休闲服务行业研究：曾“几禾”时不“秃”然，“植发+”业务补齐复购

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 曾“几禾”时不“秃”然，“植发+”业务补齐复购 [Table_IndNameRptType] 休闲服务 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2021-07-19 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.胶原蛋白众应用相继绽放，拭目以待群雄逐鹿 2021-07-07 2.【 华 安 社 服 】 华 熙 生 物(688363.SH）：幕后到台前，“技术嫁接”浇灌“HA乔木”茁壮成长 2021-07-01 3.华熙生物（688363.SH）覆盖申请 2021-06-28 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 植发行业赛道前景广阔，渗透率提升驱动未来增长。 2016～2020年中国植发医疗服务市场规模CAGR为23.4%，2020年市场规模达134亿元； 2020年全国植发手术数量约51.6万例，卫健委调查显示，2020年中国脱发人口超过2.5亿人，因此渗透率较低仅为0.21%，市场需求仍有较大空间；根据弗若斯特沙利文预计，中国2025年植发医疗服务市场规模可达378亿元，2020~2025年CAGR为23.0%，到2030年市场规模将达到人民币756亿元，2025~2030年CAGR为14.9%。 ⚫ 以雍禾视角，观行业竞争优势如何塑造——品牌打造+规模化+医疗团队 （1）雍禾竞争力：a.快速抢占市场，先发优势显著：公司全国范围跑马圈地，抢先覆盖低线城市，预计开店数量将达到100+；b.品牌认知度持续提升：线上线下共同营销，全力打造公司品牌形象，吸引更多新客户；c.打造优秀医师团队：建立了完善医师培养机制，并为医师提供丰厚待遇，降低了医师流失率；d.“植发+”业务，加深消费者粘性：FUE和LATTICE植发技术打造公司核心竞争力，稳固植发行业龙头地位。同时开拓医疗养固业务，医疗养固不同于植发服务的一次性消费，具有高复购特征，2020年公司医疗养固业务的复购率达到29%，有望形成公司第二增长驱动力。e.借力资本：预计募资19.72亿元，用于加强品牌建设和技术研发。 （2）盈利能力持续增长，费用支出有望减少：受养固业务影响，公司盈利能力大幅提升，2020年营业收入和归母净利润分别为16.4和1.6亿元，员工成本及营销费用为最大支出，用于维护医疗团队及品牌建立。由于品牌效应逐渐达成，支出费用呈下滑趋势，未来净利润率有望持续攀增。 ⚫ 投资建议 受益于“脱发经济”以及医美市场的再教育，植发行业正处于医美行业爆发的临界点，预计未来行业将成为下一个新风口。聚焦公司层面，我们看好具备技术研发与品牌营销双重优势的企业。建议关注：雍禾医疗、三生制药。 ⚫ 风险提示 新客户引流风险；植发行业相关政策风险；行业竞争加剧风险。 -18%-1%16%32%49%66%7/2010/201/214/21休闲服务沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录 1 颜值经济花开万朵，从“头”做起 .................................................................................................................................. 5 1.1 市场规模快速扩张，渗透率有望提升 .................................................................................................................... 5 1.2 “执业医师+品牌力”筑高行业壁垒 ........................................................................................................................... 7 1.3 “经济+政策”推动行业快速发展 ............................................................................................................................... 9 2 以雍禾视角观植发行业发展历程 ................................................................................................................................ 15 2.1 一站式服务平台立足市场，盈利能力持续增长 .................................................................................................... 15 2.2 全国范围抢先跑马圈地，品牌马太效应逐渐凸显 ................................................................................................ 19 2.3 植发与护发并驾齐驱，加深消费者粘性 ............................................................................................................... 25 2.4 资本赋能，增强品牌发展动能 ............................................................................................................................. 29 投资建议： ..................................................................................................................................................................... 31 风险提示： ..................................................................................................................................................................... 31 pOnQpMxOzRxPqOtPsPtNrNbRdN7NoMnNpNqReRpPoRjMnPrR8OmMwPxNtPqRvPmPrR[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 图表目录 图表1 中国植发医疗服务市场规模 .................................................................................................................................. 5 图表2 2020年中国植发医疗服务行业渗透率 .................................................................................................................. 6 图表3 2020年中国植发医疗服务市场份额 ...................................................................................................................... 6 图表4 2020年中国植发医疗服务市占率 ......................................................................................................................... 6 图表5 植发手术流程 ....................................................................................................................................................... 7 图表6 中国用户选择植发机构时关注的因素 ................................................................................................................... 7 图表7 2020年雍禾医疗植发医疗服务概况 ...................................................................................................................... 8 图表8 中国植发人群关注的医生资质 .............................................................................................................................. 8 图表9 2020年中国TOP4植发机构注册数和医生数 ........................................................................................................ 8 图表10 植发医疗服务行业营销情况................................................................................................................................ 9 图表11 行业领先企业销售及分销开支费用率 ................................................................................................................. 9 图表12 2015~2017年中国植发相关搜索热词 .................................................................