汽车和汽车零部件行业快评：中国重汽：4Q仍将承压，提效降费管理提升

行业快评 2018年10月27日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 中性（维持） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号:S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 肖潇 一般证券从业资格编号:S1060118050036 电话 15000862289 邮箱 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 曹群海 一般证券从业资格编号:S1060116080003 电话 021-38630860 邮箱 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 汽车和汽车零部件 中国重汽：4Q仍将承压，提效降费管理提升 事项： 中国重汽(000951)发布2018年三季报，前三季度实现营业收入312.2亿元，同比增长10.5%；归母净利润7.3亿元，同比增长2.8%，3Q营业收入为86.8亿元，较上年同期下降12.8%，归母净利润为2.5亿元，较上年同期增6.5%。 平安观点:  3Q营收回落符合预期，费用控制得当使利润转正。2018年3Q重卡行业销量22.4万辆，同比下降21%，重卡行业已连续三个月负增长且降幅扩大。公司重卡销量约占重汽集团销量的70%左右，重汽集团2018年3Q重卡销量3.75万辆，同比下滑22.8%，1~3Q销量14.75万辆，同比下降0.32%。受行业景气度下滑及2017年同期高基数影响，公司3Q营收下滑符合预期。公司3Q归母净利润同比增长6.5%主要得益于较好的费用管控，3Q销售、管理、财务费用率分别为2.5%、0.6%、0.5%，分别同比下降0.4、0.5、0.2个百分点，此外，由于回款增加，公司3Q经营活动现金流净额达到4.4亿元（2017Q3为-2.4亿元）。  重卡行业销量4Q仍承压，未来两年有望保持90万辆上下。受经济下行压力及2017年同期高基数影响，预计4Q行业重卡销量仍将维持下滑趋势。当前重卡销量由多因素共同作用，使重卡需求不会出现类似2012年持续下跌。根据国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，我们估计2019~2020年全国将淘汰国三及以下重卡约为189.6~253.2万辆。全国将从2021年7月开始实施国六法规，国六重卡售价相比国五将提升2万元以上，油耗和尿素消耗增加导致用车成本提高，有望使重卡需求提前释放。环保加严亦可能导致国四二手车过户与上牌逐步收紧，从而刺激置换需求，而“公转铁”对重卡年销量影响或低于2万辆，此外，物流类重卡占比持续提升，其销量对财政刺激依赖相对较低，市场需求较工程类重卡恢复更快，综合来看，我们判断2019年~2020年重卡行业销量有望维持90万辆上下。  谭总入主重汽集团，或将推进改革提效降费。2018年9月，潍柴动力董事长谭旭光正式兼任重汽集团董事长，我们估计，公司或将效法潍柴，提升研发、销售等一线人员薪酬水平，对管理层实施股权激励，同时强化考核，同所有关键岗位员工签订个人绩效合约，实现“人人担指标、人人有压力”，逐步提高年轻优秀干部比例，若这一考核体系在重汽集团成功建立，预计将使公司管理能力得到进一步提升。我们估计公司将压缩接待费、差旅费等关键费用，逐年降低采购成本， 汽车 ·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 未来亦可能引入潍柴WP系列发动机，其售价较曼系列低2~3万元，有望持续提升公司市占率与盈利能力。  新能源领域或将分别与曼和潍柴展开合作。2018年9月，曼与中国重汽发布联合声明，双方将组建合资企业直接在华生产MAN品牌重型卡车，同时在氢燃料发动机和自动驾驶领域进行合作，预计将进一步完善重汽的高端品牌布局。我们估计谭总入主重汽后亦可能促进重汽集团与潍柴动力在新能源领域展开合作，潍柴通过参股巴拉德、锡里斯动力、西港HPDI技术，全面且深度布局新能源，而发动机研发过程离不开整车在试装、验证上的支持，相比陕重汽，重汽集团在技术积累与市占率等方面具有相对优势，且潍柴动力与重汽集团均归山东省国资委管辖，双方更容易在顶层战略上达成一致。此外，潍柴计划投建的500亿元新能源动力产业园亦主要位于济南，因此我们判断除了曼之外，公司亦可能与潍柴在新能源动力领域展开合作，保证未来产品竞争力。  投资建议：重汽集团稳居重卡第一梯队，拥有重卡全产业链布局，谭总入主重汽或将推进改革提效降费，持续提升公司市占率与盈利能力，在新能源领域公司或将分别与曼和潍柴展开合作保证未来产品竞争力，建议关注中国重汽(000951)。  风险提示：1）重卡行业销量不及预期：由于投资和基建需求不及预期，下游对重卡的需求不及预期，公司重卡及配件销量可能会受到影响；2）上游原材料涨价：如果上游原材料涨价，将对公司成本和盈利能力造成一定的影响；3)公司新能源车开发不及预期，目前曼在重汽香港占有25%股份，拥有重大事项一票否决权，公司与曼和潍柴在新能源领域的合作仍存在不确定性。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033