LED库存大幅下降，化合物半导体再取突破

三安光电发布2021年半年报，公司上半年实现营收61.14亿元，同比增长71.38%；实现归母净利8.84亿元，同比增长39.18%；实现扣非净利3.07亿元，同比增长2.14%。Q2收入创历史新高，财务指标大幅改善。伴随新产能释放、产品结构升级，以及公司夯实内部管理、优化组织架构，二季度业绩高速增长，单季收入创历史新高。公司实现营收33.97亿元，同比+80.11%，环比+25.01%；实现扣非净利2.52亿元，同比+40.39%，环比+1.97亿元。同时，伴随收入大幅增长，公司应收账款也相应抬升，不过公司账款结构显著改善，一年以上账龄占比由11.14%降至7.34%。此外，公司周转效率亦大幅提升，存货周转天数连续四个季度下降，21Q2周转天数已降至156.18天，环比降低14.24%。芯片库存大幅下降、Mini LED蓄势待发。受益于Mini LED业务成长以及红外、紫外、车用产品、植物照明等新兴市场渗透率进一步提升，公司LED芯片出货顺畅、库存商品水位大幅降低，Q2末公司LED芯片库存商品金额环比降低4.64亿元。化合物半导体驶入快车道，新客户拓展打开空间。上半年公司化合物半导体业务保持高速增长，实现销售收入10.16亿元（不包含泉州三安滤波器收入1242.6万元），同比增长170.57%。我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为21.57/ 30.19/39.53亿元，对应EPS为0.48/0.67/0.88元，对应PE为90/64/49倍。我们看好公司在Mini LED及化合物半导体的领先优势，维持“买入”评级。

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