2018年第三季度报告点评：业绩符合预期，非电订单维持高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月28日 龙净环保（600388.SH） 环保 业绩符合预期，非电订单维持高增长 ——龙净环保（600388.SH）2018年第三季度报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2018年第三季度报告。2018年前三季度，公司实现营业收入56.57亿元，同比增长13.80%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长12.53%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比增长6.71%。2018年第三季度，公司实现营业收入24.15亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长13.9%。 ◆在手订单稳步增长，非电行业占比近半：2018年前三季度，公司持续拓展非电领域订单，新增订单共102亿元（其中非电订单69亿元，占比68%），同比增长30.77%，已超过2017年全年新签订单。第三季度公司新签订单35亿元，其中非电订单25亿元，占比已达70%。公司2018年前三季度各季度新签订单量分别为23、44、35亿元，全年新签订单量有望突破130亿元，在手订单有望突破200亿元，其中非电订单占比有望突破50%，公司依靠经营的规范性和战略上的提前布局，在1年内实现电到非电的成功过渡转型，为未来业绩提供充分保障。 ◆期间费用控制得当，现金流转好，毛利率回升：公司三费均有不同程度的提升，销售费用提升系公司非电领域拓展加大所致（同比增长28.21%），管理费用（含研发费用）系运营项目增多所致（同比增长7.99%），财务费用系融资环境偏紧和银行贷款增加所致（同比增长83.33%），但整体期间费用率仍控制在14.4%，与去年同期持平。公司今年贷款增加主要系收购华泰保险集团股权所致，2018年第三季度已取得一定投资收益，叠加公司项目推进顺利经营性现金流净额稳定，第三季度公司净现金流已转负为正；同时随着非电业务逐步扩大稳定，公司毛利率较去年年底已回升至25.44%（2017年年底为24.69%），长期来看有望维持在25%以上。 ◆投资建议：随着蓝天保卫战的全面打响，钢铁焦化超低排放、工业锅炉改造等非电行业的治理强度进一步加大，公司在非电领域提前布局，稳步获取订单。我们维持盈利预测，预计公司2018-2020年净利润为8.02、8.75、9.59亿元，EPS分别为0.75、0.82、0.90元，对应PE分别为11、10、9倍。公司作为目前非电大气治理的龙头企业，获取订单优势明显，未来业绩增长有保障，维持“增持”评级。 ◆风险提示：非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8,024 8,113 8,944 9,721 10,418 营业收入增长率 8.56% 1.11% 10.25% 8.69% 7.16% 净利润（百万元） 664 724 802 875 959 净利润增长率 18.52% 9.10% 10.76% 9.06% 9.66% EPS（元） 0.62 0.68 0.75 0.82 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.58% 16.01% 15.72% 15.25% 14.91% P/E 14 12 11 10 9 P/B 2.3 2.0 1.8 2.0 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月26日 增持（维持） 当前价：8.45 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 黄帅斌 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.69 总市值(亿元)：90.33 一年最低/最高(元)：7.44/18.27 近3月换手率：36.35% 股价表现(一年) -60%-40%-20%0%20%09-1712-1704-1807-18龙净环保沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.38 -24.90 -31.75 绝对 -15.51 -35.15 -52.28 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，非电大气治理拓展加速——龙净环保（600388.SH）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-29 2018-10-28 龙净环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 8,024 8,113 8,944 9,721 10,418 营业成本 6,207 6,110 6,766 7,439 7,927 折旧和摊销 123 120 115 119 124 营业税费 75 75 83 90 97 销售费用 181 178 188 214 229 管理费用 835 871 912 914 984 财务费用 16 27 9 5 -9 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 0 4 2 2 营业利润 647 874 965 1,052 1,154 利润总额 817 874 969 1,056 1,158 少数股东损益 8 4 2 2 2 归属母公司净利润 664 724 802 875 959 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 14,633 14,593 15,541 16,883 18,168 流动资产 12,880 12,855 14,003 15,337 16,621 货币资金 2,549 2,031 2,683 2,916 3,365 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,147 2,180 2,469 2,683 2,875 应收票据 1,323 1,363 1,342 1,458 1,563 其他应收款 246 221 358 389 417 存货 6,184 6,705 6,706 7,389 7,857 可供出售投资 0 0 2 2 2 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 5 0 0 1 1 固定资产 1,014 1,004 978 962 948 无形资产 377 388 368 350 332 总负债 10,569 10,027 10,395 11,101 11,688 无息负债 9,750 9,709 10,006 10,909 11,687 有息负债 819 318 389 193 1 股东权益 4,064 4,566 5,146 5,781 6,479 股本 1,069 1,069 1,069 1,069 1,069 公积金 727 792 872 960 1,003 未分配利润 2,212 2,668 3,165 3,712 4,364 少数股东权益 61 41 43 45 47 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 915 342 747 770 982 净利润 664 724 802 875 959 折旧摊销 123 120 115 119 124 净营运资金增加 206 555 495 470 301 其他 -78 -1,057 -666 -695 -403 投资活动产生现金流 -141 -92 26 -133 -123 净资本支出 -156 -95 -135 -135 -125 长期投资变化 5 0 0 0 0 其他资产变化 10 3 162 2 2 融资活动现金流 -383 -761 -122 -403 -411 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -163 -501 71 -196 -192 无息负债变化 881 -41 297 903 779 净现金流 394 -510 652 233 448 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%0 500 1000 1500 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%2%4%6%8%10%12%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-28 龙净环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 8.56% 1.11% 10.25% 8.69% 7.16% 净利润增长率 18.52% 9.10% 10.76% 9.06% 9.66% EBITDA增长率 3.39% 20.09% 15.16% 8.21% 7.88% EBIT增长率 0.40% 24.30% 17.93% 8.78% 8.33% 估值指标 PE 14 12 11 10 9 PB 2 2 2 2 1 EV/EBITDA 12 10 9 8 7 EV/EBIT 15 12 10 9 8 EV/NOPLAT 18 14 12 11 9 EV/Sales 1 1 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 22.64% 24.69% 24.35% 23.47% 23.90% EBITDA率 9.78% 11.62% 12.13% 12.08% 12.16% EBIT率 8.25% 10.14% 10.84% 10.85% 10.97% 税前净利润率 10.18% 10.77% 10.83% 10.87% 11.12% 税后净利润率（归属母公司） 8.27% 8.93% 8.97% 9.00% 9.21% ROA 4.59% 4.99% 5.17% 5.19% 5.29% ROE（归属母公司）（摊薄） 16.58% 16.01% 15.72% 15.25% 14.91% 经营性ROIC 11.63% 13.38% 14.55% 14.67% 15.21% 偿债能力 流动比率 1.27 1.34 1.37 1.41 1.46 速动比率 0.66 0.64 0.72 0.73 0.77 归属母公司权益/有息债务 4.89 14.23 13.12 29.77 6107.60 有形资产/有息债务 17.28 44.35 38.89 85.54 16884.48 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.62 0.68 0.75 0.82 0.90 每股红利 0.19 0.21 0.23 0.25 0.27 每股经营现金流 0.86 0.32 0.70 0.72 0.92 每股自由现金流(FCFF) 0.35 0.20 0.29 0.37 0.64 每股净资产 3.74 4.23 4.77 5.37 6.02 每股销售收入 7.51 7.59 8.37 9.09 9.74 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-28 龙净环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收