前三季度营收增速进一步提升，不良稳定息差环比略提升

银行 2018年10月30日 中国银行 (601988) 前三季度营收增速进一步提升，不良稳定息差环比略提升 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：3.70元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.boc.cn 大股东/持股 汇金公司/64.02% 实际控制人 中国投资有限责任公司 总股本(百万股) 294,388 流通A股(百万股) 210,766 流通B/H股(百万股) 83,622 总市值（亿元） 10,217.96 流通A股市值(亿元) 7,798.32 每股净资产(元) 5.36 资产负债率(%) 91.90 行情走势图 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 李晴阳 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 中国银行公布18年三季报，2018年前三季度归母净利润同比增5.34%。营业收入同比上升3.32%，净利息收入同比上升4.85%，手续费净收入同比下降1.98%。总资产20.93万亿元（+7.49%，较年初），其中贷款较年初增7.35%；存款较年初增6.96%。不良贷款率1.43%（+0bps，QoQ）；拨备覆盖率169.23%（+4.44pct，QoQ）；ROE13.70%（+0.02pct，YoY），ROA1.07%（-0.03pct，YoY），资本充足率14.16%（+0.38pct，QoQ）。 平安观点：  前三季度营收增速明显提升，利息净收入增速趋缓 公司前三季度总营收增速进一步提升，同比增速3.3%，较1H18增速提升2个百分点，具体来看：1）18Q1-3利息净收入同比增4.8%，较上半年增速降低2.3pct，贡献了总营收的70.3%，贡献度持平上半年；2）前三季度手续费净收入同比负增2%，幅度持平上半年，营收增速的拉动主要源于其他非息收入的高增，在投资收益和公允价值变动收益带动下，其他非息收入收录13.5%的增幅（-34.5%，1H18），为17年中期以来首次正增。总体看前三季度非息收入同比负增0.1%，较上半年负增10.2%有较大改善。在营收增速稳中有升的情况下，前三季度PPOP同比增长4.3%（1.6%，1H18），公司三季度拨备计提力度不弱，18Q1-3资产减值损失同比增11%（4.9%，1H18），实现归母净利润同比增长5.3%（5.2%，1H18）。 单季度表现来看，公司Q3单季营收增速7.6%，较Q2提升2.1个百分点。其中利息净收入同比增0.6%，较Q2下滑4.3pct；手续费净收入同比收窄1.9%，较Q2的-4.4%有所改善。三季度单季PPOP同比增长10.5%（8.1%，18Q2），18年以来企稳走阔趋势明显。在Q3拨备计提同比增长18.2%的情况下，公司实现归母净利润同比增长5.7%（5.3%，18Q2）。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 483630 483278 519749 577853 664555 YoY(%) 2.0% -0.1% 7.5% 11.2% 15.0% 净利润(百万元) 164,578 172,407 186,499 214,030 249,752 YoY(%) -3.7% 4.8% 8.2% 14.8% 16.7% ROE(%) 12.12 11.86 12.02 12.87 14.00 EPS(摊薄/元) 0.54 0.57 0.62 0.71 0.83 P/E(倍) 6.79 6.48 5.98 5.19 4.44 P/B(倍) 0.83 0.78 0.72 0.67 0.62 -40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18中国银行沪深300证券研究报告 中国银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  三季度贷款和投资投放明显多增，前三季度息差环比略有提升 公司三季末资产较年初增长7.5%（4.3%，1H18），环比中期末增长3.1%，在同业资产延续压降的情况下，增速提升主要体现在贷款和投资资产投放提速。具体来看：1）三季度末贷款规模较年初增长7.4%（4.6%，1H18），环比中期末增长2.6%，自2018年来按季走高，占总资产的比例较中期末微降0.3个百分点至54.6%。2）公司同业资产Q3压降力度不减，环比中期末缩减9.2%，整体三季度末较上年末扩增2.8%，资产端占比较中期末降低0.7pct降至5.2%。3）投资资产规模环比中期末增长3.3%，整体三季末较上年末扩增9.5%，带动资产端占比较上年末提升0.4pct至24.3%。 负债端，在二季度存款环比接近0增速的情况下，三季度存款季度环比增长1.8%，整体较上年末增幅7%，负债端占比由中期末的76.8%下行至75.9%。资金增量主要来自主动负债，一方面，三季度公司增发债券，债券规模环比中期末大幅扩增23.1%（3%，2Q18），带动三季末应付债券规模较上年末增长28.9%；另一方面同业负债环比增长7.1%（4.9%，2Q18），整体较上年末扩增12.4%，债券和同业负债的负债端占比分别由中期末的2.8%/10.8%增至3.3%/11.2%。 公司公布报告期净息差1.89%，较中报小幅提升1BP，三季度企稳扩增的原因主要源于市场流动性宽裕的情况下，负债端通过扩增主动负债缓解资金压力。  不良率环比持平，拨覆率小幅提升，1200亿优先股发行方案落地 公司资产质量整体保持稳健，三季度末不良贷款率1.43%，环比持平中期末，较上年末降低2BP。公司拨备覆盖率收录169.23%，季度环比延续提升4.44个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.16%/11.14%，较上年末分别微降0.03pct/0.01pct，环比中期末提升0.38pct/0.15pct。伴随三季报中行同时公布了优先股发行预案，拟非公开发行募集不超1200亿元人民币，有助于补充公司资本金。  投资建议：利润增速稳中有升，负债结构调整下息差修复 中行三季报营收和利润增速均较上半年有所提升，在利息净收入增速趋缓下主要来自其他非息收入拉动。资负结构方面存贷规模增速按季提升，主动负债规模扩增，受益于市场利率下行公司息差环比上半年略有抬升。公司资产质量稳定，不良认定也较为审慎，优先股发行计划有助于资本金的补充和未来业务的拓展。根据公司三季报公布业绩，我们维持公司盈利预测，18/19年净利增速预测为8.2%/14.8%，目前股价对应18/19年PB为0.72x/0.67x，PE为5.98x/5.19x，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示： 1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2）政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。 3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。 中国银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 银行盈利预测表 资料来源：公司年报、平安证券研究所 利润表指标和估值百万元2016A2017A2018E2019E2020E百万元；元2016A2017A2018E2019E2020E平均生息资产16,771,01318,179,59019,683,33021,510,45723,675,811ROAA (%)0.940.920.920.971.03净息差1.831.841.861.932.06ROAE (%)12.1211.8612.0212.8714.00 利息收入566,139622,616703,669820,298958,791 利息支出260,091284,227336,671404,115468,432每股净资产4.464.745.125.495.95净利息收入306,048338,389366,998416,183490,359EPS 0.540.570.620.710.83非息收入股利4945751812560476432175056手续费和佣金收入88,66488,69194,349100,953111,049DPS0.170.180.190.220.25交易性收入53,20312,11012,11012,11012,110股息支付率3030303030其他收入35,71544,08846,29248,60751,037发行股份294388294388294388294388294388非息总收入177,582144,889152,751161,670174,196业绩数据非息费用增长率 (%)业务管理费135,820136,963144,751158,910179,679净利息收入(6.9)10.68.513.417.8其他费用28,91731,24932,81134,45237,897非利息收入21.9(18.4)5.45.87.7营业税金及附加9,8104,6764,9725,3205,852非利息费用(5.5)(1.0)5.68.812.5非息总费用174,547172,888182,535198,682223,429净利润(3.7)4.88.214.816.7平均生息资产9.38.48.39.310.1税前利润222,412222,903246,020285,702329,914总付息负债8.67.78.99.510.4所得税38,36137,91746,94259,09367,583风险加权资产5.87.90.58.510.4归母净利润164,578172,407186,499214,030249,752资产负债表数据营业收入分解(%)总资产18,148,88919,467,42421,175,32523,138,76625,493,285净利息收入占比63.370.070.672.073.8贷款总额9,973,36210,896,55811,882,25813,044,22914,366,407佣金手续费收入占比18.318.418.217.516.7客户存款12,939,74813,657,92414,723,24216,048,33417,653,167其他付息负债2,952,7313,460,2793,913,7474,357,6744,879,453营业效率(%)股东权益1,411,6821,496,0161,607,8771,717,3201,851,748成本收入比28.128.327.927.527.0资产质量不良贷款146,003158,469168,796178,331186,844流动性 (%)不良率1.461.451.421.371.30贷款占生息资产比57.057.457.957.957.9贷款损失拨备237,716252,254283,578326,346401,716期末存贷比77.179.880.781.381.4拨备覆盖率163159168183215拨贷比2.382.312.392.502.80资本(%)核心一级资本充足率11.411.212.111.911.7信用成本86,79586,79591,86894,14411