公用事业行业：今冬天然气供需几何？“气荒”或可避免，但紧平衡难免

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2018年10月26日 证券研究报告•行业研究•公用事业 今冬天然气供需几何？ “气荒”或可避免，但紧平衡难免 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：沈猛 电话：021-58351679 邮箱：smg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -39%-29%-19%-9%1%11%17/1017/1218/218/418/618/818/10公用事业沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 155 行业总市值（亿元） 18,989.99 流通市值（亿元） 18,257.50 行业市盈率TTM 18.27 沪深300市盈率TTM 10.8 相关研究 [Table_Report] 1. 9月发电量数据点评：9月发电量增速4.6%，工业用电需求减弱 (2018-10-22) 2. 公用事业行业周报（0611-0617）：国务院部署蓝天保卫战，电、气数据表现良好 (2018-06-18) 3. 公用事业行业周报（0528-0603）：环保督察“回头看”，电力行业利润改善明显 (2018-06-04) 4. 火电行业专题报告：煤价有望高位回落，板块估值较低 (2018-05-29) 5. 公用事业行业周报（0521-0527）：风电竞价上网，居民用气门站价格接轨非居民 (2018-05-28) [Table_Summary]  温故而知新，17年“气荒”始末：1）煤改气实施超预期。2017年“2+26”目标完成煤改气户数为355万户，实际完成量超过428万户，超额完成约70万户，叠加其他地区煤改气135万户，累计煤改气达到560万户，实施超预期显著推动供暖季城镇燃气消费量激增。同时，“气荒”出现，保民用气成为首要任务，工业用气、化工用气、商业用气受到限制，压制了真实需求，若燃气供给充足，消费量增速或更高。2）供给不及预期、调峰能力弱加剧“气荒”。2017年供暖季天然气需求大幅增长，但国产天然气增幅有限，最紧缺的11、12月国产气增速仅为4.1%和-6.9%；进口管道气中土库曼斯坦（占比80.3%）、中缅（占比8.4%）管道因技术问题输气量不及预期；同时，原计划2017年供暖季投产的中石化天津300万吨/年LNG接收站推迟投产，虽然其他在运LNG接收站满负荷运转，但天然气供给缺口难以弥补。同时，2017年我国调峰能力为77亿方，有效工作气量仅占全国消费量的3.2%，远低于12%~15%的世界平均水平，调峰能力不足也加剧了“气荒”。  “蓝天保卫战”持续推动2018年供暖季天然气需求强劲：根据2017年经验，供暖季“气荒”最可能出现在消费量最大的月份，因此我们重点分析供暖季月度数据（以2018.11-2019.2区间数据进行分析），以判断消费量峰值，具体来看，1）民用：2+26”城市规划完成居民“煤改气”392万户，考虑到17年超额完成数量以及18年注重落实“以气定改”，我们预计18年“2+26”城市新增“煤改气”约350万户，其他城市预计新增150万户，累计新增约500万户，月均新增燃气用量8亿方左右。2）工业：“2+26”个城市2018年规划完成淘汰燃煤小锅炉1.6万蒸吨，其他地区工业“煤改气”快速推进，由于17年供暖季保民用而压制工业燃气需求，预计18年供暖季工业用气量增速或得到快速释放。3）化工：当前尿素和甲醇价格处于高位且显著高于近年来同期水平，化工品有利可图，用气量或有一定增长。综合预计2018年供暖季月度燃气需求仍将有30-40亿方增量，月度燃气消费峰值有望达到330亿方。  供给端火力全开，最大增量来自LNG进口。1）国产气：2018年国产常规气、煤层气无新开气田，主要在原有气田基础上扩产增量；页岩气新开气田产能56亿方；煤制气受煤价高位影响当前性价比不高，增量有限。综合预计国产气供暖季产量月增速约7%-10%。2）进口管道气：2017年底新增50亿方哈萨克斯塔气源将成为2018年主要增量。同时，因技术问题导致的17年中土、中缅管道气减量或可避免重演，预计18年供暖季月度新增进口管道气约6-8亿方，对应增速约为20%。3）进口LNG：目前新奥舟山300万吨/年、中石化天津300万吨/年、中海油深圳400万吨/年LNG接收站均已最新投产，LNG总接收能力达到6700万吨/年，若按峰值110%产能利用率计算，供暖季LNG接收能力最高可达到约610万吨/月，折合约83亿方/月，为供给最大增量。4）调峰：2018年新增投产中石化文23储气库一期项目，调峰能力增加16亿方，累计年调峰能力近100亿方。  “气荒”或可避免，但紧平衡难免。2017年供暖季，在工业企业限产等“压非保民”措施下，天然气消费高峰12月用气量295亿方，但国产+进口气累计供给257亿方，通过调峰能力调节的供给缺口约38亿方。根据当前需求形势分析，我们保守预测2018年供暖季月度燃气消费峰值有望达到330亿方，而国产+进口气实际供给能力上限约为290亿方，存在供需缺口约40亿方。考虑到2018年调峰能力有所增强，40亿方供给缺口基本可通过储气设施弥补，“气荒”或可避免，但18年供给量和调峰量测算值为理想状态，若存在供给不及预期，仍将面临“气荒”压力，供需紧平衡状态难免。  投资建议：预计2018年供暖季天然气供需处于紧平衡状态，LNG价格仍有望大幅上涨，催化天然气板块主题行情，建议逢低适当配置。考虑到国内气源紧缺、LNG价格能够较强反应国内供需结构，建议重点关注国产气源和LNG产业链。推荐新天然气、新奥股份，关注恒通股份。  风险提示：天然气需求或不及预期风险。 今冬天然气供需几何？ 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 温故而知新：17年“气荒”始末 .................................................................................................................................... 1 1.1“煤改气”政策施行超预期，真实需求被压制 ................................................................................................................. 1 1.2供给不及预期、调峰能力弱加剧“气荒” ..................................................................................................................... 2 2 2018年供暖季供需几何？ ................................................................................................................................................. 5 2.1“蓝天保卫战”持续推动天然气需求强劲 ...................................................................................................................... 5 2.2供给端火力全开，“气荒”或可避免，但供需紧平衡 .................................................................................................... 7 3 投资建议：逢低配置，重点关注气源方和LNG产业链 ................................................................................................ 14 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 15 今冬天然气供需几何？ 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：2015-2017年各领域消费量变动情况（亿方） ............................................................................................................... 1 图2：2017年各领域天然气消费量占比图 ................................................................................................................................ 1 图3：天然气供给增量情况（亿方） ......................................................................................................................................... 3 图4：2017年天然气供给来源情况 ............................................................................................................................................ 3 图5：国产天然气月产量（亿方） ............................................................................................................................................. 3 图6：进口管道气来源 ................................................................................................................................................................. 3 图7：中国向土库曼斯坦进口管道气量（万吨） ..................................................................................................................... 4 图8：中国向缅甸进口管道气量（万吨） ................................................................................................................................. 4 图9：2017年供