2021年6月财政数据点评：财政收入提速，支出减速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月21日 总量研究 财政收入提速，支出减速 ——2021年6月财政数据点评 事件： 2021年7月20日，财政部公布6月财政数据。2021年6月一般公共预算收入同比增11.7%；一般公共预算支出同比增7.6%；政府性基金预算收入同比增26.7%；政府性基金预算支出同比降9.5%。 核心观点： 6月公共财政收入加快，支出放缓，财政后置特征延续。税收收入进度加快，反映出国内景气度延续向上，但生产与消费修复分化问题仍在。财政支出进度缓慢，与民生类支出放缓、基建类支出延续疲弱有关，下半年大概率延续。5月土地出让“两集中”带动土地出让金短期反弹，专项债发行缓慢拖累政府性基金支出。 往后看，随着下半年专项债的陆续发行，政府性基金支出有望提速，对基建投资的支撑力度加大。一是，上半年专项债发行缓慢，导致下半年预留额度明显高于去年同期。二是，今年以来，随着棚改工作进入尾声，对专项债的分流效应逐步减弱，上半年专项债中有50%以上流向基建领域，略高于去年下半年同期水平。 6月财政收入提速，得益于税收收入增速加快，非税收入增速由负转正。同2019年相比，6月公共财政收入两年平均增长7.4%，较上月提升4个百分点。其中，6月税收收入两年平均增长9.3%，上月为5.2%；6月非税收入两年平均增长0.4%，上月为-8.5%。 财政收入加快上行，映射出国内经济景气度延续向上，但内部分化仍然存在。生产环节营收利润增厚，居民收入稳步改善，但下游消费修复相对滞后。一是，国内增值税、企业所得税均高于历年同期，印证工业企业经营状况延续向好；二是，个人所得税稳步增长，支撑后续消费进一步恢复；三是，受国内疫情反复影响，国内消费税增速下滑明显。第四，土地及房地产交易热度消退，但税收收入仍保持一定韧性。 需要注意的是，本月税收收入的较高增速不具备可持续性。一是，企业所得税的低基数，明显推高本月税收收入增速；二是，下半年公共财政面临一定减收约束，提高企业研发费用加计扣除比例等新增减税政策效应将逐步释放。上半年公共预算收入已完成全年计划的59%，明显高于过去五年均值（55%），预计下半年财政收入将向年初预算靠拢，增速有望适度放缓。 公共财政支出增速走低，支出进度仍不及疫情前水平。较2019年相比，今年6月公共财政支出两年平均增速为-4.0%。6月公共财政支出占年初预算安排的11.2%，较2016-2019年均值（13.3%）仍有较大差距。其中，6月民生类支出增速放缓，但仍高于同期财政支出增速；债务付息维持较高支出强度，反映出地方政府债务到期压力较大；基建支出表现疲弱，1-6月较去年同期下滑5.1%。 受4-5月土地出让“两集中”影响，6月土地出让收入大幅反弹，带动政府性基金收入进度加快。6月国有土地使用权出让收入两年平均增长19.4%（4、5月分别降至4.3%、4.8%）。随着5月土地出让“两集中”告一段落，叠加房企资金链的约束，预计土地出让增速维持趋势下行，6月属于短期波动。 6月政府性基金支出减速，主要与专项债发行缓慢有关。上半年，政府性基金支出累计进度为32%，低于过去五年同期的37%。下半年新增专项债预留近2.5万亿额度，随着专项债发行的持续推进，政府性基金支出有望提速。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 降准箭在弦上 —— 7月7日国常会降准信号点评（2021-07-08） 如何看待下半年利率走势？——20210704光大宏观周报（2021-07-04） 价格见顶回落，消费复苏加快——2021年6月PMI数据点评（2021-06-30） 出口分化：低技术拖累，高技术强劲——2021年5月贸易数据点评（2021-06-07） 美元指数还会继续向下吗？——光大宏观周报（2021-06-06） PPI冲高见顶，投资继续上行——2021年5月经济数据预测（2021-05-31） 建筑业重返高静琦，基建投资反弹在即——2021年5月PMI数据点评（2021-05-31） 一文详解拜登6万亿美元财政幻术——光大宏观周报（2021-05-31） 盈利高增态势延续，制造业强复苏不断验证——2021年1-4月工业企业盈利数据点评（2021-05-27） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？——货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 如何看待年内基建投资？——光大宏观周报（2021-05-23） 从三大证据看产能周期开启进行时——全球朱格拉周期开启第十二篇（2021-05-20） 年内消费能恢复到疫情之前吗？——《见微知著》第二篇（2021-05-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 收入进度加快，支出进度放缓 ..................................................................................... 3 二、 财政收入提速，但修复不均衡性仍在 .......................................................................... 3 三、 公共财政支出放缓，基建类表现疲弱 .......................................................................... 4 四、 土地出让收入反弹，专项债发行放缓拖累支出进度 ..................................................... 5 图目录 图1：公共财政收入加快，支出减缓 .................................................................................................................. 4 图2：税收、非税收入增速上行 .......................................................................................................................... 4 图3：今年上半年一般公共预算收入进度高于往年同期 ..................................................................................... 4 图4：多数税种增幅加快 ..................................................................................................................................... 4 图5：今年上半年一般公共预算支出进度偏慢 .................................................................................................... 5 图6：财政支出集中于民生、债务付息领域 ....................................................................................................... 5 图7：6月政府性基金收入反弹，支出放缓 ........................................................................................................ 6 图8：6月土地出让相关收支加快 ....................................................................................................................... 6 图9：今年上半年政府性基金支出进度明显低于往年同期 ................................................................................. 6 图10：三季度25个省市地方债发行计划 ........................................................................................................... 6 图11：下半年专项债发行节奏预估 .................................................................................................................... 7 图12：2020年以来专项债资金投向 ................................................................................................................... 7 表目录 表1： 6月公共预算支出增速放缓，政府性基金支出明显加快 ......................................................................... 3 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 收入进度加快，支出进度放缓 事件：2021年7月20日，财政部公布6月财政数据。2021年6月一般公共预算收入同比增11.7%；一般公共预算支出同比增7.6%；政府性基金预算收入同比增26.7%；政府性基金预算支出同比降9.5%。 核心观点： 6月公共财政收入加快，支出放缓，财政后置特征延续。税收收入进度加快，反映出国内景气度延续向上，但生产与消费修复分化问题仍在。财政支出进度缓慢，与民生类支出放缓、基建类支出延续疲弱有关，下半年大概率延续。5月土地出让“两集中”带动土地出让金短期反弹，专项债发行缓慢拖累政府性基金支出。 往后看，随着下半年专项债的陆续发行，政府性基金支出有望提速，对基建投资的支撑力度加大。一是，上半年专项债发行缓慢，导致下半年预留额度明显高于去年同期。二是，今年以来，随着棚改工作进入尾声，对专项债的分流效应逐步减弱，上半年专项债中有50%以上流向基建领域，略高于去年下半年同期水平。 表1： 6月财政收入加快，财政支出放缓 月份（2021年） 公共预算收入 （单月同比） 公共预算支出 （单月同比） 政府性基金预算收入 （单月同比） 政府性基金预算支出 （单月同比） 2020年3月 实际值 2.6% -4.7% 11.4% 18.7% 2020年4月 实际值 4.9% 1.9% 3.8% 29.7% 2021年5月 实际值 3.4% -0.6% 2.3% 7.9% 2021年6月 实际值 7.4% -4.0% 15.4% 14.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：2021年各月同比调整为以2019年为基期的两年复合增速 二、 财政收入提