东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 快手-W 01024.HK 快手2Q21前瞻：广告维持高增长，海外业务预计加大投入 核心观点 ⚫ 季节性影响国内用户数Q2环比增长可能放缓，Q3奥运会有望提升增长潜力。通常Q1春节为短视频行业的高峰期，我们预计Q2快手受季节性影响DAU有可能会环比回落，我们预计Q2平均DAU为2.92亿；Q3考虑到快手取得东京奥运会转播权，叠加暑假，用户数环比有望加速。 ⚫ 收入：广告方面，快手上半年不断丰富广告产品，包括电商广告「磁力金牛」；并针对品牌广告的需求进行了多项产品优化，既丰富了前端的广告样式（新增品牌搜索广告等），同时也优化后端营销转化效果，预计品牌广告占比将大幅提升，我们预计Q2广告收入维持~150%高增速。电商方面，7月电商生态大会提出“大搞信任电商、品牌、服务商”，投入亿级资源扶持服务商；同时入驻品牌数大幅增加，品牌商品成交额有望维持高增速，我们预计2Q电商GMV实现约1400亿。直播方面，考虑到20年上半年的高基数，以及电商直播快速增长对直播打赏的负面影响，我们预计Q2的直播收入会同比下滑15%左右。综上，预计公司Q2整体收入增速约为45%。 ⚫ 海外市场：上市以来快手加大海外市场投入，4月海外MAU达1.5亿，据CEO宿华7月接受彭博专访，表示全球短视频市场有较大增长空间，今年快手海外月活目标2.5亿。我们预计公司Q2会继续加大在海外市场的投入。 ⚫ 成本费用和盈利能力：广告收入占比持续提升，我们预计公司毛利率将持续改善，Q2有望达到43%；考虑到海外会加大市场拓展力度，我们预计Q2销售费用达100亿元以上；研发方面，由于公司国内、海外持续进行产品、技术的投入，预计研发费率会继续提升至21%左右。由于海外市场的投入，我们预计Q2仍会是亏损状态，预计亏损56亿元（Non-GAAP）。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预计21-23年公司实现收入832亿/1150亿/1468亿元，yoy+42%/38%/28%。参考可比公司，给予公司21年7.1 x PS估值，我们认为公司的合理估值为5,867亿CNY（7,033亿HKD，港币兑人民币汇率 0.83），目标价169.06港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 国内获客成本增加，海外市场拓展不及预期，政策风险 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年07月28日） 114.7元 目标价格(港元) 169.06元 52周最高价/最低价(港元) 417.8/105元 总股本/流通H股（万股） 416,015/339,392 H股市值（百万元港币） 477,169 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2021年07月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -15.48 -44.1 -58.05 相对表现 -9.05 -31.14 -45.68 恒生指数 -6.43 -12.96 -12.37 2.83 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师 李雨琪 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 联系人 詹博 zhanbo@orientsec.com.cn 联系人 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn 联系人 崔凡平 cuifanping@orientsec.com.cn 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 39,120 58,776 83,191 115,033 146,773 同比增长 92.7% 50.2% 41.5% 38.3% 27.6% 营业利润（百万元） 689 (10,320) (24,611) (8,913) 4,166 同比增长 -232.3% -1598.5% 138.5% -63.8% -146.7% 归属母公司净利润（百万元） 1,034 (7,949) (15,884) (2,238) 10,365 同比增长 404.7% -868.8% 99.8% -85.9% -563.1% 每股收益（元） (21.0) (125.2) (24.3) (2.0) 0.9 毛利率 36.1% 40.5% 43.8% 51.4% 56.3% 净利率 2.6% -13.5% -19.1% -1.9% 7.1% 净资产收益率 43.0% 108.1% 133.4% -17.7% 7.5% 市盈率（倍） - - - - 102.7 市净率（倍） 2.3 1.5 4.8 3.5 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 快手1Q21点评：广告和电商维持高增长，海外投入加大亏损金额扩大： 2021-06-07 快手2020年报点评：用户数平稳提升，电商增速超预期 2021-04-08 快手首次覆盖：短视频社区龙头，商业化加速正当时 2021-02-08 快手-W动态跟踪 —— 快手2Q21前瞻：广告维持高增长，海外业务预计加大投入 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：公司的收入预测 单位：百万/% 2020 1Q21 2Q21E 3Q21E 4Q21E 21E 22E 23E 营业收入 58,776 17,019 18,495 21,073 26,603 83,191 115,033 146,773 yoy 50.2% 36.6% 43.8% 37.2% 47.0% 41.5% 38.3% 27.6% 营业成本 34,961 10,032 10,508 11,920 14,318 46,778 55,934 64,171 毛利润 23,815 6,988 7,987 9,153 12,284 36,412 59,099 82,602 毛利率% 40.5% 41.1% 43.2% 43.4% 46.2% 43.8% 51.4% 56.3% 销售费用 26,615 11,660 10,906 10,004 10,222 42,791 47,620 53,990 研发费用 6,548 2,811 3,939 4,134 4,759 15,644 16,908 21,210 行政费用 1,677 703 943 948 1,038 3,632 4,333 4,036 营业利润 -10,320 -7,292 -7,652 -5,933 -3,734 -24,611 -8,913 4,166 营业利润率% -17.6% -42.8% -41.4% -28.2% -14.0% -29.6% -7.7% 2.8% 净利润 -116,635 -57,751 -7,239 -5,615 -3,537 -74,142 -8,473 3,877 利润率% -198.4% -339.3% -39.1% -26.6% -13.3% -89.1% -7.4% 2.6% Non-GAAP净利润 -7,949 -4,918 -5,612 -3,866 -1,489 -15,884 -2,238 10,365 利润率% -13.5% -28.9% -30.3% -18.3% -5.6% -19.1% -1.9% 7.1% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 盈利预测假设调整情况： - 收入：调整幅度不大； - 毛利率和研发、销售、行政费用：由于公司近期开始加大力度拓展海外市场，我们预计未来公司会在带宽服务器（营业成本）、销售、研发、行政管理方面会有比此前预测更高的投入，因此上调了成本和费用的预测。 表 2：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元 （标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 核心假设 营业收入（百万） 84,797 117,828 150,252 83,191 115,033 146,773 变动幅度 -1.9% -2.4% -2.3% 毛利率(%) 44.4% 51.8% 56.6% 43.8% 51.4% 56.3% 变动幅度 -0.6% -0.4% -0.3% 销售费用（百万） 40,767 44,611 50,709 42,791 47,620 53,990 变动幅度 5.0% 6.7% 6.5% 销售费率（%） 48.1% 37.9% 33.7% 51.4% 41.4% 36.8% 变动幅度 3.4% 3.5% 3.0% 研发费率（%） 16.7% 14.5% 14.3% 18.8% 14.7% 14.5% 变动幅度 2.1% 0.2% 0.1% 研发费用（百万） 14,131 17,126 21,523 15,644 16,908 21,210 快手-W动态跟踪 —— 快手2Q21前瞻：广告维持高增长，海外业务预计加大投入 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 变动幅度 10.7% -1.3% -1.5% 行政费用率(%) 4.0% 3.9% 2.8% 4.4% 3.8% 2.8% 变动幅度 0.3% -0.1% 0.0% 资料来源：东方证券研究所 表 3：主要财务数据变动分析表 人民币百万元 （标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 营业收入 84,797 117,828 150,252 83,191 115,033 146,773 变动幅度 -1.9% -2.4% -2.3% 营业利润 (19,634) (4,421) 9,515 (24,611) (8,913) 4,166 变动幅度 -25.3% -101.6% -56.2% 归属母公司净利润 (69,439) (4,228) 8,932 (74,138) (8,477) 3,872 变动幅度 -6.8% -100.5% -56.7% 经调整归属净利润 (11,478) 2,276 15,573 (15,884) (2,238) 10,365 变动幅度 -38