证券获批基金投顾试点资格点评：基金投顾有望提升AUM，完善财富管理布局

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2021年07月04日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/2 当前股价(元) 29.72 一年最高最低(元) 40.57/22.82 总市值(亿元) 3,071.79 流通市值(亿元) 2,543.63 总股本(亿股) 103.36 流通股本(亿股) 85.59 近3个月换手率(%) 155.93 股价走势图 数据来源：贝格数据 《东方财富国际证券改名哈富证券点评-哈富证券有流量及价格优势，海外业务增强竞争壁垒》-2021.6.10 《东方财富2020年年报及2021年一季报点评-一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于长期发展》-2021.4.26 《东方财富2020年业绩快报点评-重视成长属性，可转债及1季报超预期或是短期催化》-2021.2.26 基金投顾有望提升AUM，完善财富管理布局 ——东方财富证券获批基金投顾试点资格点评 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：S0790120110033 事件：据上海证券报等多家媒体报道，东方财富获批基金投顾业务试点资格。 点评： ⚫ 基金投顾有望提升AUM，完善财富管理业务布局，维持“买入”评级 基金投顾业务是券商财富管理转型的重要抓手，公司具有客户、渠道、研发等多方面优势，开展基金投顾业务可明显提升客户持有期、增强客户获得感，带来公司整体AUM提升。考虑公司证券经纪市占率提升超预期，2季度股市环境好于预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预期至72.7/93.6/119.4亿元(调前为68.5/92.5/114.4亿元)，对应EPS 0.84/1.09/1.39元。公司作为互联网财富管理优质赛道上的稀缺标的，基金投顾牌照将有助于完善财富管理业务布局，提升财富管理AUM规模和综合费率。预计当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为42.3/32.8/25.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 基金投顾将提升客户财富管理服务体验，驱动保有规模和综合费率提升 （1）公募基金投顾资格可以切入账户体系，接受客户全权委托，是买方投顾模式的关键牌照。公司具有客户、渠道、研发优势资源，开展基金投顾业务可明显提升客户持有期，提升用户体验感，为不同类型和层级客户提供智能和人工投顾服务，驱动中长期AUM持续增长。（2）公司目前以外接形式开展基金投顾业务，已上线7家公司的投顾产品，权益类投顾产品费率约0.5%-1.0%，同时公司一折收取投顾组合中的基金申购费，基金投顾渗透率的提升有助于提高公司综合费率水平。（3）公司组织架构调整，将原有证券期货事业群和基金代销事业群撤销，新设财富管理事业群和创新业务事业群，将为用户提供综合化财富管理服务。 ⚫ 证券市占率及基金保有量增长有望超预期，业绩成长性超预期 （1）东财证券线上开户营业部大部分在拉萨，西藏地区股票成交额主要为东财证券股票成交额。1-5月西藏地区股票成交额市占率3.12%，同比+0.63pct，东财证券市占率提升有望超预期。（2）2021H1全市场偏股型基金新发规模1.3万亿份，同比+83%；5月末偏股型基金保有量7.6万亿元，同比+95%，较年初+19%，预计6月末偏股型基金规模有望达7.8万亿元，同比+86%，公司保有量增速有望超预期，带来全年业绩支撑。我们预计中报净利润有望达36亿元，同比+97%。 ⚫ 风险提示：市场波动风险；基金投顾业务开展不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,232 8,239 11,630 14,498 18,397 YOY(%) 35.5 94.7 41.2 24.7 26.9 归母净利润(百万元) 1,831 4,779 7,265 9,358 11,936 YOY(%) 91.0 161.0 52.0 28.8 27.6 毛利率(%) 90.8 93.1 93.2 93.3 93.6 净利率(%) 43.3 58.0 62.5 64.5 64.9 ROE(%) 9.9 17.6 19.9 21.2 22.2 EPS(摊薄/元) 0.27 0.55 0.84 1.09 1.39 P/E(倍) 167.8 64.3 42.3 32.8 25.7 P/B(倍) 14.5 9.3 7.7 6.4 5.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-072020-112021-03东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56,159 104,659 139,669 154,168 173,529 营业收入 4,232 8,239 11,630 14,498 18,397 现金 25,011 41,420 53,062 59,474 66,485 营业成本 391 567 790 972 1,179 应收票据及应收账款 4,647 10,528 11,777 12,850 15,376 营业税金及附加 41 67 95 118 150 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 364 523 706 918 1,147 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,289 1,468 1,666 1,874 2,099 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 305 378 473 591 733 其他流动资产 26,501 52,710 74,831 81,845 91,668 财务费用 (12) 34 171 (134) (157) 非流动资产 5,672 5,670 8,817 8,792 8,776 资产减值损失 21 87 128 145 184 长期投资 466 452 466 480 495 其他收益 49 104 80 88 97 固定资产 1,558 1,764 1,738 1,714 1,693 公允价值变动收益 -7 -1 5 5 5 无形资产 180 174 153 141 133 投资净收益 271 316 749 754 685 其他非流动资产 3,467 3,280 6,460 6,457 6,454 资产处置收益 (1) - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 61,831 110,329 148,486 162,960 182,305 营业利润 2,142 5,534 8,436 10,860 13,848 流动负债 39,377 75,889 88,026 96,416 104,641 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 403 2,940 2,940 2,940 2,940 营业外支出 15 17 17 17 17 应付票据及应付账款 647 1,971 2,971 3,471 3,971 利润总额 2,127 5,516 8,418 10,843 13,830 其他流动负债 38,328 70,978 82,115 90,005 97,730 所得税 296 737 1,153 1,485 1,895 非流动负债 1,242 1,284 20,611 18,211 18,611 净利润 1,831 4,779 7,265 9,358 11,936 长期借款 1,223 1,219 20,547 18,147 18,547 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 65 65 65 65 归母净利润 1,831 4,779 7,265 9,358 11,936 负债合计 40,619 77,172 108,638 114,627 123,253 EBITDA 2381 5820 8772 11247 14284 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.27 0.55 0.84 1.09 1.39 股本 6,716 8,613 8,613 8,613 8,613 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5,566 15,613 22,304 30,789 41,508 成长能力 归属母公司股东权益 21,212 33,156 39,848 48,334 59,053 营业收入(%) 22.6 35.5 94.7 41.2 24.7 负债和股东权益 61,831 110,329 148,486 162,960 182,305 营业利润(%) 65.8 89.5 158.3 52.4 28.7 归属于母公司净利润(%) 49.2 91.0 161.0 52.0 28.8 获利能力 毛利率(%) 88.1 90.8 93.1 93.2 93.3 净利率(%) 30.7 43.3 58.0 62.5 64.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.3 9.9 17.6 19.9 21.2 经营活动现金流 11721 19021 22607 25801 29479 ROIC(%) 4.6 8.0 12.8 11.5 13.5 净利润 1831 4779 7265 9358 11936 偿债能力 折旧摊销 254 304 354 404 454 资产负债率(%) 60.6 65.7 69.9 73.2 70.3 财务费用 0 0 0 1 1 净负债比率(%) 83.2 50.2 80.8 156.5 116.6 投资损失 14 -36 -86 -136 -186 流动比率 1.8 1.4 1.4 1.6 1.6 营运资金变动 11968 12968 13968 14968 15968 速动比率 1.8 1.4 1.4 1.6 1.6 其他经营现金流 906 1006 1106 1206 1306 营运能力 投资活动现金流 799 819 839 859 879 总资产周转率 7.7 8.3 9.6 9.0 9.3 资本支出 145 145 145 145 145 应收账款周转率 101 106 109 104 118 长期投资 466 486 506 526 546 应付账款周转率 28 33 43 32 30 其他投资现金流 188 198 208 218 228 每股指标(元) 筹资活动现金流 1725 -17341 -21881 -27276 -31430 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.27 0.55 0.84 1.09 短期借款 495 515 535 555 575 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.75 2.21 2.62 3.00 长期借款 6837 6937 7037 7137 7237 每股净资产(最新摊薄) 3.04 3.16 3.85 4.63 5.61 普通股增加 0 0 0 1 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 320.4 167.8 64.3 42.3 32.8 其他筹资现金流 -5607 0 0 1 1 P/B 19.6 14.5 9.3 7.7 6.