水井坊(600779)中报点评：需求无碍，看长放短。公司21Q2收入增速略超预期，高费用投放压制盈利，利润增速低于市场预期。公司上半年量价齐升，需求端向好，公司核心逻辑依旧成立，建议正面解读费用投放。公司21Q2利润低于市场预期，但需求无碍。公司21Q2为加速高端化及核心市场建设而加大费用投放，费率高企导致21Q2净利润表现低于市场预期。公司21Q2收入延续高增速，主要系次高端价位外部需求恢复较快，叠加公司20Q2基数较低；上半年高端品收入同增128.2%，毛利率同比提升2.1pct，四川、省外收入分别同增170.6%、126.8%，平均销售吨价同增19.3%，量价齐升表明需求端无碍。公司费用拖累单季盈利能力，预收款仍处高位。公司21Q2成本端相对稳定，期内毛利率重回历史高位。21Q2公司销售、管理费用率均处于历史高位，对盈利能力有显著拖累，公司21Q2净利率仍为负。由于需求快速回暖，经销商备货意愿积极，公司21Q2末合同负债达6.39亿元，预收款仍处于历史高位。我们认为公司战略定位准确，只有高费用投放才能满足产品结构提升及核心市场竞争壁垒构筑，中长期来看符合股东利益，建议以大格局看待水井坊的增长潜力及持续性。
