请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 港股策略周报 ，s Table_Title 美联储淡定面对通胀超预期，关注高景气赛道中未被充分定价的中小盘成长股 港股策略周报 Table_Summary 策略观点 ⚫ 宏观数据方面，美国通胀同比与环比数据均超预期，结构上大宗商品已非唯一推动力，汽车价格、服务业价格继续大涨，短期通胀读数或维持高位，美联储对通胀态度较为重要。中国6月份经济数据中除地产投资偏弱以及基建投资基本符合预期外，其它GDP分项数据均超预期，但整体仍呈现较前值回落的态势，显现出经济复苏速率见顶回落，但回落速率较预期略缓的现状。 ⚫ 海外政策方面，海外政策方面，美国6月PPI、CPI齐“爆表”，美联储主席鲍威尔继续捍卫宽松货币政策，其言论显示出目前美联储的核心观点依然是使经济复苏持续下去，并不急于取消货币宽松政策。 ⚫ 上周，恒生指数上涨2.41%，恒生科技指数上涨2.49%，整体呈现触底反弹的修复行情。继超预期的全面降准后，中国央行上周缩量续作1000亿元人民币的MLF（部分对冲到期量4000亿元），我们认为稳中略偏松而非全面宽松为当前中国货币政策主基调；但近期公布的中国经济数据较预期偏强，市场对于货币政策的预期分歧仍较大，需待本月底召开的政治局会议来推动市场重聚新的共识。市场传闻称中国拟豁免赴港上市中概股的网络安全审查，从中期来看，此举将利于港股市场的优质资产供给，但需关注后续中概股若扎堆赴港上市对港股流动性承接力的压力测试，以及是否会压缩市场整体的估值水平。逐步兑现新能源与半导体等板块中未来业绩增速预期被过度透支的高估值个股，后续行情更多从赛道β行情切换至α行情，布局业绩高景气赛道中未被充分定价的中小市值成长股。 风险提示 美国宽松货币政策退出速率超预期；中国经济增速超预期下行。 Table_Grade 评级： 恒生指数最近收盘价 28004.68 报告日期 2021-07-19 Table_Chart 恒生指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 王建 +86 0755 3638 0300 Ted.Wang@yff.com 20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00019-0219-0820-0220-0821-02 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 港股策略周报 目录 一、港股策略观点 .................................................................................................................................. 3 二、新股上市跟踪 .................................................................................................................................. 4 三、港股市场回顾 .................................................................................................................................. 4 3.1 市场表现 ....................................................................................................................................... 4 3.2 流动性 ........................................................................................................................................... 5 3.3 估值水平 ....................................................................................................................................... 6 3.4 资金流向 ....................................................................................................................................... 7 3.5 投资者情绪 ................................................................................................................................... 8 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 港股策略周报 一、港股策略观点 宏观数据方面，美国6月CPI同比+5.4%，高于预期（+4.9%）与前值（+5.0%）；环比+0.9%，高于预期（+0.5%）与前值（+0.6%）。核心CPI同比+4.5%，高于预期（+4.0%）与前值（+3.8%）；环比+0.9%，高于预期（+0.4%）与前值（+0.7%）。其中，二手车（环比+10.5%）、酒店（+7.9%）、租车（+5.2%）、机票（+2.7%）等分项涨幅较大;此外，PPI同比+7.3%，高于预期（+6.7%）与前值（+6.6%）；环比+1.0%，高于预期（+0.6%）与前值（+0.8%）。美国通胀同比与环比数据均超预期，结构上大宗商品已非唯一推动力，汽车价格、服务业价格继续大涨，短期通胀读数或维持高位，美联储对通胀态度较为重要。2021Q2，中国实际GDP同比+7.9%，略低于预期（+8.0%）；环比+1.3%，高于预期（+1.0%）与前值（+0.6%）。中国6月规模以上工业增加值同比+8.3%，高于预期（+7.9%），较前值（+8.8%）略有回落，两年平均+6.5%；6月份社会消费品零售总额同比+12.1%，高于预期（+10.8%），较前值（+12.4%）略有回落，两年平均+4.9%，有所改善，剔除汽车消费（-1%）后明显改善；6月固定资产投资累计同比+12.6%，高于预期（+12.0%），低于前值（+15.4%），两年平均+4.4%，其中制造业投资累计+6.0%，相对前值（+3.7%）继续修复。结构上中国二季度消费复苏好转好，工业生产大体走平，与月度数据相互印证；6月数据相对5月走强，并超预期，消费与制造业投资如期改善。以美元计，中国6月出口同比+32.2%，高于预期（+23.0%）与前值（27.9%），两年平均+15.1%；结构上对主要贸易国出口大多有小幅回升。进口同比+36.7%，高于预期（+29.5%），低于前值（+51.5%），两年平均+18.8%，铜、铁、油、煤等大宗品同比大增，与价格因素及高价格下中国加快进口有关。 海外政策方面，美国6月PPI、CPI齐“爆表”，美联储主席鲍威尔继续捍卫宽松货币政策。鲍威尔于上周三出席了美国众议院金融服务委员会听证会，就半年度货币政策报告作证，称通胀显著上升，已超过美联储“希望看到的水平”，在未来几个月可能会继续走高，然后才会有所缓和。对于不断增长的通胀压力，鲍威尔认为目前美国经济的复苏还没有达到可以开始缩减购债规模的程度，美联储应继续着眼于让更多的人重返工作岗位；如果美联储的预期出现错误，将采取措施打压通胀，但过早行动是错误的。该言论显示出目前美联储的核心观点依然是使经济复苏持续下去，并不急于取消货币宽松政策。 上周，恒生指数上涨2.41%，恒生科技指数上涨2.49%，整体呈现触底反弹的修复行情。中国6月份经济数据中除地产投资偏弱以及基建投资基本符合预期外，其它GDP分项数据均超预期，但整体仍呈现较前值回落的态势，显现出经济复苏速率见顶回落，但回落速率较预期略缓的现状。继超预期的全面降准后，中国央行上周缩量续作1000亿元人民币的MLF（部分对冲到期量4000亿元），我们认为稳中略偏松而非全面宽松为当前中国货币政策主基调；但近期公布的中国经济数据较预期偏强，市场对于货币政策的预期分歧仍较大，需待本月底召开的政治局会议来推动市场重聚新的共识。市场传闻称中国拟豁免赴港上市中概股的网络安全审查，从中期来看，此举将利于港股市场的优质资产供给，但需关注后续中概股若扎堆赴港上市对港股流动性承接力的压力测试，以及是否会压缩市场整体的估值水平。中报季后关注业绩得到验证的赛道与个股，逐步兑现新能源与半导体等板块中未来业绩增速预期被过度透支的高估值个股，后续行情更多从赛道β行情切换至α行情，布局业绩高景气赛道中未被充分定价的中小市值成长股。 请务必阅读末页的免责声明 4 / 11 港股策略周报 图1：美国CPI与核心CPI环比 图2：中国GDP同比数据 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 二、新股上市跟踪 2021年7月19日至7月23日期间，暂无可申购的新股。此外，上海心玮医疗科技于7月14日通过港交所聆讯。 三、港股市场回顾 3.1 市场表现 上周，恒生指数报收28004.68点，上涨2.41%；相较美股、A股，港股表现较强。上周，港股市场情绪较为平稳，板块轮动效应较为显著。受降准带来的流动性支撑，沪深300小幅上涨，上涨0.50%；由于美股CPI与PPI均超市场预期，市场对QE缩减的担忧情绪再度升温，标普500指数下跌0.97%，纳斯达克指数下跌1.87%。 图3：港股、美股和A股走势 图4：港股相对A股、美股的表现情况对比 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 备注：按2021年7月16日收盘价计算 请务必阅读末页的免责声明 5 / 11 港股策略周报 上周，受中国拟豁免赴港上市中概股网络安全审查的市场传闻影响，港股整体呈现触底反弹的修复性行情。此前跌幅较大的资讯科技业、医疗保健业等板块涨幅居前，分别上涨4.35%、3.93%。在中国政府不断加大煤炭等大宗商品价格调控的背景下，能源业领跌，下跌0.04%。其他板块均有不同程度的上涨，公用事业（2.88%）、必需性消费业（2.86%）、电讯业（2.49%）、金融业（2.08%）、原材料业（2.07%）、综合业（1.98%）、地产建筑业（1.70%）、工业（0.74%）、非必需性消费业（0.10%）。 图5：港股行业板块表现 数据来源：Bloomberg，云锋金融 3.2 流动性 上周，美元指数收于92.69，较前一周上升约0.56；人民币相对于美元略微贬值，美元兑人民币汇率收于6.48，较前一周上升1BP。10年期美债收益率下降7BP至1.29%，中美10年期国债利差上升2BP至1.65%。美元兑港元汇率上周收于7.77，较前一周小幅上涨3BP。3月期HIBOR与12月期HIBOR分别收于0.16%、0.36%，分别较前一周下降0.83BP、0.07BP。 请务必阅读末页的免责声明 6 / 11 港股策略周报 图6：美元指数和美元兑人民币汇率 图7：10年期美债收益率和中美利差 数据来源：Bloomberg，云锋金融 数据来源：Bloomberg，云锋金融 图8：美元兑港元汇率 图9：恒生指数、3月期与12月期