快评号外第331期：2021年6月金融数据点评-实体融资需求不弱

1 快评号外第331期（2021年7月10日） 实体融资需求不弱 ——2021年6月金融数据点评 6月我国新增人民币贷款2.12万亿（预期值1.77万亿），新增社融3.67万亿（预期值3.02万亿），M2同比增长8.6%（预期值8.3%），均超出市场预期。 一、信贷：总量超预期，结构待优化 6月新增人民币贷款同比增加0.31万亿，环比增加0.62万亿，创下同期历史新高，但信贷结构有待改善。具体来看，有以下三个方面值得关注： 一是实体经济融资需求依然较强，企业中长贷表现较好。6月新增企业贷款同比增加0.53万亿，环比增加0.65万亿。其中，中长贷同比多增0.10万亿，环比多增0.18万亿，指向制造业中长期融资延续了供需两旺态势。企业中长贷占比由上月的88%下滑至58.9%，主要是受到此前表现低迷的企业短贷本月边际大幅回暖（环比＋0.37万亿）的影响。 二是消费复苏缓慢叠加政策收紧，居民贷款继续弱于去年同期。6月新增居民贷款同比减少0.11万亿。其中居民短贷与去年同期基本持平，环比小幅改善，指向居民消费继续回暖；居民中长贷同比减少0.12万亿，与6月房地产销售数据显著走弱有关。 三是在流动性合理充裕的背景下，企业短贷和表内票据融资有所改善。前者当月增加0.31万亿，同比减少0.10万亿，环比增加0.37万 2 快评号外第331期（2021年7月10日） 亿；后者当月增加0.27万亿，同比增加0.49万亿，环比增加0.12万亿。 二、社融：企业政府债券回暖，非标继续收缩 6月新增社融3.67万亿，同比增加0.2万亿，环比大幅增加1.75万亿，除信贷超预期增长外，还受到企业债券显著回暖和政府债券融资边际改善推动： 一是企业债券融资重回常态水平，对本月社融形成支撑。6月企业债券融资新增0.37万亿，较去年同期基本持平，但环比大幅多增0.5万亿。随着城投债发行审核条件趋严，5月城投债净融资量大幅回落，虽然6月有所回暖，但仍需关注这一改善的可持续性。 二是在今年的财政后置特征下，政府债券发行继续提速。5月中下旬以来，随着新项目落地，地方债的发行速度边际加快；但在高基数影响下，6月政府债券融资同比基本持平。 三是受资管新规的制约效应，非标融资继续压缩。当月减少0.17万亿，同比多减0.26万亿。其中，信托贷款与委托贷款同比基本持平，未贴现银行承兑汇票同比减少0.24万亿。 三、货币：M2-M1剪刀差继续扩大 6月M2同比增速环比增加0.3pct至8.6%，高于市场预期值8.3%，主要受到企业信贷和企业债券两大货币派生渠道动能上升的支撑。6月财政存款减少0.40万亿，由上月的净回笼转为本月的净投放，但同比少减0.2万亿，显示财政投放力度不及去年同期。6月居民存款增加2.23 3 快评号外第331期（2021年7月10日） 万亿（同比增加0.06万亿，环比增加2.13万亿），企业存款增加2.47万亿（同比增加1.03万亿，环比增加2.60万亿）。M1增速环比下降0.6pct至5.5%，M2与M1间的剪刀差扩大至3.1%，指向经济内生动能边际走弱。 四、前瞻：广义流动性收敛速度将明显放缓 总体来看，“稳货币”的政策基调和经济基本面稳步回暖的情况下，6月社融信贷M2表现全面超预期。 6月信贷表现强于历史同期，其中，企业中长贷表现依然较好，企业、居民短贷有所修复。社融增量在信贷、企业债、政府债支撑下表现较强，增速持平于上月的11%，预计下半年社融增速下行空间有限，且速度将显著放缓。同时，M2增速已连续两月小幅回暖至6月的8.6%。 前瞻地看，一方面，社融-M2剪刀差在6月继续收窄，广义流动性缺口缩小，银行负债端压力继续边际下降。我们预计这一剪刀差未来大概率将继续收窄，指向后续利率“上有顶”。另一方面，M2-M1剪刀差已连续两月走扩，M1较M2更快回落，指向经济内生动能边际走弱。 （评论员：谭卓 杨薛融） 4 快评号外第331期（2021年7月10日） 附录 图1：6月信贷增量明显高于往年同期水平 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：新增人民币贷款及构成 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：新增居民贷款构成占比 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：新增非金融企业贷款构成占比 资料来源：WIND、招商银行研究院 5 快评号外第331期（2021年7月10日） 图5：6月社融增量高于往年同期 资料来源：WIND、招商银行研究院 图6：新增社融及构成 资料来源：WIND、招商银行研究院 图7：6月M2-M1剪刀差继续扩大 资料来源：WIND、招商银行研究院 图8：社融存量与M2存量同比增速 资料来源：WIND、招商银行研究院