2021年中报点评：大单品持续放量，收入稳健增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月29日 公司研究 大单品持续放量，收入稳健增长 ——东鹏饮料（605499.SZ）2021年中报点评 增持（维持） 事件：东鹏饮料发布2021年半年度报告，2021H1实现营业收入36.82亿元、yoy+49.11%，归母净利润6.76亿元，yoy+53.14%。其中2021Q2实现营业收入19.71亿元、yoy+28.30%，归母净利润3.34亿元、yoy+16.09%，公司业绩处于预告区间中枢。 核心产品维持快速增长，省外市场持续发力：分产品看，核心产品能量饮料延续较高增长态势，H1实现收入35.47亿元（占比96.59%），yoy+56.11%。东鹏特饮作为公司的主导产品，销售收入占能量饮料比例超过 98%，500ml 金瓶收入占比持续提升；新品方面，东鹏加気21H1实现收入3114万元（2020全年实现收入2138万元），0糖特饮自21年4月推出后已实现收入3074万元。非能量饮料H1实现收入1.25亿元，yoy-32.98%。分地区看，广东区域仍为公司核心市场，H1实现收入16.55亿元，收入占比45%，yoy+39.47%。省外市场开拓顺利，全国区域（除广东区域和直营本部外的销售区域）H1实现收入16.48亿元，yoy+60.25%。直营本部H1实现收入3.70亿元，yoy+51.31%。 毛利率有所提升，费用投放加大致使利润率出现波动： Q2毛利率为49.8%，yoy+5.01Pcts，主要由于1）高毛利单品500ml金瓶占比持续攀升；2）大宗原材料聚酯切片（提前锁价）、白砂糖等原材料成本下降；3）规模效应下单位固定成本降低。Q2销售费用率为23.46%、yoy+7.15Pcts。主要系公司在五大卫视投放上市宣传片，增加冰柜投放&加大商超促销力度，使得宣传推广费用增加。Q2管理费用率3.96%、yoy+0.89Pct。主要由于新激励机制下员工薪酬上涨。综上， Q2净利率约16.94%、yoy-1.78Pct。 丰富产品矩阵，深化渠道建设，助力公司快速发展：产品方面，子公司广东东鹏的“牛磺酸B族维生素饮料”产品已获得国产保健品注册证书，有利于扩充产品矩阵，提升公司在能量饮料领域的竞争力。H1公司加大品牌推广力度，在多个热播剧中投放贴片广告；与高德地图展开联动，精准触达开车一族，未来品牌知名度有望持续提升。截至2021H1公司已有2002家经销商，全国销售网络覆盖约179万家终端门店。 盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2021-2023年EPS分别为2.63/3.38/4.27元。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,209 4,959 6,300 7,845 9,549 营业收入增长率 38.56% 17.81% 27.05% 24.54% 21.72% 净利润（百万元） 571 812 1,050 1,354 1,709 净利润增长率 164.36% 42.32% 29.31% 28.94% 26.19% EPS（元） 1.58 2.26 2.63 3.38 4.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 34.89% 42.44% 35.43% 31.36% 28.35% P/E 120 84 72 56 45 P/B 41.9 35.8 25.7 17.6 12.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-28注：IPO前总股本3.6亿股，IPO后总股本4.0亿股 当前价：190.15元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 760.62 一年最低/最高(元)： 55.52/285.70 近3月换手率： 45.12% 股价相对走势 -20%70%160%250%340%5/276/106/247/87/22东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.72 192.39 181.17 绝对 -22.07 185.38 185.38 资料来源：Wind 相关研报 渠道拓展持续推进，全国化扩张值得期待——东鹏饮料（605499.SZ）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-14） 能量饮料风起，东鹏展翅正当时——东鹏饮料（605499.SH）投资价值分析报告（2021-07-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,209 4,959 6,300 7,845 9,549 营业成本 2,242 2,648 3,354 4,135 5,019 折旧和摊销 107 132 119 144 174 税金及附加 44 50 64 80 97 销售费用 984 1,040 1,271 1,575 1,917 管理费用 201 184 202 228 259 研发费用 28 36 46 57 69 财务费用 -14 -16 72 94 69 投资收益 7 10 0 0 0 营业利润 741 1,050 1,326 1,712 2,161 利润总额 737 1,030 1,331 1,717 2,166 所得税 166 217 281 363 458 净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 EPS 1.58 2.26 2.63 3.38 4.27 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,211 1,340 1,077 1,388 1,735 净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 折旧摊销 107 132 119 144 174 净营运资金增加 338 187 1,105 1,286 1,409 其他 196 210 -1,197 -1,396 -1,556 投资活动产生现金流 -532 -773 -333 -470 -520 净资本支出 -508 -645 -470 -470 -520 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -24 -128 137 0 0 融资活动现金流 -57 -334 2,441 164 -22 股本变化 10 0 40 0 0 债务净变化 37 227 2,512 258 47 无息负债变化 648 516 136 55 74 净现金流 621 234 3,185 1,082 1,193 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,341 4,361 8,060 9,726 11,556 货币资金 945 1,225 4,410 5,492 6,684 交易性金融资产 0 50 0 0 0 应收帐款 26 13 16 20 25 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 214 273 537 662 803 其他流动资产 107 140 207 284 369 流动资产合计 1,452 1,959 5,396 6,737 8,221 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,049 1,404 1,602 1,861 2,122 在建工程 341 456 511 518 539 无形资产 164 237 252 266 281 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 101 47 60 60 60 非流动资产合计 1,889 2,402 2,663 2,989 3,336 总负债 1,706 2,448 5,096 5,408 5,530 短期借款 10 110 2,622 2,880 2,927 应付账款 304 295 374 461 559 应付票据 15 3 0 0 0 预收账款 265 0 0 0 0 其他流动负债 568 486 486 486 486 流动负债合计 1,452 2,130 4,778 5,090 5,212 长期借款 237 302 302 302 302 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 15 非流动负债合计 254 318 318 318 318 股东权益 1,635 1,913 2,964 4,318 6,026 股本 360 360 400 400 400 公积金 471 501 548 548 548 未分配利润 804 1,052 2,015 3,369 5,078 归属母公司权益 1,635 1,913 2,964 4,318 6,026 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 46.7% 46.6% 46.8% 47.3% 47.4% EBITDA率 20.0% 23.4% 23.9% 24.9% 25.2% EBIT率 17.4% 20.6% 22.0% 23.0% 23.4% 税前净利润率 17.5% 20.8% 21.1% 21.9% 22.7% 归母净利润率 13.6% 16.4% 16.7% 17.3% 17.9% ROA 17.1% 18.6% 13.0% 13.9% 14.8% ROE（摊薄） 34.9% 42.4% 35.4% 31.4% 28.4% 经营性ROIC 15.1% 18.0% 18.4% 18.9% 18.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 51% 56% 63% 56% 48% 流动比率 1.00 0.92 1.13 1.32 1.58 速动比率 0.85 0.79 1.02 1.19 1.42 归母权益/有息债务 6.62 4.04 0.99 1.33 1.83 有形资产/有息债务 12.44 8.37 2.57 2.87 3.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 23.37% 20.98% 20.17% 20.07% 20.07% 管理费用率 4.78% 3.71% 3.21% 2.91% 2.71% 财务费用率 -0.33% -0.32% 1.14% 1.20% 0.72% 研发费用率 0.67% 0.72% 0.73% 0.73% 0.73% 所得税率 23% 21% 21% 21% 21% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 3.36 3.72 2.69 3.47 4.34 每股净资产 4.54 5.31 7.41 10.79 15.07 每股销售收入 11.69 13.77 15.75 19.61 23.87 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 1