公司动态点评：大股东提升控股比例+主业产能扩张，提升发展速度

中炬高新（600872）公司动态点评 2021年07月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年07月26日 目前股价 37.75 总市值（亿元） 300.73 流通市值（亿元） 300.73 总股本（万股） 79,664 流通股本（万股） 79,664 12个月最高/最低 82.85/36.69 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：陈姝 S1070120070051 ☎ 0755-83516207  chenshu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<收入端增速稳健，长期空间可期>> 2021-05-06 <<股权激励计划有望落地，彰显公司发展前景信心>> 2021-04-06 <<立足产能扩展与营销渠道完善，展望五年双百目标>> 2021-03-24 大股东提升控股比例+主业产能扩张，提升发展速度 ——中炬高新（600872）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4675 5123 6100 7198 8278 (+/-%) 12.2% 9.6% 19.1% 18.0% 15.0% 归母净利润（百万元） 718 890 1002 1213 1423 (+/-%) 18.2% 24.0% 12.6% 21.0% 17.3% 摊薄EPS（元/股） 0.90 1.12 1.26 1.52 1.79 PE 42 34 30 25 21 资料来源：长城证券研究院 ◼ 首先，我们认为目前处于双合适位置：即用合适的方式+在合适的时机优化发展路径。 1. 大股东提升控股比例，坚定发展信心。本次非公开发行的发行对象为公司控股股东中山润田。发行价格为32.60元/股，发行股票数量为2.39亿股票，由公司控股股东中山润田全额认购，发行完成后控股股东中山润田持有的公司股份比例预计由25.00%增加至42.31%。中山润田持有公司股权比例将得到进一步提升，有助于增强公司控制权的稳定性。同时，控股股东全额认购此次非公开发行彰显其对上市公司未来发展前景的坚定信心，有利于向市场以及中小股东传递积极信号。 2. 回购用于注销，增强市场信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元；回购股份价格不超过人民币60元/股，回购所得股份将用于注销，以充分维护公司和投资者利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价值的合理回归。 3. 公司库存周期下行，或进入底部回归拐点。上半年成本端大豆价格经历过上涨，包材成本上行。调味品作为高粘度赛道，过去受益于经济发展及人口红利等因素，行业多年来持续稳定发展。未来行业集中度将进一步提升，呈现出加速分化的发展态势，但仍然有望维持景气度，公司作为行业龙头，自身品牌力及渠道力构建稳定护城河。调味品行业经历底部阶段，逐步进入恢复期间。公司在1H21年主动去库存，目前周期有所下行，或进入底部回归拐点。 ◼ 其次，公司目前处于战略优化发展路径中，定增扩产，产品渠道齐发力。 1. 定增项目完善公司多品类发展格局，强化市场地位。本次非公开发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币77.91亿元，其中阳西美味鲜食品有限公司300万吨调味品扩产项目拟投入募集资金70亿元，其余用于补-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20/720/820/920/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/6中炬高新食品饮料(申万)核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 充流动资金。本次募投项目的实施，将进一步增加公司蚝油、料酒、食醋、酱类等产品产能，同时增加复合调味品的产能布局，有利于公司抓住市场结构优化机会，保证公司稳定的产品产出供应，有利于公司进一步满足市场需求， 2. 产品渠道发力，加快发展速度。1.） 产品方面：公司成立厨邦食品研究院，加快新技术开发和成果转化，缓解公司新产品开发周期长的现状，加速新产品上新。在酱油方面，公司高端产品为主的产品布局，满足了消费者不断增长的品质化消费需求。目前，公司正积极布局各品类产品的系列化延伸，以进一步满足不同消费群体、不同渠道、不同场景的多方面需求。2）营销渠道方面：大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。截至20年末，公司经销商数量已超过1400家，在全国地级市开发率达89.02%,区县市场累计开发率51.04%。21年公司将进一步加快渠道开发速度，努力完成规划开发经销商总量超1700个的目标，持续加快非主销区空白市场的开发；未来有望同时加码布局电商平台、出口外销等直营业务，全力构建全方位的立体营销网络，加快营销人员和经销商“两支队伍”的建设。 ◼ 盈利预测和投资建议：长期来看，公司隶属于调味品细分龙头，产能扩张，渠道布局以及营销网络布局及完善，加码品牌传播，市场推广。我们预测公司2021-2023年营业收入为61、72、83亿元，归母净利润为10、12、14亿元，对应2021-2023年EPS为1.26、1.52、1.79元/股，当前股价对应PE分别为30/25/21倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。 rQuMqRmRpMmMxOoMtPpRrR7N9R8OtRrRoMnMfQpPqPfQmOqPbRrQsONZqNrRMYnMmO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4674.84 5123.37 6099.89 7197.87 8277.55 成长性 营业成本 2826.06 2993.92 3611.13 4225.15 4850.64 营业收入增长 12.2% 9.6% 19.1% 18.0% 15.0% 销售费用 456.29 566.39 707.59 813.36 910.53 营业成本增长 11.4% 5.9% 20.6% 17.0% 14.8% 管理费用 295.10 280.65 332.44 403.08 496.65 营业利润增长 16.6% 25.5% 9.6% 22.1% 17.4% 研发费用 147.19 154.13 186.36 218.78 252.03 利润总额增长 17.1% 21.8% 12.8% 21.9% 17.4% 财务费用 48.87 13.32 25.85 22.32 -14.70 归母净利润增长 18.2% 24.0% 12.6% 21.0% 17.3% 其他收益 18.51 30.46 24.99 24.23 24.55 盈利能力 投资净收益 71.64 85.45 81.01 83.45 80.39 毛利率 39.5% 41.6% 40.8% 41.3% 41.4% 营业利润 930.95 1168.76 1281.26 1564.92 1837.03 销售净利率 16.9% 19.0% 17.9% 18.5% 18.9% 营业外收支 -2.92 -38.69 -6.11 -11.11 -12.96 ROE 18.6% 19.5% 19.7% 20.2% 19.9% 利润总额 928.02 1130.08 1275.14 1553.81 1824.07 ROIC 33.0% 28.9% 29.7% 33.3% 35.7% 所得税 136.69 158.70 183.45 220.88 260.86 营运效率 少数股东损益 73.39 81.44 89.52 119.96 140.69 销售费用/营业收入 9.8% 11.1% 11.6% 11.3% 11.0% 归母净利润 717.94 889.93 1002.17 1212.97 1422.52 管理费用/营业收入 6.3% 5.5% 5.5% 5.6% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.1% 3.0% 3.1% 3.0% 3.0% 流动资产 3524.61 4098.64 5815.20 6179.41 7070.57 财务费用/营业收入 1.0% 0.3% 0.4% 0.3% -0.2% 货币资金 698.82 241.70 1384.76 1634.01 1929.77 投资收益/营业利润 7.7% 7.3% 6.3% 5.3% 4.4% 应收票据应收账款合计 26.29 33.39 48.83 41.12 66.23 所得税/利润总额 14.7% 14.0% 14.4% 14.2% 14.3% 其他应收款 22.99 33.36 33.72 45.43 45.60 应收账款周转率 125.06 171.71 148.38 160.04 154.21 存货 1567.92 1681.91 2237.89 2348.41 2916.85 存货周转率 1.79 1.84 1.84 1.84 1.84 非流动资产 2429.12 2560.28 2822.40 3084.01 3292.93 流动资产周转率 1.31 1.34 1.23 1.20 1.25 固定资产 1424.21 1458.03 1701.57 1943.79 2145.35 总资产周转率 0.78 0.81 0.80 0.80 0.84 资产总计 5953.73 6658.92 8637.60 9263.42 10363.50 偿债能力 流动负债 1600.29 1557.36 2930.83 2468.88 2312.97 资产负债率 28.7% 25.0% 35.8% 28.7% 24.2% 短期借款 112.68 360.24 1317.52 896.82 360.24 流动比率 2.20 2.63 1.98 2.50 3.06 应付款项 437.32 552.23 600.73 771.60 790.38 速动比率 1.18 0.70 0.77 1.01 1.22 非流动负债 107.64 109.93 165.14 192.84 190.83 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 55.21 82.91 80.90 EPS 0.90 1.12 1.26 1.52 1.79 负债合计 1707.93 1667.28 3095.98 2661.72 2503.80 每股净资产 4.96 5.79 6.37 7.55 8.95 股东权益 4245.80 4991.64 5541.62 6601.70 7859.70 每股经营现金流 3.05 -0.25 1.27 1.61 1.83 股本 796.64 796.6