请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 交通运输 [Table_StockInfo] 吉祥航空(603885) 买入 2021年中报 （维持评级） 航空机场 2021年08月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,966/1,797 总市值/流通(百万元) 23,122/21,133 上证综指/深圳成指 3,464/14,798 12个月最高/最低(元) 17.69/9.31 相关研究报告： 《吉祥航空-603885-2021年一季报点评：1Q略超预期，关注后续外部投资》 ——2021-04-30 《吉祥航空-603885-2020年年报点评：四季度逆势盈利，看好业绩复苏》 ——2021-04-21 《吉祥航空-603885-深度报告：民营航司翘楚，周期探底梦旅生花》 ——2021-03-06 证券分析师：姜明 E-MAIL： jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师：曾凡喆 E-MAIL： zengfanzhe@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 2Q显著盈利实现中报扭亏，疫情好转后业绩有望再度突破  吉祥航空披露2021年中报 吉祥航空披露中报，营业收入60.5亿（+45.1%），归母净利1.02亿，同比扭亏，其中2Q营业收入35.9亿（+100.7%）,归母净利3.81亿。  2Q运量运价明显改善，拉动营收显著增长 二季度国门仍然几近封闭，但国内市场在无疫情扰动时表现强势，走出春运就地过年阴霾，4-5月运营数据显著好转，6月虽有广深疫情扰动，但对公司影响相对有限。二季度公司ASK100.2亿，同比增82.9%，RPK82.4亿，同比增117.3%，客座率82.2%，同比大增13.0%，单位RPK营业收入相比2019年降幅收窄至5.1%，拉动营收迅猛恢复。  油价仍处低位，非油成本仍现明显节约态势 上半年国际布油虽有回升，但航油价格仍明显低于疫情前水平，二季度公司航油成本9.04亿，单位航油成本0.0903元，相比2019年低19.3%。二季度公司非油成本20.9亿，单位非油成本0.2086元，相比2019年降13.0%，延续节约态势，助力毛利恢复。  费用基本稳定，业绩略超预期 费用方面，得益于收入显著恢复，公司2Q销售费用率环比1Q明显下降，其中销售费用率3.7%，环比降0.31pct，管理费用率2.91%，环比降1.56pct，研发费用率0.48%，环比降0.26pct。财务费用方面，公司2Q利息支出1.90亿，略低于1Q，但由于汇兑损益扰动，财务费用率1.7%，环比升3.39pct，此外，公司其他收益1.79亿，环比1Q小幅下降，其余项目大致平稳，整体业绩略超预期。  投资建议：疫情后复苏态势不改，维持“买入”评级 国内疫情再度散发冲击暑运，但4-5月行业运营数据及吉祥航空2季度的业绩表现表明，在疫情消退后民航复苏的趋势不变，民营航司的业绩恢复更为迅速。考虑到增发尚未落地、“均祥海”子公司对外投资事项尚未确定，因此暂不修改盈利预测，维持“买入”评级及目标价18.8元，目标价对应22-23年EPS的PE估值为19.3X、15.2X。  风险提示：宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,749 10,102 16,372 21,137 24,509 (+/-%) 16.6% -39.7% 62.1% 29.1% 16.0% 净利润(百万元) 994 -474 809.79 1911.84 2436.22 (+/-%) -19.3% -147.6% -270.9% 136.1% 27.4% 摊薄每股收益(元) 0.51 -0.24 0.41 0.97 1.24 EBIT Margin 7.3% -10.5% 4.4% 11.0% 12.2% 净资产收益率(ROE) 7.7% -4.4% 6.9% 14.3% 16.1% 市盈率(PE) 25.3 -53.2 31.1 13.2 10.3 EV/EBITDA 23.5 -276.5 31.0 15.0 12.3 市净率(PB) 1.95 2.32 2.16 1.88 1.67 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证指数吉祥航空 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 吉祥航空披露2021年中报 吉祥航空披露中报，营业收入60.5亿（+45.1%），归母净利1.02亿，同比扭亏，其中2Q营业收入35.9亿（+100.7%）,归母净利3.81亿。 图1：吉祥航空单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：吉祥航空单季度归母净利润 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2Q运量运价明显改善，拉动营收显著增长 二季度国门仍然几近封闭，但国内市场在无疫情扰动时表现强势，走出春运就地过年阴霾，4-5月运营数据显著好转，6月虽有广深疫情扰动，但对公司影响相对有限。二季度公司ASK100.2亿，同比增82.9%，RPK82.4亿，同比增117.3%，客座率82.2%，同比大增13.0%，单位RPK营业收入相比2019年降幅收窄至5.1%，拉动营收迅猛恢复。 图3：吉祥航空ASK及同比增速 图4：吉祥航空RPK及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：吉祥航空客座率及同比变动 图6：吉祥航空单位收益走势 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 油价仍处低位，非油成本仍现明显节约态势 上半年国际布油虽有回升，但航油价格仍明显低于疫情前水平，二季度公司航油成本9.04亿，单位航油成本0.0903元，相比2019年低19.3%。二季度公司非油成本20.9亿，单位非油成本0.2086元，相比2019年降13.0%，延续节约态势，助力毛利恢复。 图7：吉祥航空季度航油成本 图8：吉祥航空单位ASK航油成本 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图9：吉祥航空单季度非油成本 图10：吉祥航空单位ASK非油成本 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 扣汇费用率环比明显下降，业绩略超预期 费用方面，得益于收入显著恢复，公司2Q销售费用率环比1Q明显下降，其中销售费用率3.7%，环比降0.31pct，管理费用率2.91%，环比降1.56pct，研发费用率0.48%，环比降0.26pct。财务费用方面，公司2Q利息支出1.90亿，略低于1Q，但由于汇兑损益扰动，财务费用率1.7%，环比升3.39pct，此外，公司其他收益1.79亿，环比1Q小幅下降，其余项目大致平稳，整体业绩略超预期。 图11：吉祥航空费用水平 图12：美元兑人民币汇率季度末终值走势 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：疫情后复苏态势不改，维持“买入”评级 国内疫情再度散发冲击暑运，但4-5月行业运营数据及吉祥航空2季度的业绩表现表明，在疫情消退后民航复苏的趋势不变，民营航司的业绩恢复更为迅速。考虑到增发尚未落地、“均祥海”子公司对外投资事项尚未确定，因此暂不修改盈利预测，维持“买入”评级及目标价18.8元，目标价对应22-23年EPS的PE估值为19.3X、15.2X。 风险提示：宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1833 1760 1738 1777 营业收入 10102 16372 21137 24509 应收款项 1703 2243 2316 2552 营业成本 10273 14359 17248 19731 存货净额 207 259 268 255 营业税金及附加 5 15 19 22 其他流动资产 431 819 1057 1225 销售费用 425 655 845 980 流动资产合计 4318 5196 5500 5936 管理费用 456 624 701 795 固定资产 20307 23448 25451 27792 财务费用 375 478 590 592 无形资产及其他 875 840 805 770 投资收益 88 100 100 100 投资性房地产 6789 6789 6789 6789 资产减值及公允价值变动 (5) (6) (7) (6) 长期股权投资 19 19 19 19 其他收入 601 0 0 0 资产总计 32308 36292 38564 41306 营业利润 (749) 335 1827 2484 短期借款及交易性金融负债 8371 10023 9601 10148 营业外净收支 103 756 750 800 应付款项 1211 1667 1784 1784 利润总额 (646) 1091 2577 3284 其他流动负债 1765 2510 3024 3254 所得税费用 (161) 262 618 788 流动负债合计 11346 14200 14409 15186 少数股东损益 (12) 20 47 59 长期借款及应付债券 6019 6019 6019 6019 归属于母公司净利润 (474) 810 1912 2436