投资价值分析报告：国产替代机遇打造AIoT SoC芯片龙头
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月29日 瑞芯微（603893.SH） 电子 国产替代机遇打造AIoT SoC芯片龙头 ——瑞芯微（603893.SH）投资价值分析报告 国内SoC芯片龙头，国产高端芯片先行者：瑞芯微成立于2001年，深耕芯片行业20余年，已形成多层次、多平台的专业解决方案，赋能智慧视觉、智能家居、平板电脑、电视机顶盒、手机影像处理等多元应用领域，拥有国内领先的技术优势。公司2021H1实现归母净利润2.64亿元，同比增长184.12%。 AIoT深度布局，迎接万物互联快速增长：根据IDC测算，2022年全球IoT市场规模将达到万亿美元级别，2021年6月鸿蒙OS的发布再次加速AIoT产业链的扩张。公司在智能家居、智慧显示、人工智能、泛安防、车载应用等AIoT下游全方位布局，迎接万物智联新时代。 二十年技术积淀，多元化战略铸就产品优势：公司近年来一直保持20%以上的研发占比，准确把握市场方向，在国内领先布局AI赛道。公司从2016年开始战略重心转向多元化，打造平台型SoC芯片，重点突出强生命力和高兼容性，业务覆盖范围国内首屈一指。公司2016年推出的旗舰芯片RK3399覆盖人工智能、商显、平板、工控等不同领域，并从推出至今在公司的收入占比仍在不断提升，产品生命力业内领先。 高端芯片全面领先，巨量国产替代空间开启量价齐升新机遇：瑞芯微新款旗舰芯片RK3588采取国产通用SoC最先进的8nm制程，全面领先同业公司的12-22nm制程；可适用于PC、边缘计算、云服务、大屏设备、8K视频编解码；NPU模块达到6TOPS算力，大幅领先其他国产AI芯片性能；CPU方面采用ARM四核A76+四核A55；GPU模块采用全球最先进的ARM Odin架构，完全优于主流G77/G78的Borr架构。综合性能比较，RK3588也是目前华为海思高端安防AI芯片Hi3559AV100市面上唯一有竞争力的替代方案，有机会填补巨量安防市场空间。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.83、10.56、13.05亿元，当前市值对应PE分别为109x、71x、57x。公司21年H1业绩快报显示实现收入13.78亿元，同比增长104.42%；实现净利润2.64亿元，同比大增184.12%。考虑到公司最新8nm芯片RK3588发售形成对安防市场海思芯片的唯一有效替代方案、扫地机器人芯片智能化进程中的高端芯片领先地位，同时基于公司AIoT芯片行业龙头地位，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、供应链产能紧缺、新产品推广受阻。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,407.73 1,863.39 3,035.85 4,439.83 5,412.61 营业收入增长率 10.77% 32.37% 62.92% 46.25% 21.91% 净利润（百万元） 204.71 319.97 682.52 1,055.74 1,304.51 净利润增长率 6.53% 56.31% 113.31% 54.68% 23.56% EPS（元） 0.55 0.77 1.64 2.54 3.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.93% 14.15% 23.96% 30.51% 31.98% P/E 324 233 109 71 57 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-26 买入（首次） 当前价：179.02元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：栾玉民 luanyumin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.17 总市值(亿元)： 746.17 一年最低/最高(元)： 181.16/53.50 近3月换手率： 159.21% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 28.37 116.50 113.41 绝对 31.81 115.73 104.94 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 投资聚焦 关键假设 1、电源管理芯片业务：新产品线量产落地，与OPPO合作关系进一步巩固。内部配套能力夯实完整主控芯片方案，有效提升市场竞争力。瑞芯微从2017年起在适配器协议芯片方向已与OPPO建立长期合作关系；2020年开始与OPPO进一步在手机端协议芯片方向进一步进行合作，未来将以稳定的态势保证OPPO快充芯片的市场。快充芯片单价较低，涨价幅度将略低于SoC芯片。同时公司的PMU芯片出货量，也将伴随主控芯片的放量同步增长。因此，我们预计公司2021-2023年电源管理芯片业务营业收入分别为2.70亿元、3.13亿元、3.56亿元，同比增速分别为22.96%、15.96%、13.77%。 2、SoC芯片业务：智能家居步入高速扩张通道、智慧显示变革拉升市场规模、疫情下技术优势赋能人脸识别产品升级、新款旗舰智能处理器打通新赛道。受上游产能影响，SoC芯片单价2021年会有大幅上涨；同时公司在AIoT赛道大规模布局，以技术优势抢占高端市场，进一步提升渗透率；在扫地机器人的智能芯片方案上在国内处于绝对领先地位；在泛安防领域新的平台型芯片RK3588是市场上唯一能够有效填补海思空位的产品，2022年出货量将迎来快速提升。因此我们预测公司2021-2023年SoC芯片业务营业收入分别为26.66亿元、39.92亿元、48.97亿元，同比增速分别为67.89%、49.73%、22.66%。 我们的创新之处 本报告详细分析了瑞芯微产品的核心技术竞争力和市场替代空间。同时，我们对公司未来的收入进行了较为详细的拆分，第一层维度包括公司的SoC芯片业务和电源管理芯片业务。第二层维度包括对电源管理芯片和SoC芯片的不同下游应用进行了产品出货量和单价的详细拆分。 股价上涨的催化因素 1、 新款旗舰平台型SoC完成对海思市场份额的替代。 2、 泛安防领域的前后端完整解决方案受到市场青睐。 3、 AIoT下游应用集中性快速增长。 估值与评级 公司为国内高性能SoC芯片龙头，不断完善AIoT产业布局，赋能多元应用领域。未来看好华为事件影响后巨量市场替代空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.83、10.56、13.05亿元，当前市值对应PE分别为109x、71x、57 x，对应PS分别为24.6x、16.8x、13.8x。考虑到公司最新8nm芯片RK3588的性能指标是市场上唯一能够对海思产品形成有效替代方案的产品，其技术指标明显领先竞争对手1-2年，达到国际顶尖水平的70%，能迅速抢占海思退出后留下的安防后端高端芯片市场；同时在扫地机器人行业在向智能化升级的过程中，公司在高端智能化芯片的领先地位以及下游客户的迅速拓展，进一步巩固了公司AIoT芯片行业龙头地位，我们首次覆盖给予“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 瑞芯微（603893.SH） 目 录 1、 瑞芯微：国内AIoT芯片龙头 ............................................................................................ 6 1.1、 主要产品：消费电子SoC芯片、智能物联SoC芯片、电源管理芯片 ................................................... 6 1.2、 股权结构：芯片国家队保驾护航 ............................................................................................................ 7 1.3、 财务分析：AIoT产品线厚积薄发，增量市场积极拓展，2021H1业绩同比大增184% ........................ 8 1.4、 核心竞争力：三大优势共筑业内龙头地位 ............................................................................................. 8 2、 万物互联时代开启，终端智能化趋势难阻 ........................................................................ 12 2.1、 鸿蒙加速AIoT产业链扩张，芯片是最核心环节 .................................................................................. 12 2.2、 华为海思受阻，本土高端芯片有望崛起 ............................................................................................... 16 2.3、 处理器芯片持续占据半导体市场主线 ................................................................................................... 18 3、 深度布局AIoT生态圈，持续领跑SoC市场 ..................................................................... 20 3.1、 疫情加速商显市场进化，高性能芯片价值凸显 .................................................................................... 20 3.2、 智能家居升级大势所趋，市场份额稳步提升 ........................................................................................ 22 3.3、 快充芯片底蕴雄厚，打造新一代增长点 ............................................................................................... 25 3.4、 发力专业级AI安防市场，填补海思中高端市场缺口 ........................................................................... 27 4、 盈利预测 ......................................................................................................................... 32 4.1、 关键假设 ...........................................................................................................................................
