新三板蕴藏多家职教培训细分龙头，原三板公司优路教育申报创业板

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■原三板公司优路教育闯关创业板，核心提供建工类、消安类和医卫类培训，2020年营收达15.59亿元：公司主要从事建筑工程（占比50.44%）、消防安全（22.27%）、医卫健康（25.63%）等领域的职业考试培训服务。主要采取线上教学模式（占比90%以上），2020年公司培训学员数量达到126.09万人次，客单价达到1236.64元/人。目前公司已设立了覆盖全国30个省级行政区域的238家分支机构。通过完整的产品矩阵以及OMO融合式教学模式，公司与中国建筑、中国中铁、中国铁建等专业大型机构建立起合作关系，积累良好行业口碑。公司呈现出高成长和高盈利性的特征，2020年营收和净利润为15.59/2.86亿元，2018-2020年营收CAGR达108%；毛利率和净利率分别为70.61%/18.34%。 ■参考A股可比公司，职业教育培训公司多以线下运营、具备高盈利（毛利率50%、净利率10%+），中公教育和优路教育表现突出：目前职业教育培训龙头为中公教育，营收在100亿以上，优路教育次之、为15亿+。目前职业教育培训赛道的上市公司均采用线下为主的培训模式，毛利率50%+，净利率在10%+，其中中公教育盈利能力最为突出，净利率在20%+。优路教育受益于行业发展，营收CAGR达107.73%，2019-2020年净利润同比+358.87%。线上渗透率提高、拓展品类以及渠道向低线市场下沉成为目前主要发力方向。 ■各大政策齐助力、职业教育培训迎来改革机遇，2020年我国职业培训市场规模达2088亿元：《国家职业资格目录》、《民办教育促进法》、《民办教育促进法实施条例》等国家政策的密集出台对职业教育进行了明确政策支持；产业结构升级以及劳动力供需结构性矛盾逐步显现，政策顶层支持以及经济主体需求下，2020年中国职业培训市场规模达到2088亿元，预计未来3年市场规模保持15%以上的增长。其中，建工类、应急管理类和医疗卫生类考试培训均有着庞大的潜在市场需求，三者市场空间在250亿左右。 ■职教培训行业分散且品类多样，新三板不乏细分赛道龙头，建议关注新道科技和数字人：职业教育培训市场仍处于培训阶段，涉及建筑工程、消防安全、医卫健康、财会经济、法律资格、教师资格等多个领域，课程系统形式多样、标准化程度低，市场集中度不高。我们预计未来的方向将在细分行业，细分领域龙头上市进程有望加快。A股的传智教育以及行动教育均为原新三板公司，新三板教育公司中有近1/3为职业教育公司，涉及多个细分领域。数字人已经挂牌精选层，新道科技正在精选层辅导中，二者均为细分板块龙头，可重点关注。 ■风险提示：政策不达预期，市场竞争加剧 Table_Tit le 2021年07月30日 新三板蕴藏多家职教培训细分龙头-原三板公司优路教育申报创业板 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Repor t 相关报告 通易航天：军用航空供氧面罩核心供应商，新材料业务有望贡献增量 2021-07-22 国义招标：深耕招标代理，品牌+人才+经验打造优质信息化服务商 2021-07-20 精选层一周年系列三：全市场视角下精选层TMT公司质地几何与未来成长怎么看？ 2021-07-20 IPO观察：精选层一周年将近转板上市进入实施，新三板转板平均收益477%-828% 2021-07-19 精选层时代看券商战略布局新三板-评做市商二季度排名 2021-07-18 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 优路教育从三板转向科创板，营业模式有何亮点？............................................................. 5 1.1. 公司概况：专注职业教育培训，主打线上教学........................................................... 5 1.2. 运营模式：依托线上教学模式，核心提供建工类培训、消安类培训和医卫类培训 ...... 7 1.3. 业绩分析：营业收入复合增长率达108%，毛利率超70% ......................................... 8 1.4. 建工类培训地位突出，OMO+全国性布局+品牌效应夯实竞争优势 ............................. 9 1.4.1. 完善的产品矩阵，深耕建工类培训、医卫类培训份额增长迅速 ......................... 9 1.4.1. 线上+线下融合式教学，服务网络遍布全国 ......................................................11 1.4.2. 与专业大型国资机构建立合作关系，积累良好行业口碑 .................................. 13 1.5. 募资投向：建设线下培训基地、提高公司研发管理能力........................................... 14 2. 深究行业：政策红利逐步释放，职业教育培训市场迎来机遇？ ......................................... 15 2.1. 整体概况：各大政策齐助力，2020年我国职业培训市场规模达2088亿元 .............. 15 2.2. 职业考试培训：市场规模将保持15%增速，2023年突破700亿 ............................. 17 2.2.1. 建工类考试培训：潜在用户群体规模庞大，大型机构具备竞争优势 ................ 18 2.2.2. 应急管理类考试培训：尚处于发展初期，报考人数增长迅速 ........................... 20 2.2.3. 医疗卫生类考试培训：背靠万亿级医疗大健康市场，仍将保持高速增长 ......... 21 2.3. 行业特征：具有区域性和季节性等特征，存在一定进入壁垒.................................... 22 2.3.1. 职业考试培训区域性、季节性特征突出 .......................................................... 22 2.3.2. 存在品牌壁垒、研发壁垒、资金壁垒等进入壁垒 ............................................ 23 2.4. 发展趋势：线上渗透率逐步提高，正向低线城市下沉 .............................................. 23 3. 参照同业可比公司，职业教育培训公司具备哪些财务特征？............................................. 25 3.1. 业务模式：职业教育细分业务分散，采用线下为主的培训模式 ................................ 25 3.2. 规模体量：仅次于中公教育，营收规模达到15亿以上 ............................................ 26 3.3. 业绩增速：保持领先，营收复合增速达到100%以上 ............................................... 26 3.4. 盈利能力：职业教育培训毛利率均在50%以上，优路教育表现优异 ........................ 27 3.5. 费用控制：职业教育销售费用率在20%左右，优路教育逐步走低 ............................ 27 4. 竞争格局：职教培训行业分散且品类多样，新三板不乏细分赛道龙头............................... 29 4.1. 职教培训市场集中度较低，众多小型机构入场......................................................... 29 4.2. 新三板蕴藏多家职教培训公司，可重点关注细分板块龙头 ....................................... 30 4.2.1. 新道科技：深耕新商科、新工科、新双创，产品+渠道+品牌端构建产业护城河 ................................................................................................................................ 31 4.2.2. 数字人：医学解剖教育领军企业，“中国数字人解剖系统”具备稀缺性 .............. 33 图表目录 图1：优路教育APP............................................................................................................... 6 图2：消防3D课堂APP ........................................................................................................ 6 图3：优路教育旗下品牌......................................................................................................... 6 图4：公司具体服务流程......................................................................................................... 7 图5：公司的主营业务收入按产品类型的构成（万元） ........................................................... 7 图6：公司的主营业务收入按教学模式的构成情况（万元） .................................................... 7 图7：公司营业收入呈现出季节性特征.................................................................................... 8 图8：公司营收规模（万元）及增速 ....................................................................................... 8 图9：公司归母净利润（万元） .............................................................................................. 8 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图10：公司盈利能力.................................