恒顺醋业（600305）跟踪报告：公司持续推进改革，期待积极变化。盈利预测与估值：2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元）2,014 2,292 2,648 3,066 同比（%）9.9% 13.8% 15.5% 15.8% 归母净利润（百万元）315 361 423 500 同比（%）-3.0% 14.6% 17.3% 18.2% 每股收益（元/股）0.31 0.36 0.42 0.50 P/E（倍）56.02 48.87 41.67 35.25 事件：公司持续推进改革，近期我们跟踪行业及渠道，对行业和公司动态进行更新。投资要点：H1改革持续推进中，渠道、营销均有边际改善。根据跟踪，公司上半年深化改革持续推进，销售、渠道端，经销商数量如期增长，市场化人才引进、薪酬改革顺利推进，餐饮占比提升较快；产品端，不断推出新品，如5种口味油醋汁，推动品牌年轻化；治理上，公司下属子公司恒顺商场收购恒润，整合营销资源，减少关联交易。整体看，Q2月度环比呈加速态势，改革成效逐步体现，渠道库存目前处正常偏高水平，我们预计步入下半年，整体需求环境改善，销售及库存均将进一步向好。成本端，上半年原料成本上行，其中公司提前锁定主要原料价格，同时通过产品结构提升对冲成本上行。公司处于深化改革期，期待积极变化。21年公司目标收入/扣非净利分别为22.8亿/3.2亿,实现双13%增长，整体目标积极。新董事长上任以来，公司改革稳步推进，20年成立战区，提升薪酬激励，21年继续深化改革，圆满完成董事会换届，公司治理进一步提升，同时公司回购股票拟用于股权激励，机制改善有望更进一步。未来公司将继续推进，1）营销变革：包括薪酬提升、加大费用
