21H1实现归母净利润54.35亿元竞争优势不减，下半年海南免税加速推进、中免有望首先收益

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国中免（601888） 证券研究报告 2021年07月06日 投资评级 行业 休闲服务/旅游综合 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 279.89元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,952.48 流通A股股本(百万股) 1,952.48 A股总市值(百万元) 546,478.38 流通A股市值(百万元) 546,478.38 每股净资产(元) 12.90 资产负债率(%) 40.63 一年内最高/最低(元) 403.78/171.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国中免-年报点评报告:20&21Q1海南免税销售强劲，核心利润持续高增长，免税龙头愈战愈强》 2021-04-25 2 《中国中免-公司点评:21Q1归母净利润达28.5亿，海南购物新政实施以来销售强劲，基本面稳健，免税龙头愈战愈强》 2021-04-14 3 《中国中免-公司点评:三亚国际免税城整体扩容升级，或吸引顶奢入驻进一步刺激销售增长》 2021-03-20 股价走势 21H1实现归母净利润54.35亿元竞争优势不减，下半年海南免税加速推进、中免有望首先收益 事件：公司发布21H1半年度业绩预告。21H1公司实现营业总收入355.01亿元，同增83.85%，实现营业利润86.07亿元，同增626.77%，实现归属于上市公司股东的净利润54.35亿元，同增484.12%，实现扣非归母净利润53.41亿元，同增586.24%。 21Q2实现归母净利润25.9亿元。根据公告，公司21Q1、Q2分别实现营收181.3亿元、173.7亿元，对应归母净利润分别为28.49亿元、25.9亿元。公司21Q1、21Q2净利率分别为15.7%、14.9%。公司营收及利润与一季度环比有所降低，我们认为：1）5-6月是海南较炎热的时期，二季度亦是离岛免税淡季，公司二季度表现稳健。2）广东等区域间断性疫情。 海南今年600亿的目标额21H1已完成45%，中免作为龙头竞争优势不减。根据海口海关，21年Q1、Q2离岛免税购物金额分别为135.7亿元、132.4亿元，购物人次178.6万人次、150.1万人次。下半年海南免税预计能达到332亿元，较20H2的增幅达到66%，下半年海南免税销售有望加大放量，中免作为离岛免税龙头首先受益。 投资建议： 公司一方面港交所申请上市有望加大国际拓张脚步，一方面加快三亚免税城扩建和海口国际免税城建设。公司未来将进一步巩固全球免税龙头地位，公司供应链优势、区位优势有望进一步凸显。我们预计公司21-22年业绩为120/160亿元，当前股价对应PE分别为45x/34x。维持”买入”评级。 风险提示：岛内免税政策不达预期，项目审批风险，免税项目经营风险，业绩快报是初步测算结果、以年报披露数据为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 47,966.50 52,596.84 88,332.71 120,204.92 168,286.88 增长率(%) 2.04 9.65 67.94 36.08 40.00 EBITDA(百万元) 8,102.66 11,047.69 16,792.24 22,440.98 29,862.73 净利润(百万元) 4,628.99 6,139.94 12,020.11 16,025.34 21,208.21 增长率(%) 49.58 32.64 95.77 33.32 32.34 EPS(元/股) 2.37 3.14 6.16 8.21 10.86 市盈率(P/E) 118.06 89.00 45.46 34.10 25.77 市净率(P/B) 27.48 24.50 16.78 11.75 8.53 市销率(P/S) 11.39 10.39 6.19 4.55 3.25 EV/EBITDA 19.94 48.61 31.27 22.65 16.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%0%15%30%45%60%75%90%2020-072020-112021-03中国中免旅游综合沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 11,905.95 14,706.21 24,460.34 44,407.70 51,730.21 营业收入 47,966.50 52,596.84 88,332.71 120,204.92 168,286.88 应收票据及应收账款 800.08 128.68 2,422.91 720.91 4,157.01 营业成本 24,272.79 31,220.61 46,772.17 62,948.91 89,192.05 预付账款 381.03 255.60 1,352.92 604.76 2,487.44 营业税金及附加 771.82 1,083.29 1,493.22 2,179.92 2,913.84 存货 8,059.77 14,733.02 14,165.51 21,140.44 32,950.91 营业费用 14,904.08 8,846.63 21,288.18 29,738.70 41,903.43 其他 1,098.90 1,147.68 2,199.48 2,139.48 3,669.74 管理费用 1,549.38 1,637.14 2,764.81 3,747.03 5,178.19 流动资产合计 22,245.73 30,971.19 44,601.17 69,013.29 94,995.31 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 254.69 791.26 791.26 791.26 791.26 财务费用 10.69 (545.28) (267.29) (406.29) (336.79) 固定资产 1,631.76 1,590.53 2,000.35 2,218.14 2,307.72 资产减值损失 (378.23) (908.72) (538.83) (592.36) (486.91) 在建工程 399.08 1,233.18 775.91 513.54 338.13 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,504.36 2,448.76 2,342.70 2,236.63 2,130.57 投资净收益 965.28 15.86 25.58 27.63 34.54 其他 3,651.63 4,884.45 4,098.99 4,057.09 3,702.78 其他 (1,237.92) 1,553.25 (51.16) (55.26) (69.07) 非流动资产合计 8,441.52 10,948.18 10,009.21 9,816.67 9,270.45 营业利润 7,108.61 9,694.06 16,846.02 22,616.64 29,957.61 资产总计 30,687.26 41,919.37 54,610.38 78,829.96 104,265.77 营业外收入 66.37 4.22 34.19 23.46 29.88 短期借款 223.95 417.36 250.00 243.00 245.00 营业外支出 14.50 26.49 31.06 36.59 39.95 应付票据及应付账款 3,537.47 4,326.74 7,355.59 8,078.21 13,590.33 利润总额 7,160.48 9,671.78 16,849.15 22,603.51 29,947.54 其他 4,200.05 10,916.93 8,031.91 14,527.04 12,750.94 所得税 1,745.77 2,335.27 2,527.37 3,390.53 4,492.13 流动负债合计 7,961.47 15,661.04 15,637.50 22,848.25 26,586.27 净利润 5,414.71 7,336.52 14,321.78 19,212.99 25,455.41 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 785.72 1,196.58 2,301.66 3,187.65 4,247.20 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 4,628.99 6,139.94 12,020.11 16,025.34 21,208.21 其他 415.43 79.50 272.17 224.41 272.71 每股收益（元） 2.37 3.14 6.16 8.21 10.86 非流动负债合计 415.43 79.50 272.17 224.41 272.71 负债合计 8,376.90 15,740.53 15,909.67 23,072.66 26,858.98 少数股东权益 2,420.70 3,871.13 6,134.43 9,251.24 13,372.60 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,952.48 1,952.48 1,952.48 1,952.48 1,952.48 成长能力 资本公积 3,851.89 1,982.07 1,982.07 1,982.07 1,982.07 营业收入 2.04% 9.65% 67.94% 36.08% 40.00% 留存收益 17,812.59 20,679.53 30,613.81 44,553.58 62,081.70 营业利润 31.00% 36.37% 73.78% 34.26% 32.46% 其他 (3,727.29) (2,306.36) (1,982.07) (1,982.07) (1,982.07) 归属于母公司净利润 49.58% 32.64% 95.77% 33.32% 32.34% 股东权益合计 22,310.36 26,178.84 38,700.71 55,757.30 77,406.78 获利能力 负债和股东权益总计 30,687.26 41,919.37 54,610.38 78,829.96 104,265.77 毛利率 49.40% 40.64% 47.05% 47.63% 47.00% 净利率 9.65% 11.67% 13.61% 13.33% 12.60% ROE 23.27% 27.52% 36.91% 34.46% 33.12% ROIC 99.90% 88.98% 180.02% 168.35% 301.24% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 5,414.71 7,336.52 12,020.11 16,025.34 21,208.21 资产负债率 27.30% 37.55% 29.13% 29.27% 25.76% 折旧摊销 407.90 515.63 213.51 230.63 241.90 净负债率 -52.36% -54.58% -62.56% -79.21% -66.51% 财务费用 (78.17) 332.75