发布定增扩充产能，助力鸭脖主业持续扩张及美食生态圈构建

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绝味食品（603517） 证券研究报告 2021年08月03日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 71.49元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 614.22 流通A股股本(百万股) 608.63 A股总市值(百万元) 43,910.92 流通A股市值(百万元) 43,511.01 每股净资产(元) 8.56 资产负债率(%) 15.98 一年内最高/最低(元) 107.88/66.92 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《绝味食品-季报点评:21Q1归母净利润同增275%超预期，业绩持续改善，行业市占率有望持续提升》 2021-04-28 2 《绝味食品-年报点评报告:20年业绩呈逐步回暖趋势，21Q1业绩超预期，单店营收逐步恢复，持续提升行业市占率》 2021-04-17 3 《绝味食品-季报点评:Q3归母净利润同比转正，小鸭脖依旧大有可为》 2020-11-08 股价走势 发布定增扩充产能，助力鸭脖主业持续扩张及美食生态圈构建 事件： 公司发布非公开发行A股股票预案。本次非公开发行对象为不超过35名特定投资者。拟募集资金总额不超过238,393.55万元，拟发行股票数量不超过1.84亿股。本次发行完成后，公司总股本为7.98亿股，公司董事长戴文军控制公司36.25%股份，仍为公司实际控制人。 本次募资使用计划主要用于六大生产基地扩建增加产能，设计产能合计16 万吨，预计建设周期三到五年。本次23.84亿元全部用于各地卤制品肉制品及副产品加工建设项目，其中广东阿华年产65700吨建设项目总投资额8.63亿元，建设周期36个月，税后静态投资回收期为7.23年；江苏阿惠30000吨建设项目总投资额5.18亿元，建设周期30个月，税后静态投资回收期为6.36年；广西阿秀25000吨建设项目总投资额4.44亿元，建设周期36个月，税后静态投资回收期为7.51年；盘山阿妙13000吨项目总投资2.54亿元，建设周期36个月，税后静态投资回收期为7.95年；湖南阿瑞10000吨项目总投资额1.64亿元，建设周期30个月，税后静态投资回收期为7.19年；四川阿宁16300吨项目总投资额1.71亿元，建设周期12个月，税后静态投资回收期为6.39年。 本次扩建一方面有助于满足鸭脖主业持续扩张需求，进一步提升市占率；另一方面有助于公司美食生态圈的构建。截至2020年，公司鲜货产品产能14.53万吨，产能利用率为87.46%。近三年来，上海、江苏、广东、广西等地，产能利用率常年达80%以上，部分地区甚至超过100%。本次扩建有助于提升公司产能，实现公司业务稳定发展。另一方面，随着公司与廖记、阿满、卤江南、盛香亭等公司的投资合作深入以及相关品牌的持续扩张，未来对公司的代工需求也将大幅提升，本次扩产为后续美食生态圈构建奠定基础。 投资建议： 2021年初公司推出限制性股票激励计划，公司未来三年目标实现增长分别为25%、20%、20%。21年以来公司经营不断改善，在公司“深度覆盖，渠道精耕”的鼓励下，有望持续快速开店，提升单店营收，提高市占率。预计2021-2022年归母净利润在10.5亿/13亿，对应PE 42X/34X，持续推荐。 风险提示：疫情恢复不及预期；销售不及预期；食品安全风险；门店扩张不及预期；定增审批不及预期；部分募投项目土地尚未取得的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,171.96 5,276.08 6,605.67 7,950.10 9,543.18 增长率(%) 18.41 2.01 25.20 20.35 20.04 EBITDA(百万元) 1,148.74 1,118.27 1,475.05 1,830.50 2,197.86 净利润(百万元) 801.20 701.36 1,053.93 1,303.42 1,579.58 增长率(%) 25.06 (12.46) 50.27 23.67 21.19 EPS(元/股) 1.30 1.14 1.72 2.12 2.57 市盈率(P/E) 54.81 62.61 41.66 33.69 27.80 市净率(P/B) 9.61 8.85 7.85 6.91 6.03 市销率(P/S) 8.49 8.32 6.65 5.52 4.60 EV/EBITDA 23.11 41.02 28.36 22.64 18.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2020-082020-122021-04绝味食品食品加工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,602.49 1,082.42 1,962.18 2,348.40 3,644.39 营业收入 5,171.96 5,276.08 6,605.67 7,950.10 9,543.18 应收票据及应收账款 10.03 37.08 17.97 35.23 40.97 营业成本 3,416.10 3,509.50 4,158.93 4,929.27 5,924.98 预付账款 98.50 113.47 148.51 157.41 208.85 营业税金及附加 41.19 39.95 54.38 62.99 78.25 存货 668.53 857.42 763.43 1,205.94 1,114.81 营业费用 421.88 321.90 521.85 643.96 773.00 其他 91.41 110.81 165.64 107.86 218.23 管理费用 294.13 331.59 416.16 524.71 648.94 流动资产合计 2,470.95 2,201.21 3,057.72 3,854.83 5,227.25 研发费用 15.93 11.41 17.32 20.84 23.56 长期股权投资 1,122.06 1,558.01 1,558.01 1,558.01 1,558.01 财务费用 26.04 (8.22) (4.00) (3.00) (3.00) 固定资产 1,143.57 1,345.20 1,427.66 1,477.32 1,494.30 资产减值损失 (0.61) (25.79) (7.83) (11.41) (15.01) 在建工程 232.37 307.48 220.49 180.29 138.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 197.34 212.73 199.47 186.22 172.96 投资净收益 48.99 (100.52) (47.60) (33.04) 0.00 其他 296.38 297.69 244.29 222.95 223.81 其他 (97.63) 240.29 59.43 66.09 0.00 非流动资产合计 2,991.72 3,721.11 3,649.93 3,624.80 3,587.26 营业利润 1,005.94 955.98 1,437.04 1,749.71 2,112.46 资产总计 5,462.67 5,922.32 6,707.64 7,479.63 8,814.51 营业外收入 52.80 29.54 34.69 39.01 34.41 短期借款 180.00 35.38 80.00 85.00 88.00 营业外支出 8.83 14.52 23.00 27.00 11.55 应付票据及应付账款 310.54 432.39 328.97 578.20 564.92 利润总额 1,049.91 970.99 1,448.73 1,761.72 2,135.33 其他 390.10 436.12 640.60 416.17 848.33 所得税 258.96 278.53 409.27 475.33 576.54 流动负债合计 880.64 903.89 1,049.57 1,079.37 1,501.26 净利润 790.94 692.46 1,039.47 1,286.38 1,558.79 长期借款 0.00 0.00 30.00 25.00 40.00 少数股东损益 (10.26) (8.90) (14.46) (17.04) (20.79) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 801.20 701.36 1,053.93 1,303.42 1,579.58 其他 16.69 28.08 19.48 21.42 23.00 每股收益（元） 1.30 1.14 1.72 2.12 2.57 非流动负债合计 16.69 28.08 49.48 46.42 63.00 负债合计 897.34 931.97 1,099.06 1,125.79 1,564.25 少数股东权益 (1.87) 26.32 11.86 (5.18) (25.97) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 608.63 608.63 614.22 614.22 614.22 成长能力 资本公积 1,558.09 1,586.64 1,586.64 1,586.64 1,586.64 营业收入 18.41% 2.01% 25.20% 20.35% 20.04% 留存收益 3,952.25 4,359.59 4,982.50 5,744.80 6,662.00 营业利润 21.11% -4.97% 50.32% 21.76% 20.73% 其他 (1,551.77) (1,590.84) (1,586.64) (1,586.64) (1,586.64) 归属于母公司净利润 25.06% -12.46% 50.27% 23.67% 21.19% 股东权益合计 4,565.33 4,990.34 5,608.59 6,353.85 7,250.26 获利能力 负债和股东权益总计 5,462.67 5,922.32 6,707.64 7,479.63 8,814.51 毛利率 33.95% 33.48% 37.04% 38.00% 37.91% 净利率 15.49% 13.29% 15.95% 16.40% 16.55% ROE 17.54% 14.13% 18.83% 20.50% 21.71% ROIC 33.98% 23.75% 28.20% 36.31% 39.56% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 790.94 692.46 1,053.93 1,303.42 1,579.58 资产负债率 16.43% 15.74% 16.39% 15.05% 17.75% 折旧摊销 129.76 154.39 77.78 83.79 88.40 净负债率 -31.16% -20.98% -33.02% -35.23% -48.50% 财务费用 36.51 4