值。 IPO 收益占当前市值的 10%** 标准： 1. 创新型公司； 2. 预计在香港二次上市时市值>=400亿港元，或3. 市值 >=100 亿港元，收入 >=10 亿港元来源：风资料来源：Wind、BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务、瑞士信贷估计图 6：相对表现：MSCI CN 增长与价值 图 7：HSTech & ChiNext 指数背离纳斯达克10080%70%60%50%40%30%20%10%0%24022020018016014012010080Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21恒生科技纳斯达克100创业板资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务，瑞士信贷 注：重新调整至 2020 年 1 月 3 日。资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™服务, 瑞士信贷38.6%23.0%12.6%15.9%13.8%44.4.4%%7.0%000Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-210%Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-215 月 21 日6 月 21 日 2021 年 7 月 19 日中国市场战略3超越常态化和监管经济正常化接近尾声2H20 以来的强劲经济反弹延续了 1H21 的势头，但方式有所不同。强劲的出口和弹性的房地产投资是增长的领头羊，而零售销售以及基础设施和制造业的投资仍然落后。同时，根据 CS CQi 团队的调查，挥之不去的 PPI 通胀仍然令人担忧，并为一些制造商创造了不那么乐观的商业环境。我们预计 2H21 将继续复苏，但鉴于基数较高，复苏步伐将放缓。 CS 经济团队预测中国 2021 年 GDP 增长 8.2%，意味着 2021 年第三季度和第四季度 GDP 同比增长 5.8% 和 4.7%（链接），低于 2021 年第二季度的 7.9%。鉴于更好的流动性和消费预期，基础设施和制造业投资有望加速进一步恢复。鉴于政策紧缩，房地产投资可能不会令人兴奋。政策规范化做得很好；潜在微调的早期迹象出现随着中国经济正常化接近尾声，我们认为中国宏观政策制定者在财政和货币政策方面的限制可能会逐渐减少，并准备在他们认为有必要时采取行动。我们预计政策不会出现大转弯。中国人民银行将继续在多个目标之间取得微妙的平衡，但我们确实看到了在必要时不太激进甚至适度放松的早期迹象。 2021年7月9日降准的意外决定比行动本身更有意义。此次降息可能为逐步微调货币政策铺平道路，从“适度紧缩的中性”转向“适度宽松的中性”。在特别债券发行可能加速的背景下，财政政策可能会更加宽松。监管格局的变化及其影响一方面，它肯定会促进竞争，从长远来看会带来更多的创新。另一方面，它会产生短期的不确定性，从而增加投资者重新审视其投资理论和相关假设的需求。我们认为，总体而言，鉴于数字经济呈指数级增长，加强监管似乎是全球趋势。当局承诺严厉打击证券市场的违法行为，以提高发展质量。随着监管的改变，这将加速中国企业重返本土市场，这自去年以来一直在持续。微调指数目标和模型组合我们预计中国股市将在经济复苏、收紧力度减弱和估值更加合理的背景下保持弹性，尽管因变体发展、监管和地缘政治紧张局势的不确定性而引起一些波动。经过六个月以上从成长型股票到价值型股票的卓越风格轮换，成长型股票已准备好与全球同行同步表现。然而，监管变化可能仍然是一个主要的悬而未决的问题，并使它们的表现持平。我们将恒指和沪深 300 的新指数目标维持在 30,000/5,600（提供 7%/10% 的上行空间），但将 MSCI 中国指数目标从 122 小幅下调至 115，以反映监管环境变化带来的压力。在我们的新模型组合中，我们在战术上进一步从新经济和 ADR 相关行业转向更传统的行业，例如具有价值偏见的能源、公用事业和金融，以反映 2021 年不均衡的复苏和监管变化。投资者可能需要更多时间来消化，但这对港交所和中国券商等非银行金融企业来说是个好兆头，它们可能会受益于中国企业加速回归本土市场。另一方面，材料等特定行业的供应受限将继续提供更强劲的盈利增长。我们增持工业 (3.7%)、能源 (3.7%) 和信息技术 (1.7%)，但减持非必需消费品 (-5%)。我们之前模型组合的主要变化是非必需消费品、能源和公用事业（包括可再生能源）部门。2H 持续复苏，但高基数放缓政策方向没有大转弯，但可能会进行微调扫荡行动彰显政府监管决心MSCI中国、恒指和沪深300的新指数目标：115/30000/5600，提供(11)%/7%/10%的潜在上行空间 2021 年 7 月 19 日中国市场战略4图 8：MSCI 中国分指数估值热图铅鱼子聚乙烯每股收益增长DY2021202220212022202120222021202220212022耐用品和服装7.66.521.121.936.129.634.721.91.11.5卫生保健6.05.48.310.772.951.064.542.90.50.5消费必需品5.64.919.920.228.224.420.415.51.61.9半导体和半导体设备5.24.418.517.527.825.069.911.20.70.8软件和服务4.44.21.63.8273.4110.9-71.9146.60.20.2汽车及零部件4.34.06.09.272.243.7143.865.40.70.8媒体与娱乐4.23.613.614.831.224.615.926.90.30.4零售业4.03.511.414.735.423.6-4.150.20.00.0技术硬件和设备3.93.418.918.920.817.847.117.10.91.0消费服务3.93.312.516.131.020.8100.349.00.60.7商业和专业服务3.42.915.917.121.117.226.923.01.31.7材料1.61.515.415.410.69.448.112.13.13.5运输1.41.312.09.811.512.8242.6-10.31.82.1公用事业1.31.211.811.911.210.312.19.03.43.8资本货物1.11.011.812.09.78.617.412.02.52.9保险1.00.914.314.57.06.18.814.14