时代性大趋势系列：本地生活服务连锁研究

&2021年6月本地生活时代变革，连锁赋能蓄势待发——时代性大趋势系列：本地生活服务连锁研究 &添加标题95%报告摘要21、自上而下看连锁，时代趋势毋庸置疑，本地生活最具潜力我国第三产业增长迅速，日常消费（本地生活）是其中占比最大最具潜力的赛道。从2003到2019年，第三产业占总GDP比重从42.0%提升到53.9%，成为贡献GDP的主导力量，而日常消费服务产值从2003年占比第三产业的24.8%提升至71.8%，是第三产业的主要门类。上市公司（包括拟上市）中由于业态差异，直营和加盟选择亦有所不同。所列举的上市公司中，从时间维度看，早期加盟公司较少，由于加盟模式存在税收核算难度大、产权关系不清晰和决策权不统一的问题，上市难度相对较大。卖产品标准化程度更高，卖服务更能增强客户粘性。服装、零食、便利店、药店等偏零售的业态以卖产品为主，而酒店、眼科医院、早教机构等服务属性强的业态以卖服务为主，餐饮行业则是卖产品与卖服务并存。2、本地生活服务机会巨大，连锁化率快速提高势不可挡我们选取了便利店、酒店、药店、轻饮食、服装、健身房、汽车后市场、早教、体检机构、电影院等业态继续比较梳理，发现行业共性与特性：从盈利能力来看，运动服装和连锁酒店盈利能力较强。选取各业态部分上市公司为代表做对比，运动服装行业销售毛利率可达40%-50%，净利率为7-17%，连锁酒店行业销售毛利率范围较大为30%-90%，净利率达8%-16%，盈利能力较强。从市场集中度来看，便利店和体检机构集中度较高，药店和轻饮食市场格局分散。便利店和体检机构较集中，CR3分别为51%和39%，而连锁药店CR10仅为20%，轻饮食中热饮品行业CR5为15.7%，街边饮食为14.4%，简餐则更低，仅为10.9%。3、本地生活企业上市前后，股权架构、战略方向和运营模式均有所转变1）从股权变化来看，上市公司在稳定架构与做大做强间维持平衡。以绝味食品为例，通过四个投资平台进行股权激励管理；2）从战略方向来看，上市后公司高举高打，快速扩张。以华住酒店为例，在轻资产管理加盟及特许经营模式成功的基础上，进一步扩展，强化多品牌组合。3）从运营模式来看，上市后模式有所突破。以爱尔眼科为例，通过分级连锁+并购基金模式扩大覆盖范围。4、连锁业态未来将向工业化、品牌化和数字化方向发展1）工业化：以轻饮食为例，中央厨房在餐饮业的重要性和渗透率提高，供应端生鲜电商+冷链配送，使原材料成本逐渐优化；2）品牌化：以酒店为例，酒店集团整合单体酒店，品牌效应加强，通过并购实行多品牌战略切入细分赛道满足不同层次消费者需求。3）数字化：以便利店和健身房为例，便利店通过前、中、后端进行数字化转型，促进管理水平和运营效率的提高，健身房行业受疫情催化，加速线上布局，智能化发展成趋势。 &风险提示31、社会零售发展不达预期2、连锁化率不达预期3、宏观经济波动4、政策影响 &目录CONTENTS02本地生活，百花齐放401连锁研究，方法探寻03上市前后，同与不同04本地连锁，未来趋势 &连锁研究，方法探寻01Partone5 &第三产业增长迅速，消费重要性凸显、存在潜力空间1.1613.7 99.1 5.8 53.4 02040608010012020032019GDP总额第三产业产值42.0%53.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2003201977.4%71.3%69.3%62.4%53.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国英国日本德国中国67.9%60.7%52.5%52.2%38.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国英国日本德国中国图：2003和2019年中国GDP与第三产业GDP（万亿元）图：2003和2019年第三产业GDP占比图：2003和2019年日常消费服务GDP占第三产业比例图：中国第三产业占总GDP比重与发达国家对比图：中国日常消费服务占总GDP比重与发达国家对比日常消费服务24.8%2003年日常消费服务71.8%2019年中国第三产业增长迅速，在GDP构成中愈发重要。从2003到2019年，中国第三产业产值从5.8万亿元提升到53.4万亿元 ，同期总GDP从13.7万亿元提升到99.1万亿元；第三产业占总GDP比重从42.0%提升到53.9%，成为贡献GDP的主导力量。本地生活服务地位逐渐凸显，成为第三产业的主要推动力。2003年，中国日常消费服务产值占到第三产业总产值的24.8%；而到了2019年，日常消费服务产值占到第三产业的71.8%，成为第三产业的主要门类。中国消费市场仍然存在提升空间。中国目前第三产业占总GDP比重为53.9%，距离世界主要发达国家仍存在一定差距；中国目前消费占GDP比重为38.8%，世界主要发达国家消费占比均为50%以上，对比下存在提升空间。资料来源：国家统计局，CEIC，GlobalEconomy，浙商证券研究所 &社零城市分布较为分散，吃喝是社零中单一体量最大的行业1.2社会消费品零售吃喝穿用其他吃喝餐饮服装汽车家电消费电子石油制成品其他零售4万亿元，占10%2万亿元，占10%2万亿元，占10%6万亿元，占15%6万亿元，占15%4万亿元，占10%40万亿元16万亿元，占40%4万亿元，占10%20万亿元，占50%12万亿元，占30%4万亿元，占10%城市能级2019年社会消费品零售总额一线城市北京、上海、深圳、广州4.23万亿元，占比11%新一线城市成都、重庆、武汉等8.22万亿元，占比21%二线城市福州、济南、烟台等约20万亿元，占比52%三线城市其他城市约6万亿元，占比16%710.8%10.7%7.7%9.4%10.4%10.2%4.0%8.0%6.9%7.0%6.8%6.1%0%2%4%6%8%10%12%2016201720182019餐饮行业增速社零总体增速GDP增速社会消费品零售总额按城市能级分布处于分散状态，二线城市占近半数。二线城市如福州、济南、 烟台等的社会消费品零售总额约为20万亿元，约占社零总额的52%，为城市分布的大头；其次为成都、重庆、武汉等新一线城市，总额约为8.2万亿元， 占总额的21%。餐饮是社零当中单一体量最大的行业集合。吃喝门类的社会消费品零售总额达到16万亿元 ，占社零总额约40%；其中餐饮4万亿元 ，占社零总额的约10%。其中30%为在家用餐，70%为在外用餐。餐饮行业增速快，超过社零和GDP增速。2015-2019年之间 ，餐饮行业的增速均超过社零和GDP；餐饮行业4年复合增长率9.7%，高于同期社零的8.1%和GDP的6.7%。图：社会消费品零售的城市分布，二线城市占半数图：餐饮行业增速超过社零和GDP资料来源：国家统计局，浙商证券研究所 &直营VS加盟1.38药店酒店餐饮便利店眼科医院以直营为主以加盟为主以直营为主以加盟为主以直营为主以加盟为主以直营为主以加盟为主以直营为主以加盟为主上市公司（包括拟上市）中由于业态差异，直营和加盟选择亦有所不同。所列举的上市公司中，从时间维度看，早期加盟公司较少，由于加盟模式存在税收核算难度大、产权关系不清晰和决策权不统一的问题，上市难度相对较大。国大药房华住锦江酒店味千拉面爱尔眼科王品红旗连锁一心堂呷哺呷哺益丰大参林绝味海底捞三只松鼠太二巴比馒头良品铺子奈雪的茶普瑞眼科上市时间199319961996200720092012201220142014201520172017201820192020202020202021拟上市以加盟/直营为主直营加盟加盟直营直营直营直营直营直营直营直营 加盟直营加盟 直营 加盟加盟直营直营资料来源：浙商证券研究所 &卖服务VS卖产品1.49卖产品卖服务既卖产品也卖服务卖产品标准化程度更高，卖服务更能增强客户粘性。服装、零食、便利店、药店等偏零售的业态以卖产品为主，而酒店、眼科医院、早教机构等服务属性强的业态以卖服务为主，餐饮行业则是卖产品与卖服务并存。资料来源：浙商证券研究所 &本地生活，百花齐放02Partone10 &本地生活业态图谱：连锁覆盖生活的各个方面211资料来源：浙商证券研究所 &本体生活业态：各业态特点一览212行业连锁化率直营/加盟房租人工现金流平衡收回全投资选址难度服务属性管理难度政策门槛便利店低加盟多低中快快中低低低酒店低直营多中中快快高高高中药店中加盟多低低快快高高高高轻饮食中加盟多高低快中中中中低服装中加盟多中低快快低低低低健身房低加盟多低中慢中低高中低汽车后低加盟多低中快中低高低低早教低直营多低高快中高高高高体检机构中直营多中高慢中高高高高电影院低直营多低低慢慢中中高中资料来源：浙商证券研究所 &-5051015202530（%）0102030405060708090100（%）本体生活业态盈利能力对比：运动服装和连锁酒店盈利能力较强213销售净利率资料来源：各公司2019年年报，浙商证券研究所销售毛利率运动服装7%-17%酒店8%-16%传统餐饮3%-13%轻饮食5%-15%眼科医院4%-14%早教-1%-30%商超-1%-3%便利店4%-7%药店3%-6%40%-55%30%-94%27%-58%34%-72%40%-50%15%-70%14%-24%30%-35%14%-40% &连锁便利店：石油系店铺数占据前二，行业集中度高，市场规模增速快2.114便利店是指以满足顾客便利性需求为第一宗旨，销售即时性商品为主的小型零售业态。与超市和百货商店相比，便利店具有距离近、数量多、购买方便、经营时间长等特点。资料来源：毕马威，头豹研究院，浙商证券研究所9.19.410.612.213.20246810121420152016201720182019易捷,21%昆仑好客, 15%美宜佳, 15%天福, 4%苏宁小店, 3%其他, 33%9851181154319052264258729503357380643110500100015002000250030003500400045005000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E亿元2760020000192365019344030702801262922312147050001000015000200002500030000易捷昆仑好客美宜佳天福苏宁小店红旗全家罗森十足、...7-Eleven2019年中国便利店数量达13.2万家，规模超2500亿元，市场集中度较高。便利店数量从2015年9.1万家增长至2019年13.2万家，复合增速近10%。按销售额计算2020年中国连锁便利店市场规模预计接近3000亿元。按门店数量占比来看，排名前三的是易捷、昆仑好客和美宜佳，CR3为51%，行业集中度高。其中易捷和昆仑好客均为石油系便利店，借助加油站网络进行全国布局，目标人群主要为具有加油需求的人。市场规模年复合增长率2014-201823.10%2019E-2023E13.60%三大日系便利店在中国地区开设，推动连锁便利店起步，此阶段居民收入不高，行业发展缓慢。1992-2004年：起步阶段随着经济增长，行业规模持续扩大，中国本土连锁便利店接连成立，并学习日系便利店的经营模式，在部分地区打破日系主导地位。2004-2013年：初步发展阶段本土便利店逐渐发展成熟，大量资本涌入行业以及电商企业跨界进入行业，多家连锁便利店在此阶段实现快速扩张，众多无人便利店也开始成立。2014-2017年：高速成长阶段行业竞争加剧，部分高速扩张企业出现资金和经营模式的问题，资本热度下降，行业进入调整阶段。2018年-至今：调整阶段图：中国便利店门店数量（万家）图：2019年中国便利店企业门店数量前十（家）图：中国连锁便利店行业市场规模（按销售额计）图：2019年中国便利店行业市场份额分布 &连锁便利店：二线城市便利店企业的净利润水平约为5%2.115连锁便利店企业经营模式大多为加盟连锁。2018 年，中国连锁便利店行业中全直营经营