请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 伊力特：三季度业绩低于预期，税费增加和疆外市场是主因 [Table_Summary] 事件：公司前三季度实现营业收入14.98亿元，同比增加16.5%，归母净利润2.89亿元，同比增加12.9%。其中单三季度，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长9.47%；归母净利润7419万元，同比下降21.83%。 整体经营平稳，疆外收入略低于目标 从收入端来看，今年Q3收入平稳增长，略低于Q2的增长速度，主要是因为新疆旅游经济今年对经济增长的贡献略低于预期，疆内整体消费没有年初预期旺盛。其次公司在疆外市场拓展中，甘肃、陕西等核心省份实际收入增长略低于Q2。疆外浙江商源在三季度的提货节奏变化，对公司收入也带来了一些波动。去年三季度商源完成提货目标50%，今年仅完成34%。 伊力王仍保持高速增长，新品招商完成 公司高端核心大单品伊力王在Q3仍延续上半年快速增长的态势，保持50%以上的增速，公司产品结构升级明显。Q3实现毛利率46.94%，较Q2增加0.61个百分点。今年7月公司对主要产品进行全线提价，我们预计Q4公司毛利率水平会进一步提升。 今年疆外市场已经完成新品的两轮铺货，预计经销商数量达到200个以上。2018年初公司牵手盛初咨询，加速产品、营销、渠道方面的全方位战略落地。公司成立专门品牌运营中心来对新品伊力一号窖进行运营，目前伊力一号窖已经招商完毕，10月份开始经销商正式开始打款。新品运营模式打破原来经销商买断式模式，有望在公司的整体布局下释放活力。 销售费用略增长，所得税影响利润 Q3净利率显著低于今年前两个季度，主要是由于销售费用增长较快，以及所得税对利润的影响。公司今年加大市场投入，销售费用率有明显提升。Q3销售费用率5.12%，较去年同期增加0.88个百分点。销售费用7670万元，同比增加40.71%。 另一方面，公司今年在疆外建立中转仓库，来规避新疆物流运输停止季节疆外正常发货。但是在货物出厂后，伊力特母公司确认收入和费用，同时缴纳所得税。货物在子公司中转仓中形成库存。在合并报表中，在子公司中的这部分货物收入和利润会被抵消，但是所得税已经缴纳，对利润带来影响。粗略估算，所得税对利润影响部分在2200万元左右。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 441/441 总市值/流通(百万元) 6,174/6,174 12 个月最高/最低(元) 29.59/14.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 伊力特（600197）《伊力特：二季度大 超 预 期 ， 未 来 增 长 加 速 》--2018/08/07 伊力特（600197）《伊力特：改革初见成效，经营加速改善》--2018/07/09 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：孟斯硕 电话：010-88695227 E-MAIL：mengss@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119011720015 (43%)(30%)(18%)(5%)7%20%17/10/3017/12/3018/2/2818/4/3018/6/3018/8/31伊力特 沪深300 [Table_Message] 2018-10-28 公司点评报告 增持/维持 伊力特(600197) 目标价：19.2 昨收盘：14.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 盈利预测 从预收账款角度来看，公司Q3预收账款较Q2增加2000万元，显示出公司新品推广市场反响良好，收入仍保持向上趋势。我们认为公司虽然在疆外拓展上感受到难度，但是公司经营整体仍保持平稳，下半年享受提价带来的红利。我们看好新品伊力一号窖未来的发展前景，预计全年收入实现20.47亿元，同比增长6.72%，实现净利润4.04亿元，同比增长14.42%，实现EPS 0.92元，当前股价对应PE为15倍，按照区域龙头合理估值20倍计算，合理股价为18.4元，给予增持评级。 风险提示 公司疆外拓展不及预期，新品推广不达预期，疆内经济出现大幅波动，公司管理出现重大瑕疵等。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,918.8 2,047.7 2,308.9 2,659.5 yoy 13.34% 6.72% 12.75% 15.18% 净利润(百万元） 353.34 404.28 464.32 554.67 yoy 27.65% 14.42% 14.85% 19.46% 摊薄每股收益(元) 0.80 0.92 1.05 1.26 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华东销售 黄小芳 15221694319 huangxf@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。