钢材期货季报：需求改善+压减政策预期，三季度钢价震荡偏强

钢材期货季报 需求改善+压减政策预期，三季度钢价震荡偏强 多空逻辑： 利多因素：压减粗钢政策预期依然存在；煤焦价格偏强成本支撑；消费淡季结束后需求逐步复苏。 利空因素：淡季库存累库导致总量偏高；供应高位，完成压减任务较为艰巨；需求难以达到上半年水平。 操作建议：目前供需双弱背景，价格暂时仍将维持宽幅震荡，中长期，需求逐步复苏，但是下半年需求或将不及上半年，行业政策继续执行还是推迟将更大程度影响钢材价格，如果压减政策不改，在需求改善、成本支撑和压减粗钢产量政策的加持下，预计价格将震荡上行。 风险提示：宏观流动性、行业政策、行业环保限产、下游需求、成本支撑 联系我们 研究员： 韩静 联系方式：010-56711831 从业资格：F0272020 投资咨询：Z0011863 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 2021年06月30日 上期复盘 Part 1 本期分析 Part 2 风险提示 Part 3 目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾 政府对价格容忍程度及“碳达峰碳中和”“回头看”等政策导致的价格上涨之间的矛盾，将主导钢材价格的走向。 供应：行业利润大幅下滑后，产量增速明显放缓，高炉开工率保持平稳，短流程表现依然亮眼。历史上二季度产量是全年产量高点。再没有行业严格限产政策下，产量不会出现断崖式下降。 需求：历史数据显示，春季需求将持续至6月上中旬。制造业持续复苏中，房地产韧性犹存，但春季需求逐步步入尾声。 库存：受买涨不买跌及中东部地区持续降雨天气影响，库存降幅放缓，厂库甚至出现拐点。随着春季需求进入尾声，库存去库可能逐步终止，甚至出现增加。 基差：不考虑计价方式，期货平水甚至出现升水。 操作：政府对价格容忍程度及“碳达峰碳中和”“回头看”等政策导致的价格上涨之间的矛盾。预计价格宽幅震荡。长期看，在粗钢压减政策不改前提下，价格仍将震荡向上。 风险：宏观流动性、行业政策、环保限产、下游需求 请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾 春节后，螺纹钢从4200最高涨至6440元，最大涨幅53%，热卷从4500元最高涨至6670元，最高涨幅48%。 价格的上涨叠加了多重因素：全球流动性泛滥，春节后美债收益率上升、全球经济复苏、美国大基建预期、通胀预期、国内碳中和政策、环保限产、需求超预期。 劳动节后价格加速上涨，12日、19日、26日国务院常务会议连续3次关注大宗商品价格，受政策干预价格上涨态势终结出现下跌，不到两周时间吞噬了4月份以来所有的涨幅。 6月市场不时有焦炭限产、钢厂限产、矿山安全检查等消息或者政策干扰，在传统消费淡季，需求明显减弱背景下，钢价震荡盘整。 数据来源：pobo，格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 螺纹钢10合约日K线 日期 国务院常务会议内容 5-12 要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。 5-19 突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。多措并举加强供需双向调节。落实提高部分钢铁产品出口关税、对生铁及废钢等实行零进口暂定税率、取消部分钢铁产品出口退税等政策，促进增加国内市场供应。加强大宗商品期现货市场联动监管，排查异常交易和恶意炒作。依法严查哄抬价格特别是囤积居奇等。 5-26 加大支持小微企业、个体工商户等的普惠金融力度。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为。 1.3 复盘对比 上一期报告观点：政府对价格容忍程度及“碳达峰碳中和”“回头看”等政策导致的价格上涨之间的矛盾。预计价格宽幅震荡。长期看，在粗钢压减政策不改前提下，价格仍将震荡向上。 6月价格震荡盘整，基本符合上期报告预测。 请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判 后期钢材价格将主要取决于行业政策。 供应：低频数据显示产量高位，高频数据显示，虽然高炉开工率偏低，但是高炉利用率较高。由于盈利水平回落，企业检修增加，生产积极性暂时受到一定程度的影响。此外，关于粗钢压减政策预期依然存在，政策对于价格的影响较大。 需求：南方高温多雨，消费淡季来临，需求萎缩。随着后期梅雨季节、南方汛期的结束，需求将逐步恢复，或不及上半年。 库存：去库进程已经结束，虽然不排除还有反复，但是库存可能出现连续增加现象，就库存总量来看，今年库存偏高，有一定的库存压力。待后期需求复苏后，库存将再度进入去库通道中。 成本：长流程企业成本在5000左右，短流程含税成本接近5000元。 基差：期货平水甚至出现升水。 操作： 目前供需双弱背景，价格暂时仍将维持宽幅震荡，中长期，需求逐步复苏，但是下半年需求或将不及上半年，行业政策继续执行还是推迟将更大程度影响钢材价格，如果压减政策不改，在成本和压减粗钢产量政策的加持下，预计价格将震荡上行。 风险：宏观流动性、行业政策、环保限产、下游需求 请务必阅读文后免责声明 2.2 多空逻辑 利多因素边际减弱——房地产行业韧性犹存 1.1-5月房地产开发投资同比增长18.3%，比2019年1-5月增长17.9%，两年平均增长8.6%。基数效应退却后，房地产行业韧性依然存在。 2.1-5月房地产开发企业施工面积同比增10.1%，新开工面积同比增6.9%，增速继续回落。 3.1-5月房地产开发企业销售面积同比增长36.3%，比2019年1—5月份增长19.6%，两年平均增长9.3% 。 4.房地产开发投资完成额占固定资产投资完成额比例高于往年。 数据来源：Wind，Mysteel 格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 房地产开发投资同比增速 房地产行业主要指标同比增速 房地产开发投资占固定资产完成额比例 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 房屋施工面积 房屋新开工面积 房屋竣工面积 商品房销售面积 10 15 20 25 30 35 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2.2 多空逻辑 利多因素边际减弱——新开工面积持续不及2019年同期 1.在房地产企业三道红线的政策下，企业高周转，加快销售结转、削减新开工，导致前后端分化。 2.销售面积持续走高，明显高于2019年，新开工面积则持续不及2019年。 3.但新开工面积表现较差，累计新开工面积持续低于2019年同期，虽然5月新开工面积环比增长，但是依然低于过去两年的水平。 4.房地产行业韧性依然存在，但是未来需求可能走弱。 数据来源：Wind，Mysteel 格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 新开工面积累计对比 销售面积累计对比 新开工面积月度 销售面积月度 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 5000 8000 11000 14000 17000 20000 23000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 50000 100000 150000 200000 250000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017 2018 2019 2020 2021 8000 13000 18000 23000 28000 33000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2.2 多空逻辑 利多因素边际减弱——基建投资增速有所回落 1.1-5月基建投资增速为10.36%，环比下降6.55个百分点，基建投资明显回落，和财政节奏后移有一定关系。 2.今年专项债发行较晚，导致专项债明显低于过去两年同期，1-5月新增专项债发行5726亿元，完成已下达债务限额16.51%。 3.发行进度和发行规模不及往年，主要是由于国内经济复苏背景下，地方财政稳增长压力较小，发行新增专项债意愿较低。 4.2021年新增专项债额度为3.65万亿，全年还有3万多亿额度。 5.后续发行规模可能加速，但是依然存在完不成的可能性，对下半年基建造成相对不利影响。 数据来源：Wind，Mysteel 格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 基础设施建设投资同比增速 新增专项债当月发行额 4,000 8,000 13,500 21,500 37,500 36,500 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 新增地方政府专项债额度 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2018 2019 2020 2021 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2.2 多空逻辑 利多因素边际减弱——制造业复苏进程有可能放缓 1.1-5月制造业投资同比增长20.4%，同比涨幅收窄，但是同比增速在三大投资分项中最强。 2.挖掘机产销量月度产量连续两个月下滑，虽然销量呈现季节性下降，但是降幅明显加快，产量持续下降，下降幅度也明显高于往年。 3.从发掘机开工时间看，连续两个月开工时间低于历史同期，可能和房地产新开工下降有一定关系。 4.此外，汽车行业，受芯片短缺影响，汽车产量持续下降。以空调、冰箱和洗衣机为代表的家用电器产量也出现了明显的回落。 5.国内需求放缓，海外需求尚可。 数据来源：Wind，Mysteel 格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 挖掘机月度产量（单位：万台） 制造业投资同比增速 挖掘机月度销量（单位：万台） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2017年 2018年 2019年 2