2021年中报点评：核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月29日 公司研究 核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩 ——东诚药业（002675.SZ）2021年中报点评 买入（维持） 当前价：19.12元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.02 总市值(亿元)： 153.38 一年最低/最高(元)： 17.83/29.60 近3月换手率： 46.75% 股价相对走势 -10%6%22%38%54%06/2009/2012/2003/21东诚药业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.33 7.53 -19.98 绝对 -9.68 1.76 -14.74 资料来源：Wind 相关研报 持续深耕核医学全产业链，一季度核药恢复强劲增长——东诚药业（002675.SZ）2020年报及2021年一季报点评（2021-05-02） 事件： 公司发布2021年中报，实现营业收入18.26亿元，同比+10.93%；归母净利润1.55亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.48亿元，同比-31.13%；经营性净现金流4.56亿元，同比+8466.69%；EPS 0.19元。业绩略低于市场预期。 点评： 核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.90/9.36亿元，同比+24.76%/0.34%；归母净利润0.67/0.88亿元，同比-9.44%/-39.42%；扣非归母净利润0.64/0.84亿元，同比-10.47%/-41.46%。分业务板块来看：  核药：营业收入5.28亿元，同比+31.95%，毛利率79.80%，同比提升0.10pp；其中重点产品18F-FDG营业收入1.90亿元，同比+43%，云克注射液营业收入1.71亿元，同比+32%。部分主要子公司的情况：  云克药业：营业收入1.86亿元，同比+ 28.67%，净利润0.84亿元，同比+29.20%；  上海欣科（单体公司）：营业收入1.00亿元，净利润0.23亿元；  南京江原安迪科（单体公司非合并）：营业收入1.42亿元，净利润0.62亿元  原料药相关产品：营业收入10.53亿元，同比+11.64%，毛利率14.07%，同比下降11.63pp，毛利率大幅下降的主要原因是是肝素粗品价格上涨，同时叠加人民币兑美元升值的影响；  制剂：营业收入2.03亿元，同比-25.69%，毛利率76.81%，同比下降7.25pp，估计是注射用那屈肝素钙等产品面临带量采购的压力； 2021H1的净利润同比负增长，但从收入利润结构来看，2021H1核药营业收入占比为28.93%，同比提升4.61pp，毛利占比57.01%，同比提升17.15pp，业务持续向核药聚焦。经营性净现金流同比大幅增长，主要是销售回款额同比增加较多，同时采购付款同比有所下降。 创新研发稳步推进，核创新药蓄势待发：18F-NaF注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液IIb期临床试验病例入组已接近尾声；那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。 持续深耕核药全产业链布局，综合性核药大平台未来可期：2020年广东回旋核药房投入运营，使公司短半衰期药物核药房投入运营14个，长半衰期药物核药房投入运营7个，生产配送平台进一步完善；全资子公司安迪科收购并增资米度生物，旨在利用其在分子影像技术中特色示踪技术的优势，精准定量、定性地确定新药的靶向准确性及药物的有效性，为公司创新药物的决策确定及研发管线的战略规划奠定基础，并为公司核药在研新药提供一站式CRO服务，进一步促进公司在研新药转化效率。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东诚药业（002675.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到公司2021H1的原料药与制剂盈利低于我们此前的预期，下调2021-2023年归母净利润预测为4.64/5.91/7.64亿元（原预测为5.07/6.35/8.05亿元，分别下调8%/7%/5%），同比增长11.02%/27.43%/29.27%，对应EPS为0.58/0.74/0.95元，现价对应PE为33/26/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：PETCT等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,993 3,419 4,038 4,423 4,877 营业收入增长率 28.29% 14.24% 18.10% 9.53% 10.28% 净利润（百万元） 155 418 464 591 764 净利润增长率 -44.83% 170.02% 11.02% 27.43% 29.27% EPS（元） 0.19 0.52 0.58 0.74 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.60% 9.35% 9.76% 11.57% 13.72% P/E 99 37 33 26 20 P/B 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-28 图1：公司2016-2021H1收入利润情况 图2：公司2019-2021Q2单季度收入利润情况 -100%-50%0%50%100%150%200%0 10 20 30 40 201620172018201920202021H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -300%-200%-100%0%100%200%-200 0 200 400 600 800 1000 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 图3：公司2016-2021H1现金流情况 图4：公司2019-2021Q2单季度利润率和费用率情况 0%50%100%150%200%250%0 2 4 6 8 201620172018201920202021H1净利润（亿元）经营性净现金流（亿元）净利润现金含量 -20%0%20%40%60%80%毛利率销售费用率管理+研发费用率财务费用率净利润率 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 oPnQnOsQpMwPtPoQtRrPqQaQ9R6MmOoOsQpOeRnNsNjMsQxObRoPnRxNnPtNNZqNsO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东诚药业（002675.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,993 3,419 4,038 4,423 4,877 营业成本 1,217 1,719 2,093 2,209 2,343 折旧和摊销 96 103 98 112 127 税金及附加 32 31 43 47 52 销售费用 833 743 792 840 891 管理费用 167 182 197 208 221 研发费用 89 109 183 221 260 财务费用 57 52 19 7 -4 投资收益 15 9 18 18 18 营业利润 394 609 711 893 1,129 利润总额 396 611 714 895 1,131 所得税 102 94 110 137 174 净利润 294 517 604 757 957 少数股东损益 139 100 140 166 193 归属母公司净利润 155 418 464 591 764 EPS（元） 0.19 0.52 0.58 0.74 0.95 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 696 573 808 1,101 1,174 净利润 155 418 464 591 764 折旧摊销 96 103 98 112 127 净营运资金增加 -470 405 80 -114 22 其他 916 -353 166 511 262 投资活动产生现金流 -210 -531 -345 -287 -287 净资本支出 -134 -249 -254 -255 -255 长期投资变化 24 26 0 0 0 其他资产变化 -100 -308 -91 -32 -32 融资活动现金流 -553 -141 -169 -590 -321 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -299 129 24 -351 -28 无息负债变化 459 -218 239 124 33 净现金流 -72 -103 294 224 566 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,295 7,393 8,080 8,374 9,035 货币资金 825 716 1,009 1,233 1,799 交易性金融资产 222 118 118 87 68 应收帐款 986 972 1,018 1,004 996 应收票据 15 18 29 32 35 其他应收款（合计） 24 11 30 33 36 存货 888 974 1,008 904 815 其他流动资产 66 93 124 143 166 流动资产合计 3,078 2,945 3,393 3,495 3,978 其他权益工具 99 99 99 99 99 长期股权投资 24 26 26 26 26 固定资产 770 876 962 1,037 1,101 在建工程 346 410 412 414 416 无形资产 171 193 239 283 327 商誉 2,567 2,600 2,600 2,600 2,600 其他非流动资产 63 42 73 73 73 非流动资产合计 4,217 4,448 4,687 4,879 5,057 总负债 2,516 2,428 2,690 2,463 2,468 短期借款 557 457 303 0 0 应付账款 86 185 180 189 201 应付票据 496 534 612 646 685 预收账款 125 0 131 144 159 其他流动负债 0 12 18 22 26 流动负债合计 2,432 1,897 2,153 1,922 1,923 长期借款 6 449 449 449 449 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 57 61 67 71 76 非流动负债合计 84 531 537 541 545 股东权益 4,779 4,966 5,390 5,911 6,567 股本 802 802 802 802 802 公积金 2,461 2,502 2,549 2,608 2,684 未分配利润 977 1,151 1,367 1,664 2,056 归属母公司权益 4,293 4,468 4,752 5,107 5,570 少数股东权益 486 497 638 804 997 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 59.4% 49.7% 48.2% 50.1% 52.0% EBITDA率 31.4% 22.4% 20.8% 23.1% 25.6% EBIT率 28.1% 19