食品饮料周思考（第29周）：业绩超预期催化次高端行情，下半年看好高端表现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 业绩超预期催化次高端行情，下半年看好高端表现 -周思考（第29周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2021年7月18日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1.《山西汾酒：业绩再超预期，品牌复苏加速验证》 2. 《洋河股份：激励事项落地，重视趋势向上的力量》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 五粮液 277.52 277.52 277.52 4.48 5.14 6.20 7.34 38.57 65.10 43.11 36.41 1.90 买入 洋河股份 206.41 4.90 4.98 5.43 6.21 20.52 - 34.09 29.81 3.51 买入 绝味食品 81.35 81.35 1.38 1.15 1.67 2.20 44.13 58.90 45.81 34.77 1.04 买入 中炬高新 38.53 0.90 1.12 1.27 1.50 51.61 73.96 31.50 26.67 2.61 买入 青岛啤酒 98.41 1.37 1.63 1.96 2.52 48.45 73.21 49.31 38.35 1.85 买入 伊利股份 35.10 1.15 1.17 1.38 1.60 29.29 38.92 24.86 21.44 1.11 买入 备注：股价为2021年7月16日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒：业绩超预期催化次高端行情，下半年看好高端表现。本周白酒板块反弹，次高端板块涨幅好于高端，验证我们此前中报窗口期优先推荐次高端的观点。实际上上半年至今，次高端表现一直相对更优，我们从本质原因和近期催化因素两方面重申推荐逻辑：（1）本质原因：上半年市场风险偏好提升下，次高端高业绩弹性更受青睐，一方面与去年Q2低基数有关，另一方面在经济复苏、行业景气上行大背景下，高端酒批价上行为次高端打开价格空间，高渠道利润驱动次高端酒企今年以来全国化招商比以往更为顺利，渠道亦反馈青花系列、梦6+、内参等核心单品放量超预期，对应酒企回款普遍达到70%及以上，因此体现在业绩层面Q2有望普遍高增；（2）近期催化：基于上述逻辑，实际上市场对次高端Q2预期普遍较高，但本周汾酒业绩预告再度大超市场预期，此前市场预期汾酒Q2业绩增速在100%-150%，而公司预告为213%-297%，再度引发板块行情，同时本周洋河激励方案正式落地，以上都反映出次高端酒企在行业窗口期主动谋求进取、加速跑马圈地的决心。那么站在当前，我们短期内继续看好次高端表现，进入下半年我们认为高端相对占优，一方面在基数平稳之下业绩将延续稳健增长，另一方面估值对应明年处于偏低水平（茅台40倍，五、泸35倍），在估值切换之下一年维度收益率打开，同时基于五粮液下半年控量余地较大的角度，看好普五批价上行对板块催化作用。继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、洋河、汾酒、今世缘等。  洋河股份：激励事项落地，重视趋势向上的力量。公司发布核心骨干持股计划，金额10亿元，购买均价103.73元/股，我们解读如下：第一，覆盖范围广泛。本次计划覆盖不超5100人，董监高共15人，拟持有8300万份(万元)，其中张联东、钟雨、刘化霜各持有1000万元。以汾酒2018年股权激励对比来看，洋河本次既覆盖到董事长及总裁层面（汾酒未涉及），同时覆盖面积又更为广泛（汾酒覆盖397人），有利于充分调动骨干积极性。第二，考核目标积极。本次计划考核要求为2021、2022年营收增速均不低于15%，目标积极，相较年初规划有提速，反映公司经历两年调整后乘势而上的进取决心，考虑到梦系列占比提升带动净利率上行，利润（扣非）增速有望更快。第三，近期反馈来看，公司省内整体回款60%以上，梦6+市场价上行至650元左右，动销同比大幅增长，省内已恢复至19年水平；梦3水晶版市场价430元左右，目前仍在培育中，符合公司预期；此外今年下半年将对天之蓝进行换装升级。省外上半年保持15%以上增长。第四，公司两年营销改革成效显著，产品层面梦6+换代成功引领公司全新产品周期，渠道层面库存大幅下降、市场秩序明显优化，进入正循环。我们认为公司改善逻辑正加速兑现，应当重视拐点向上趋势的力量，拐点的确立、势能的起来不是短期弱改善而是长期强逻辑，看好公司十四五-10%0%10%20%30%40%50%60%20-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06食品饮料(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 期间开启成长新征程。  山西汾酒：业绩再超预期，品牌复苏加速验证。根据公司预告测算，21Q2公司营收/归母净利润同比增长59.3%-84.3%/212.9%-297.4%，收入略超预期，利润大超预期。第一，分产品来看，青花系列仍是增长主力，预计上半年青花维持翻倍以上增速，其中青20放量贡献更大，预计青花占比已达35%以上；腰部产品低基数下高增长，巴拿马恢复态势更佳；玻汾系列控量之下延续高增。第二，财务指标方面，公司21Q2归母净利率预计在25%以上，同比大幅提升，一方面产品结构提升推动毛利率上行，另一方面受益于规模效应费用率预计显著下降，同时20Q2缴税基数较高，今年恢复正常亦驱动利润释放。第三，分市场来看，上半年省内明显复苏，省外维持高增，目前公司全国可控终端网点数量突破100万家（年初85万家），全国化加速，预计省外占比已超60%。第四，渠道反馈来看，目前全国整体回款预计已超70%，库存维持良性，青30复兴版继续实行配额制，以市场氛围营造和圈层营销为主，力求价格站稳千元。第五，全年来看，我们看好公司下半年依然保持领先行业的较快增长，一方面来自于公司青30复兴版陆续导入终端后逐渐发力，另一方面腰部产品有望持续复苏，玻汾则继续保持坚实基本盘。我们认为，公司品牌势能上升期不断强化验证，管理层思路清晰，经销商信心足，改革红利不断释放，省外市场加速增长，公司在十四五期间将加快追赶与头部品牌差距。  重庆啤酒：乌苏疆内占据领先，疆外市场快速发展可期。（1）乌苏啤酒在新疆拥有5家工厂，产能在首府、北疆、南疆均有分布，其中乌鲁木齐20万千升、乌苏15万千升、伊宁5万千升、阿克苏5万千升、库尔勒7万千升，合计约50万千升。通过疆内持续的整合和深耕，目前乌苏在疆内市占率已超过80%。疆内乌苏产品矩阵丰富，包括9度绿乌苏、11度红乌苏、乌苏黑啤、乌苏白啤、乌苏纯生、小乌苏等系列产品，持续推动结构升级。（2）乌苏源自新疆，历史人文赋予神秘感，产品具备硬核气质。从消费者画像看，体现了活力、奋斗向上的精神。在疆外，乌苏加快提升社交平台、数字化营销布局，加强年轻人互动，通过线下品牌推广提升消费者体验。开发空白渠道和销售网点，持续赋能经销商。今年重庆啤酒在江苏盐城新建12万千升乌苏产能，主要供应华东市场，将有效节约运费。目前疆外销售以大瓶红乌苏为主，集中于餐饮、KA渠道，未来会继续扩充产品线并尝试渠道多元化。公司通过乌苏的差异化定位，不会跟进激烈买店的策略，而是用品牌做中高端发展领导者。  晨光生物：经营稳健，Q2业绩符合预期。公司公告2021年半年度业绩预告，预计21H1实现归母净利润，1.81-1.95亿元，yoy+19.05%~28.26%；营收20.5-21.8亿元，yoy+12.27%~19.39%。1）分季度看，单Q2收入1.04-1.17亿元，yoy-4.66% ~ +7.27%，归母净利润1.03-1.17亿元，yoy+12.64%~27.96%。公司销售产品受价格波动影响较大，因为营收端增速相对不稳定。但从利润端看，公司成本管控强，应对价格波动经验足，经营状况稳健，我们预计公司归母净利润增速在20%以上。2）主力品种稳健，潜力品种快速发展。辣椒红原料成本锁定，受原材料价格上涨影响，辣椒红产品价格略有上涨，收入整体上升；辣椒精则受印度疫情影响格上涨，价格维持高位，收入增幅较大，毛利率维持稳定；叶黄素市场价格同比去年回调，原料采购季通常从每年6月开始采购到9月，因此销售节奏影响下销量略有下滑，目前仍在进行原料采购。其他潜力品种花椒提取物、甜菊糖、姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物等也快速发展。  7月推荐组合：五粮液、洋河股份、绝味食品、中炬高新、青岛啤酒、伊利股份。当月内涨跌幅分别为五粮液(-5.94%)、洋河股份（1.14%）、绝味食品（-3.49%）、中炬高新（-8.31%）、青岛啤酒（-14.91%）、伊利股份（-1.96%），组合收益率为 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 -5.25%。同期上证综指下跌1.45%，组合比上证综指涨幅低3.80%。  投资策略：我们认为，食品饮料板块进入了百花齐放的投资时刻。一方面，核心资产具备长期投资价值，重点推荐茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等行业龙头；另一方面，部分子行业进入高速增长阶段，如：奶酪、复合调味品、酱酒等，可重点推荐次高端白酒、绝味、复合调味品、安井等；与此同时，中小市值公司经历了去年经营的调整以及前几年估值的调整，业绩有望加速，估值亦有望提升。如爱普、天味食品、口子窖等  风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：板块涨幅比综指高2.64%，子板块其他酒类涨幅居前 ....... - 5 - 2021年7月投资组合：五粮液、洋河、绝味、中炬高新、青啤、伊利 ..... - 5 - 最新重点报告观点（第29周） ........................................................................... - 7 - 山西汾酒：业绩再超预期，品牌复苏加速验证 ............................................ - 7 - 洋河股份：激励事项落地，重视趋势向上的力量 ........................................ - 8 - 图表目录 图表1：食品饮料行业上涨3.07%，比上证综指高2.64% ....................