业绩增长有望提速，装配式建筑值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长有望提速，装配式建筑值得期待 ■事件：公司发布2021年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入316.55亿元，同比增长34.04%；利润总额10.68亿元，同比增长28.56%；归属于母公司股东的净利润5.99亿元，同比增长27.89%；每股收益0.35元，同比增长29.63%。 ■工程业务持续发力，业绩增长明显加速。公司新签订单增长提速，全年有望保持较高的增长。2020年公司签合同627.34亿元，同比增长18.64%；2021年一季度公司新签合同178.19亿元，同比增长118.93%，且二季度公司重大项目中标公告较多，预计2021年上半年公司新签订单较高增长可期。同时，公司订单结构显著优化，高毛利的基建订单占比提高，低毛利的房建订单占比下降，基建订单占比基本维持在60%以上。新签订单增长提速和工程业务结构的优化带动公司收入快速增长和业绩的加速释放。2021年1-6月公司实现营业收入316.55亿元，同比增长34.04%；利润总额10.68亿元，同比增长28.56%；归属于母公司股东的净利润5.99亿元，同比增长27.89%。 ■地产减值告一段落，盈利能力有望提升。2019-2020年公司加大房地产业务资产减值计提，分别计提资产减值损失5.23亿元和2.93亿元，主要是和顺地产合肥叶语溪项目和安建地产合肥翰林天筑这两个高价地项目，受限价政策影响，存在减值压力。2021年以来，合肥房价涨幅较大，部分减值损失存在冲回可能性。同时，公司房地产项目进入集中交付期，房地产业务有望保持较高的规模，2018-2020年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30亿元和79.22亿元，分别同比增长7.56%、90.88%和22.04%。截止2020年末，公司预收房款80.96亿元，预计2021-2023年房地产业务仍将保持较高的业绩贡献，且减值压力的下降和商品房占比提高将增强地产业务的业绩贡献。 ■装配式建筑加速布局，“十字形”产业布局有望形成。公司大力发展装配式建筑业务，已经成功运营年产16万立方预制构件的基地，2020年实现了实现营业收入1.93亿元，净利润0.37亿元，新签合同2.23亿元。根据公司公告，2020年以来，公司加大了装配式建筑投资力度，吴山北城工业预制构件PC基地、蚌埠嘉和工业预制构件PC基地已经成功运营，吴山轨道交通管片基地、铜陵PC构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC构件基地正在积极建设中，预计到2022末，公司装配式建筑有望新增产能41万方。未来公司装配式建筑有望形成合肥为中Table_Tit le 2021年07月28日 安徽建工（600502.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 5.43元 股价（2021-07-27） 3.88元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,678.10 流通市值（百万元） 6,678.10 总股本（百万股） 1,721.16 流通股本（百万股） 1,721.16 12个月价格区间 3.28/4.84元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.85 4.13 -12.94 绝对收益 0 2.39 -7.18 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 安徽建工：结构优化业绩提速，装配式建筑强势起航/苏多永 2021-03-23 安徽建工：Q3营收规模快速提升，少数股东损益拖累业绩增速/苏多永 2020-10-29 安徽建工：工程业务提速业绩释放，装配式建筑成为新亮点/苏多永 2020-08-27 安徽建工：业务规模逐年加速，大额计提拖累业绩/苏多永 2020-04-22 -12%-6%0%6%12%18%24%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04安徽建工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 心、以蚌埠为重点，形成“十字形”的装配式产业基地格局，打造形成面向长三角的装配式建筑基地产业化集群。 ■估值与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为684.36亿元、805.70亿元和916.97亿元，分别同比增长20.12%、17.73%和13.81%；归母净利润分别为11.50亿元、14.08亿元和16.64亿元，分别同比增长40.99%、22.44%和18.19%；EPS分别为0.67元、0.82元和0.97元；动态PE分别为5.8倍、4.7倍和4.0倍，动态PB分别为0.8倍、0.8倍和0.7倍，估值优势明显。公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，新签合同高速增长，装配式建筑有望崛起，业绩增长有望提速，维持公司“买入-A”评级，6个月目标价5.43元。 ■风险提示：基建投资增速不及预期，PPP规范与整顿，固定资产投资增速放缓，回款不及预期，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 47,265.6 56,972.4 68,435.3 80,568.9 91,695.4 净利润 596.2 815.8 1,150.0 1,408.0 1,664.2 每股收益(元) 0.35 0.47 0.67 0.82 0.97 每股净资产(元) 4.95 5.91 4.61 5.08 5.66 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 11.2 8.2 5.8 4.7 4.0 市净率(倍) 0.8 0.7 0.8 0.8 0.7 净利润率 1.3% 1.4% 1.7% 1.7% 1.8% 净资产收益率 7.0% 8.0% 14.5% 16.1% 17.1% 股息收益率 3.9% 5.2% 6.8% 8.8% 10.2% ROIC 13.5% 18.0% 23.7% 15.7% 19.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 rQxPvMoNtMtQoPoMpPxPtP9PdNbRmOqQpNnMkPoOsNfQsQvN7NnMpPwMmNpMNZrRuM 3 公司快报/安徽建工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 47,265.6 56,972.4 68,435.3 80,568.9 91,695.4 成长性 减:营业成本 41,583.9 50,350.1 60,004.1 70,473.6 80,004.3 营业收入增长率 21.7% 20.5% 20.1% 17.7% 13.8% 营业税费 310.3 346.1 444.8 523.7 605.2 营业利润增长率 9.4% 35.5% 48.6% 23.1% 18.6% 销售费用 147.2 186.1 273.7 338.4 458.5 净利润增长率 -25.5% 36.8% 41.0% 22.4% 18.2% 管理费用 1,380.4 1,464.6 3,695.5 4,511.9 5,318.3 EBIT DA增长率 120.2% 12.0% -27.2% 16.8% 11.5% 财务费用 1,003.1 1,385.6 985.8 1,032.3 957.6 EBIT增长率 132.4% 12.4% -28.6% 18.0% 12.2% 资产减值损失 -523.5 -293.4 492.0 490.0 550.0 NOPLAT增长率 13.6% 61.6% 5.4% 18.0% 12.2% 加:公允价值变动收益 - - -4.0 -79.0 -100.0 投资资本增长率 21.0% -20.0% 77.9% -8.6% -4.0% 投资和汇兑收益 46.8 43.7 22.4 28.0 31.5 净资产增长率 20.8% 21.0% -10.1% 9.0% 9.9% 营业利润 1,270.6 1,721.8 2,557.7 3,148.0 3,733.0 加:营业外净收支 1.5 3.8 -30.2 -53.4 -75.5 利润率 利润总额 1,272.1 1,725.5 2,527.5 3,094.5 3,657.5 毛利率 12.0% 11.6% 12.3% 12.5% 12.8% 减:所得税 515.5 512.0 884.6 1,083.1 1,280.1 营业利润率 2.7% 3.0% 3.7% 3.9% 4.1% 净利润 596.2 815.8 1,150.0 1,408.0 1,664.2 净利润率 1.3% 1.4% 1.7% 1.7% 1.8% EBIT DA/营业收入 9.8% 9.1% 5.5% 5.5% 5.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 9.3% 8.7% 5.2% 5.2% 5.1% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 9,430.4 12,002.5 10,265.3 12,085.3 13,754.3 固定资产周转天数 24 20 16 12 10 交易性金融资产 80.0 - -4.0 -25.0 -9.7 流动营业资本周转天数 60 49 54 61 50 应收帐款 22,568.2 23,684.8 29,542.7 30,884.0 37,887.6 流动资产周转天数 473 438 416 374 371 应收票据 824.1 1,469.6 497.6 1,740.5 764.1 应收帐款周转天数 162 146 140 135 135 预付帐款 657.5 729.1 1,053.2 708.6 1,513.7 存货周转天数 208 144 136 136 131 存货 29,039.9 16,585.9 35,084.3 25,601.3 41,068.9 总资产周转天数 632 620 570 491 479 其他流动资产 3,651.0 17,830.3 9,477.0 10,319.4 12,542.2 投资资本周转天数 85 69 71 74 61 可供出售金融资产 - - 17.7 5.9 7.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 461.7 277.2 277.2 277.2 277.2 ROE 7.0% 8.0% 14.5% 16.1% 17.1% 投资性房地产 399.2 502.1 502.1 502.1 502.1 ROA 0.8% 1.1% 1.5% 1.9% 1.8% 固定资产 3,167.4 3,139.5 2,899.4 2,659.2 2,419.0 ROIC 13.5% 18.0% 23.7% 15.7% 19.3% 在建工程 28.0 368.9 368.9 368.9 368.9 费用率 无形资产 206.5 311.7 300.1 288.6 277.1 销售费用率 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.5% 其他非流动资产 19,921.4 28,905.2 20,712.9 23,179.8 24,266.0 管理费用率 2.9% 2.6% 5.4% 5.6% 5.8% 资