2018年三季报点评：业绩增长符合预期，航电系统市场空间广阔

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 业绩增长符合预期，航电系统市场空间广阔 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 公司动态 所属行业 । 机械装备/国防军工 报告时间 । 2018/10/25 前收盘价 । 13.50元 公司评级 । 增持评级 分析师 孙灿 证书编号：S1100517100001 010-68595107 suncan@cczq.com 联系人 杨广 证书编号：S1100117120010 010-66495651 yangguang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ————中航电子（600372）2018年三季报点评 事件 中航电子发布2018年三季度报告，公司前三季度实现营业收入46.01亿元，同比增长14.00%；实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，同比增长12.14%；基本每股收益0.14元，同比增长12.11%。 点评 ❖ 公司业务保持稳定增长，财务费用增长受可转债计提利息增加导致 公司前三季度实现营业收入和归属于上市公司的净利润同比增幅分别为14.00%和12.14%，显著高于中报营业收入和业绩增速（8.97%和1.77%）。公司业务整体上保持稳定增长，前三季度财务费用同比增长39.38%达2.26亿元，主要受公司可转债计提利息增加导致，影响了公司的业绩表现。公司作为航电系统领军企业，拥有较为完整的航空电子产业链，军品订单通常呈现下半年集中交付，我们看好公司全年业务将继续保持稳定增长。 ❖ 当前军机规模不足美国四分之一，未来军民机航电系统市场空间大 当前我国军机规模不足美国四分之一，我们预计未来十年军机航电系统市场规模超1600亿元。据测算未来20年我国民机航电系统市场规模近2000亿美元，公司已参与国产C919、AG600等民机项目，新组建的机载系统公司或将更好的承接国家民机机载系统项目，公司将受益于军民机航电系统市场空间。 ❖ 科研院所改制及混改稳步推进，公司或将受益于资产注入 由于组建机载系统公司，公司原托管企业进行调整，调整后共有包含雷电所、光电所等5家院所及9家优质航电系统相关公司。兵器58所改制方案的通过将加速我国科研院所改革步伐，公司作为航电系统上市平台，未来或将存在大量优质资产注入预期，当前公司估值处于低位，未来具有较大的上升空间。 ❖ 盈利预测 我们预计2018-2020年公司营业收入分别为77.25、86.52、97.77亿元，归属母公司股东的净利润分别为5.84、6.90、7.92亿元，对应EPS分别为0.33、0.39、0.45元，对应PE分别为41、34、30倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：军品订单改善不及预期，民用产品拓展低于预期等。 盈利预测与估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 7023 7725 8652 9777 +/-% 1% 10% 12% 13% 归属母公司股东的净利润(百万) 542 584 690 792 +/-% 18% 8% 18% 15% EPS(元) 0.31 0.33 0.39 0.45 PE 43.78 40.67 34.40 29.98 资料来源：公司公告，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 15811 16204 18334 20058 营业收入 7023 7725 8652 9777 现金 4275 4872 5409 5342 营业成本 4757 5201 5831 6593 应收账款 5806 5598 6407 7329 营业税金及附加 37 39 44 50 其他应收款 273 225 265 305 营业费用 109 114 126 143 预付账款 239 269 299 339 管理费用 1273 1391 1557 1760 存货 3264 3355 3800 4319 财务费用 241 250 228 236 其他流动资产 1953 1885 2153 2424 资产减值损失 90 90 90 90 非流动资产 5380 5036 4608 4187 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 38 38 38 38 投资净收益 14 0 0 0 固定资产 3084 3506 3200 2804 营业利润 604 640 776 906 无形资产 722 700 678 656 营业外收入 51 65 61 62 其他非流动资产 1537 792 691 689 营业外支出 17 14 15 15 资产总计 21190 21240 22941 24245 利润总额 637 691 821 953 流动负债 9615 9787 10518 11235 所得税 78 86 107 133 短期借款 3526 3352 3410 3391 净利润 559 605 714 820 应付账款 3639 3812 4317 4891 少数股东损益 16 21 24 27 其他流动负债 2451 2623 2791 2953 归属母公司净利润 542 584 690 792 非流动负债 4136 3510 3871 3755 EBITDA 1182 1286 1442 1584 长期借款 1646 1606 1568 1530 EPS（元） 0.31 0.33 0.39 0.45 其他非流动负债 2490 1904 2303 2225 负债合计 13751 13298 14389 14990 主要财务比率 少数股东权益 339 360 384 412 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 1759 1759 1759 1759 成长能力 资本公积 1400 1400 1400 1400 营业收入 0.9% 10.0% 12.0% 13.0% 留存收益 3477 4423 5010 5684 营业利润 21.3% 6.1% 21.1% 16.8% 归属母公司股东权益 7100 7582 8169 8843 归属于母公司净利润 17.8% 7.6% 18.2% 14.7% 负债和股东权益 21190 21240 22941 24245 获利能力 毛利率(%) 32.3% 32.7% 32.6% 32.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 7.7% 7.6% 8.0% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 7.6% 7.7% 8.5% 9.0% 经营活动现金流 -101 1126 854 368 ROIC(%) 7.2% 8.2% 8.7% 9.2% 净利润 559 605 714 820 偿债能力 折旧摊销 337 395 438 442 资产负债率(%) 64.9% 62.6% 62.8% 61.9% 财务费用 241 250 228 236 净负债比率(%) 38.37% 38.75% 36.01% 34.18% 投资损失 -14 0 0 0 流动比率 1.64 1.66 1.74 1.78 营运资金变动 -1328 495 -979 -1127 速动比率 1.30 1.30 1.37 1.39 其他经营现金流 103 -619 453 -3 营运能力 投资活动现金流 -465 -51 -14 -25 总资产周转率 0.36 0.36 0.39 0.41 资本支出 666 0 0 0 应收账款周转率 1 1 1 1 长期投资 10 27 -10 1 应付账款周转率 1.37 1.40 1.43 1.43 其他投资现金流 211 -24 -24 -24 每股指标（元） 筹资活动现金流 2737 -482 -311 -426 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.33 0.39 0.45 短期借款 522 -174 58 -19 每股经营现金流(最新摊薄) -0.06 0.64 0.49 0.21 长期借款 -34 -40 -38 -38 每股净资产(最新摊薄) 4.04 4.31 4.64 5.01 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 166 0 0 0 P/E 43.78 40.67 34.40 29.98 其他筹资现金流 2083 -268 -331 -368 P/B 3.34 3.13 2.91 2.69 现金净增加额 2171 593 530 -83 EV/EBITDA 22 21 18 17 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资