2021年6月28日— 2021年7月2日 2021年第22期，总第389期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 跨季之后资金压力缓和，发行降温二级市场量跌价涨 本期看点 市场动态: 2021年7月2日，“债券通周年论坛2021”在香港举办。自2017年上线以来，债券通逐渐成为境外机构投资者投资国内债券市场的重要渠道。截至2021年6月底，已有来自全世界的34个国家和地区的2650家投资者、以及全球排名前100的资产管理机构中的78家参与债券通；交易方面，债券通交易总笔数超过12.9万笔，今年6月日均交易量达到305.3亿人民币，交易笔数为6407笔，其中国债和政策性金融债交投最为活跃。近年来外资不断增持我国债券。截至6月末，银行间市场境外机构债券托管量为32998.35亿元，较上月末增加365.73亿元，自2018年12月以来连续31个月呈上升态势。从持有券种来看，境外机构持有的国债和政金债较多，对信用债的参与相对有限。未来可以从完善违约债券处置流程、规范信息披露程度、提高信用评级国际化水平等方面出发，提升外资对信用债的参与程度，进一步推动我国债市的对外开放。 宏观数据: 6月份，中采制造业PMI为50.9%，较前值小幅下调0.1个百分点。分企业规模来看，大、中型企业PMI分别较上月下降0.1和0.3个百分点，小型企业PMI上调0.3个百分点，但仍处于收缩区间。6月份财新制造业PMI降至51.3%，较5月低0.7个百分点。 货币市场: 上周，央行开展了规模合计1100亿元的逆回购操作，当期有900亿元逆回购到期，最终央行在公开市场净投放200亿。跨季之后，资金面有所放松，月内期限资金价格普遍下行，下行幅度最大为77bp。 一级市场: 上周，一级市场发行有所降温，主要券种发行规模降至2140.30亿元，除企业债发行量增加外，其余券种发行规模均有不同程度的减少。分行业来看，基础设施投融资行业发债规模小幅回落至1001.73亿元；产业类行业中，化工、装备制造、电子等行业发行量有较大幅度增长，而医药、建筑材料、信息技术行业发行规模降至零。发行成本方面，超短融、公司债和企业债平均发行利率均以上行为主。 二级市场: 上周，信用债交投活跃度回落，周度现券交易额为4.35万亿元，日均现券交易额为8697.05亿元，均较前值有所回落。从收益率来看，上周债券收益率多数下行，这可能与跨季之后流动性压力减轻、PMI数据不及预期等有关。具体来看，国债收益率窄幅波动，国开债收益率多数下行，下行幅度在1-5bp之间；信用债方面，企业债和中短期票据收益率以下行为主，下行幅度最大为10bp，其中AAA和AA+级债券收益率下行相对明显。 作者 中诚信国际研究院 胡怡然 yrhu@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年7月6日 中诚信国际 债券市场研究 - 1 - 信用利差周报 市场动态： 1. 债券通开闸四周年，外资持续增持人民币债券 2021年7月2日，“债券通周年论坛2021”在香港举办。自2017年上线以来，债券通陆续推出了优化外汇结算业务安排、延长交易时间等举措，逐渐成为境外机构投资者投资国内债券市场的重要渠道。截至2021年6月底，已有来自全世界的34个国家和地区的2650家投资者、以及全球排名前100的资产管理机构中的78家参与债券通；交易方面，债券通交易总笔数超过12.9万笔，今年6月月度成交6411亿元人民币，日均交易量达到305.3亿人民币，交易笔数为6407笔，其中国债和政策性金融债交投最为活跃，分别占月度交易量的50%和35%。 随着人民币债券陆续被纳入国际主流债券指数和投资便利程度不断提高，在人民币债券有较高性价比的情况下，近年来外资不断增持我国债券。中债网公布数据显示，截至6月末，银行间市场境外机构债券托管量为32998.35亿元，较上月末增加365.73亿元，自2018年12月以来连续31个月呈上升态势，2021年上半年境外机构累计增持人民币债券4149.91亿元。6月末境外机构持有债券占总托管量的比例为4.26%，从持有券种来看，境外机构持有的国债和政金债分别占其持有总量的65%和31%，企业债券和信贷资产支持证券占比共计1.6%，境外机构较为青睐利率债，对信用债的参与相对有限。未来可以从完善违约债券处置流程、规范信息披露程度、提高信用评级国际化水平等方面出发，提升外资对信用债的参与程度，进一步推动我国债市的对外开放。 2. 央行发文开展中小微企业金融服务能力提升工程 近日，央行印发《关于深入开展中小微企业金融服务能力提升工程的通知》，主要内容涵盖推动中小微企业融资增量扩面提质增效、持续优化银行内部政策安排、着力完善融资服务和配套机制等，进一步对提升中小微企业金融服务能力提出具体要求。 推动中小微企业融资增量扩面、提质增效方面，央行提出要扩大中小微企业信贷投放、加大对个体工商户等经营主体的金融支持力度、实施好两项直达实体经济的货币政策工具等，引导金融机构加大对中小微企业的信贷投放，拓宽金融资源的覆盖面；同时鼓励中小银行发行小微企业专项金融债券，拓宽支小信贷资金来源。持续优化银行内部政策安排方面，央行表示要优化普惠金融资源配置、完善绩效考核机制、落实落细尽职免责制度，强调各银行业金融机构要单列小微企业专项信贷计划，在内部资源上加大对小微企业的倾斜力度。着力完善融资服务和配套机制方面，央行指出各机构要开展多层次融资对接活动、加快中小微企业信用信息共享、完善中小微企业融资配套机制等。此外央行还提出了充分运用科技手段赋能中小微企业金融服务、降低中小微企业融资的综合财务成本、切实提升中小微企业贷款定价能力和强化政策激励约束等措施。 - 2 - 信用利差周报 综合来看，央行此次发文延续了此前引导金融资源向中小微企业倾斜的思路，鼓励金融机构向中小企业投放更多信贷资源，同时完善考核、尽职免责制度等，着力提高相关措施的执行效率；此外央行还支持金融机构通过发行专项债券来补充资金，缓解自身流动性压力。前述措施对提高金融机构对中小微企业服务能力有着积极作用，也有助于支持中小微企业发展，助力稳增长，但这一过程中也需关注资金支持下中小微企业的实际经营恢复情况和银行贷款质量迁徙情况，加强风险防范意识。 宏观数据：6月中采制造业PMI和财新制造业PMI均有所回落 6月份，中采制造业PMI为50.9%，较前值小幅下调0.1个百分点。从需求端来看，PMI新订单指数小幅上涨，而新出口订单指数继续下降，内外需走势分化；生产端方面，受局部地区疫情零星出现等影响，生产指数较上月有所下降。分企业规模来看，大、中型企业PMI分别较上月下降0.1和0.3个百分点，小型企业PMI上调0.3个百分点，但仍处于收缩区间。6月份财新制造业PMI降至51.3%，较5月低0.7个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2021年第一季度 18.30% 2020年第四季度 6.50% 官方制造业PMI 2021年6月 50.90% 2021年5月 51.00% 社会消费品零售同比增速 2021年5月 12.40% 2021年4月 17.70% 固定资产投资同比增速 2021年1-5月 15.40% 2021年1-4月 19.90% 工业增加值同比增速 2021年5月 8.80% 2021年4月 9.80% CPI同比增速 2021 年 5 月 1.30% 2021 年 4 月 0.90% PPI同比增速 2021 年 5 月 9.00% 2021 年 4 月 6.80% 出口同比增速（以美元计） 2021年5月 27.90% 2021年4月 32.30% 进口同比增速（以美元计） 2021年5月 51.10% 2021年4月 43.10% 贸易顺差（以美元计） 2021年1-5月 2034.46亿美元 2021年1-4月 1579.00亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2021年1-5月 0.83倍 2021年1-4月 1.06倍 - 3 - 信用利差周报 货币市场：资金面有所放松，月内期限资金价格多数下行 上周，央行开展了规模合计1100亿元的逆回购操作，当期有900亿元逆回购到期，最终央行在公开市场净投放200亿。跨季之后，资金面有所放松，月内期限资金价格普遍下行，下行幅度最大为77bp。更长期限资金价格方面，3月期Shibor小幅下行1bp，1年期Shibor基本不变，二者之间期限利差扩张至45bp。 表2：资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.20% 5 1100 亿元 14天 — — 0 亿元 28天 — — 0 亿元 逆回购到期 7天 2.20% 5 900 亿元 14天 — — 0 亿元 28天 — — 0 亿元 MLF/TMLF 365天 — — 0 亿元 MLF/TMLF到期 365天 — — 0 亿元 国库现金定存 — — — 0 亿元 国库现金定存到期 28天 — — 0 亿元 投放总量 — — — 1100亿元 回笼总量 — — — 900亿元 净投放 — — — 200亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 4044482.202.302.402.502.602.702.802.903.00BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%DR001DR007DR014DR021DR1M9-31-65-77-40-90-80-70-60-50-40-30-20-1001020DR001DR007DR014DR021DR1mBP资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 - 4 - 信用利差周报 信用债一级市场：债券发行降温，多数券种发行成本有所抬升 上周，一级市场发行有所降温，主要券种发行规模降至2140.30亿元，除企业债发行量增加外，其余券种发行规模均有不同程度的减少。分行业来看，基础设施投融资行业发债规模小幅回落至1001.73亿元；产业类行业中，电力生产与供应、化工、交通运输等行业发行规模相对较大，与上期相比，化工、装备制造、电子等行业发行量有较大幅度增长，而医药、建筑材料、信息技术行业发行规模降至零。发行成本方面，超短融、公司债和企业债平均发行利率均以上行为主。 1. 上周，主要券种发行规模2140.3亿元，除企业债发行量增加外，其余券种发行规模均有不同程度的减少。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2021-06-28 2021-07-02 904.40 359.30 182.50 562.50 131.60 2021-06-21 2021-06-25 1140.80 482.80 97.00 846.50 183.40 2021-06-15 2021-06-18 820.50 565.