6月订单与收入增长强劲，“技术+实业”转型潜力大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年07月14日 中国化学（601117.SH） 6月订单与收入增长强劲，“技术+实业”转型潜力大 6月新签订单及收入增长强劲。公司公告1-6月累计新签订单1319亿元，同比增长44.9%，较1-5月大幅加速32.3个pct，其中6月单月新签订单441亿元，同比增长239%。6月订单增速较快，主要因：1）公司把握经济复苏、油价上涨、化工行业盈利向好的有利形势，加大市场开拓力度，落地一批重大项目；2）去年6月单月订单下滑59%，相对基数较低。分地域看，1-6月境内新签订单1233亿元，同比大幅增长63.3%，较1-5月加速32个pct，是驱动订单增长的主要力量；境外新签订单86亿元，同比下滑44.5%，较1-5月下滑幅度收窄20个pct，显示海外需求开始修复，预计随着全球经济的复苏，后续海外业务有望迎来恢复性增长。公司1-6月实现营业收入561亿元，同比大幅增长51.9%（较19年两年复合增速23.3%）；6月单月增长49.2%，较5月单月加速12.7个pct，保持强劲增长势头。 突破“卡脖子”己二腈技术，项目投产后有望贡献显著利润弹性。根据公告，公司拟投资104亿元建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地，一期计划建设20万吨/年己二腈、20万吨尼龙66切片、30万吨丙烯腈联产氢氰酸等装置，根据建设规划预计2022年投产试运行。项目使用公司自有技术，建设完成后将突破国外己二腈技术壁垒，形成国内完整的尼龙66切片产业链，打破国外垄断。根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达16.82%，回报良好，如果顺利投产且达到预期目标，可对明年贡献较大业绩弹性。 多个新材料项目建设/储备，“技术+实业”转型潜力大。公司在高端化工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。2015年投资福建天辰隆耀己内酰胺项目，十三五期间实现利润总额18亿元，奠定了实业成功的第一块基石。目前除“己二腈”外，多个新材料项目在投资建设，据公告子公司华陆公司拟投资40亿元在重庆建设一期年产5万吨的硅基气凝胶项目，子公司东华科技拟在新疆投资建设10万吨/年PBAT项目。此外还有众多技术储备进行小试/中试，据年报公告POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、PBS关键单体丁二酸、固废高温气化、MCH储氢运氢等中试项目稳步推进，预计待技术成熟可择机进行产业化。这些项目正式投产后有望给公司带来较好回报，推动公司加速向化工新材料实业转型。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为45/52/60亿元，同比增长22%/16%/15%，EPS分别为0.90/1.05/1.21元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险，疫情反复风险，海外项目执行风险、实业项目投产业绩不达预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 103,622 109,457 132,170 152,365 170,533 增长率yoy（%） 27.2 5.6 20.8 15.3 11.9 归母净利润（百万元） 3,061 3,659 4,455 5,176 5,970 增长率yoy（%） 58.5 19.5 21.8 16.2 15.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.74 0.90 1.05 1.21 净资产收益率（%） 8.7 9.4 10.6 11.2 11.6 P/E（倍） 13.8 11.6 9.5 8.2 7.1 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年7月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 7月14日收盘价(元) 8.59 总市值(百万元) 42,374.47 总股本(百万股) 4,933.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 92.91 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 相关研究 1、《中国化学（601117.SH）：业绩符合预期，经营性现金流持续优异》2021-04-29 2、《中国化学（601117.SH）：1-3月累计新签订单加速，营收大增86%》2021-04-15 3、《中国化学（601117.SH）：低估值顺周期化学工程龙头，现金流与业绩均优》2021-02-17 -23%-11%0%11%23%34%46%57%69%2020-072020-112021-032021-07中国化学 沪深300 2021年07月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 87788 105926 125374 132228 150353 营业收入 103622 109457 132170 152365 170533 现金 32310 38868 40454 42814 44728 营业成本 92432 97397 116929 134494 150323 应收票据及应收账款 22341 24892 32142 33606 39982 营业税金及附加 364 298 518 584 596 其他应收款 5324 3454 7145 5073 8602 营业费用 439 388 573 636 694 预付账款 6246 6702 8933 9091 11082 管理费用 2245 2260 2776 3352 3922 存货 14577 4201 4793 5966 6060 研发费用 3317 3802 4626 5485 6139 其他流动资产 6990 27809 31907 35677 39899 财务费用 112 532 598 478 417 非流动资产 28077 30082 32397 33877 34734 资产减值损失 -138 -80 661 914 1023 长期投资 1587 1521 1459 1396 1331 其他收益 109 172 0 0 0 固定资产 9196 11388 13361 14744 15603 公允价值变动收益 10 -4 1 2 2 无形资产 2541 2392 2293 2237 2216 投资净收益 124 75 106 111 104 其他非流动资产 14754 14781 15284 15501 15583 资产处置收益 40 102 0 0 0 资产总计 115865 136008 157772 166105 185087 营业利润 3882 4612 5597 6534 7524 流动负债 70053 87774 105666 109378 123258 营业外收入 86 71 68 77 76 短期借款 303 319 319 319 319 营业外支出 59 139 86 89 93 应付票据及应付账款 38482 52377 50192 69358 63671 利润总额 3909 4544 5579 6522 7506 其他流动负债 31268 35078 55154 39701 59267 所得税 622 702 875 1015 1172 非流动负债 8220 7510 7777 7660 7271 净利润 3287 3842 4705 5507 6334 长期借款 5989 5382 5649 5532 5143 少数股东损益 226 183 249 331 364 其他非流动负债 2231 2128 2128 2128 2128 归属母公司净利润 3061 3659 4455 5176 5970 负债合计 78274 95284 113443 117038 130529 EBITDA 4417 4892 5767 6886 7994 少数股东权益 2449 3063 3313 3644 4008 EPS（元） 0.62 0.74 0.90 1.05 1.21 股本 4933 4933 4933 4933 4933 资本公积 5647 5653 5653 5653 5653 主要财务比率 留存收益 21989 24560 27849 31698 36125 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 35142 37661 41016 45423 50551 成长能力 负债和股东权益 115865 136008 157772 166105 185087 营业收入(%) 27.2 5.6 20.8 15.3 11.9 营业利润(%) 40.8 18.8 21.4 16.7 15.2 归属于母公司净利润(%) 58.5 19.5 21.8 16.2 15.4 获利能力 毛利率(%) 10.8 11.0 11.5 11.7 11.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.0 3.3 3.4 3.4 3.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.7 9.4 10.6 11.2 11.6 经营活动现金流 4724 8329 6299 6444 5886 ROIC(%) 6.5 7.0 7.9 8.7 9.3 净利润 3287 3842 4705 5507 6334 偿债能力 折旧摊销 1063 1140 1176 1409 1605 资产负债率(%) 67.6 70.1 71.9 70.5 70.5 财务费用 112 532 598 478 417 净负债比率(%) -64.6 -76.7 -73.2 -71.0 -68.0 投资损失 -124 -75 -106 -111 -104 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 -1242 1682 -72 -838 -2364 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 1627 1207 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -1510 -1466 -3384 -2777 -2356 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 763 878 2377 1544 921 应收账款周转率 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 -900 -351 62 64 65 应付账款周转率 2.7 2.1 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -1647 -940 -945 -1170 -1370 每股指标（元） 筹资活动现金流 474 -803 -1329 -1307 -1616 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.74 0.90 1.05 1.21 短期借款 33 16 0 0 0 每股