7月PMI点评：PMI持续回落，供需扩张放缓，价格有所回升

1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210801 [Table_Main] 7月PMI点评：PMI持续回落，供需扩张放缓，价格有所回升 事件  数据公布：2021年7月31日，统计局公布中国7月份官方制造业PMI相关数据；7月份官方制造业PMI收于50.4%，前值50.9%，较上月回落0.5个百分点；7月份非制造业PMI收于53.3%，前值53.5%，较上月回落0.2个百分点；两者均位于荣枯线上。 观点  供需两端扩张持续放缓，企业复苏分化；PMI或将回落荣枯线以下，经济维持慢速增长。7月生产指数为51.0%，较上月回落0.9个百分点；新订单指数为50.9%较上月回落0.6个百分点。具体来看，7月份制造业PMI指数降至去年3月以来的最低点，内部需求扩张力度持续减弱，外部需求则已连续三个月位于收缩区间。需求偏软之下，生产指数亦连续三月回落，扩张动力不足；产成品库存虽仍在临界点以下但连续三个月回升，库存开始积压。大型企业与中小企业复苏继续分化，大型企业景气保持平稳，中小型企业则有所回落。大型企业PMI为51.7%，与上月持平，高于制造业总体1.3个百分点。中、小型企业PMI分别为50.0%和47.8%，低于上月0.8和1.3个百分点。部分中、小型企业受近期原材料成本上涨、订单减少、回款压力加大等问题影响，生产经营承压。本轮PMI的持续回落更多源于内生增长动力不足，而这又是由复苏不均衡所导致，不均衡则具体表现在居民收入与企业经营上，这将对消费与制造业投资产生一定的抑制。7月30日召开的中央政治局会议对下半年经济形势的判断较4月份会议不再提及“稳增长压力较小窗口期”表述，侧面反应下半年稳增长压力可能较大，结合近期持续回落的PMI数据与供需两端表现，PMI后续可能会回落到临界点以下；但中央也表示将会持续关注经济情况，在积极的财政政策与稳健的货币政策支持下，做好跨周期调节并保持宏观政策连续性，使经济运行在合理区间。因此，我们预计下半年经济增长可能持续放缓但不会失速下行。  价格指数小幅回升，回归常态趋势不改。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4个百分点。从主要原材料购进价格指数看，制造业采购成本普遍上涨，其中石油煤炭等行业均高于70.0%。从外部看，现阶段石油仍处于减产期，各国经济复苏带来的基本面改善不断提振石油需求，供需关系下油价不断上升，但根据7月18日OPEC+发布的官方声明，主要产油国已达成初步协议，将从今年8月起逐步提高石油产量，这有助于缓解价格压力；从内部看，我国近期持续关注大宗商品涨价的影响，出台了一系列措施并于上个月成功遏制了价格大幅上涨的趋势，7月30日中央政治局会议中再提“做好大宗商品保供稳价工作”，因此我们预计价格的波动不会影响回归常态的趋势。  非制造业商务活动指数小幅回落，保持平稳扩张。7月份，非制造业商务活动指数为53.3%，低于上月0.2个百分点，整体仍保持平稳扩张。服务业景气度有所上升。在暑期消费等因素带动下，服务业商务活动指数较上月上升0.2个百分点至52.5%  总结与分析：本月供需两端扩张力度减弱，边际改善放缓，下半年经济增速可能会有所降低，但我们预计不会大幅下行。价格端有所反弹，主要是制造业采购成本上升，但回归常态趋势未变。  风险提示：国内外疫情波动；外部环境仍有不确定因素 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20210731：2021年二季度债券型基金解码》2021-07-31 2、《固收点评20210731：经济工作稳中求进基调不变，宏观政策前后衔接助力实体》2021-07-31 3、《固收点评20210730：看似偏“鹰”，但并不是真的无视Delta》2021-07-30 4、《固收深度报告20210726：现阶段如何看银行转债？》2021-07-26 5、《固收周报20210725：周观：财政发力可否期待（2021年第26期）》2021-07-25 [Table_Author] 2021年08月01日 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件： 2021年7月31日，统计局公布中国7月份官方制造业PMI相关数据；7月份官方制造业PMI收于50.4%，前值50.9%，较上月回落0.5个百分点；7月份非制造业PMI收于53.3%，前值53.5%，较上月回落0.2个百分点；两者均位于荣枯线上。 对此，我们点评如下 制造业PMI与非制造业PMI均有所回落，其中制造业回落幅度较大，经济扩张持续放缓。经过我们的分析，7月PMI还有以下两点值得关注：第一，进出口景气度小幅回落。新出口订单指数和进口指数分别为47.7%和49.4%，比上月下降0.4和0.3个百分点。从行业情况看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业新出口订单指数和进口指数均位于景气区间，国外订货量和原材料进口量有所增长；木材加工及家具、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业两个指数均位于收缩区间，进出口景气度总体偏弱。第二， 新动能发展态势良好。今年以来高技术制造业和装备制造业PMI始终高于制造业总体，本月稳中有升，分别为55.0%和52.4%，高于上月0.3和0.9个百分点，反映高端制造业持续较快发展。其中，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业PMI均较上月上升1.0个百分点及以上，行业扩张加快。 图1：PMI（单位:%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 35.0037.0039.0041.0043.0045.0047.0049.0051.0053.00 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图2：PMI需求类指数（单位:%） 图3：PMI采购类指数（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.00PMI:新订单PMI:新出口订单25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.00PMI:采购量PMI:进口 图4：PMI库存类指数（单位：%） 图5：PMI价格类指数（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 32.0036.0040.0044.0048.0052.00PMI:产成品库存PMI:原材料库存40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图6：PMI分项指数（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险提示： 海内外疫情反复波动；外部环境仍具有不确定因素。 40.0045.0050.0055.0060.0065.00PMI生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间新出口订单进口采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期2019-072020-072021-07近5年平均 5 / 5 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn