互联网行业海外市场：滴滴，共享出行，难走的路更广阔

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2021年06月23日 海外市场 滴滴：共享出行，难走的路更广阔 滴滴，出现在互联网战事的每一页。网约车赛道可能是互联网最难走的一条路：1）网络效应太强，2）由于其社会服务属性、业务环境复杂。这决定了网约车进入门槛极高，更需要持续进行资金、技术和运营投入。 经过近十年的披荆斩棘，滴滴对接了国内1300万司机和3.77亿打车用户，成为国内市占率81%的出行平台，2020年总收入超1400亿。除了成为网约车龙头以外，滴滴在共享两轮车、社区团购等赛道也位于前列。 共享出行：越过盈利拐点后。过去十年，滴滴经历了与快的、Uber中国、美团、高德等不同阶段的大战。穿越火线的滴滴，其布局、产品力、技术、运营能力、资本实力都越加强大。2020年滴滴国内出行交易额达1890亿。 当滴滴成为赛道龙头，其经调整EBITA率也从不盈利、到2020年的3%、到2021Q1的9.2%。关于盈利的动因，我们测算得出，1）截至2020年，在不提升抽成的情况下，滴滴实现了经营成本的快速降低，2）今年以来，高毛利的拼车等产品或是盈利提升的重要动力。 规模是共享出行最大的壁垒。接下来，规模角度，滴滴一方面进军特惠快车、三四线城市，一方面开放聚合端口来加强运力供给。盈利角度，我们粗略测算，越过盈利拐点后，滴滴国内出行的调整后EBITA利润率有望触及10-20%区间。从迎来盈利拐点的角度，滴滴有望类比“出行赛道的美团”。 滴滴： 周边的故事。从巩固规模频次、延展更多商业性质业务的角度，滴滴向车服网络、共享两轮车、同城货运、社区团购等业务进军。 1）车服网络赛道，滴滴卡位4万亿汽车后市场：小桔加油在2020年突破单日1亿GMV，小桔充电成为全国最大的电动车充电网络。2）共享两轮车赛道，滴滴“青桔”在2020年10月23日曾以2300万单跃升第一，当前滴滴和哈啰交替领先。3）同城货运赛道，滴滴货运在不到六个月的时间内在8个城市完成了1100万个订单，当前覆盖19个城市。4）社区团购赛道，据36氪，滴滴“橙心优选”春节后日均GMV接近1亿元，位于前列。 滴滴去哪儿：自动驾驶巨变、卡位出行变革。共享化、电动化、智能化的出行变革，带来了robotaxi赛道的大机会。 1） Robotaxi赛道有多大？我们认为，网约车、出租车、私家车等出行方式都可能向robotaxi迁移，这可能是万亿规模的赛道。 2） 谁握着robotaxi赛道的门票？在技术各有所长的基础上，滴滴拥有国内3.77亿打车用户、国内最大的充电网络、充足的车企和租车等B端运营经验。我们认为拥有庞大出行网络的滴滴拿着robotaxi最靠前的门票。 3） Robotaxi时代的滴滴有什么变化？Robotaxi模式或将大大拓展滴滴的收入前景，更将显著改变平台的成本结构。 也是由于robotaxi，滴滴造车成为了必然。共享出行更重要的壁垒在供给端。掌握足够体量的自动驾驶车辆，是保持robotaxi竞争优势的重要进攻和防御措施。滴滴2020年和比亚迪合作推出D1，未来或将推出更多定制车型。 越过拐点，未来的路更广阔：前十年，滴滴成为国内最大的共享出行网络。越过盈利拐点后，有望通过推新品和提效率、迎来盈利的有效释放。短期，车服网络、两轮车、货运等有望巩固滴滴的B端和C端壁垒。长期，滴滴布局了自动驾驶业务的1）用户网络、2）自动驾驶技术、3）造车，或是现有卡位自动驾驶robotaxi这个超万亿赛道把握最强的企业。 风险提示：共享出行需求不及预期、自动驾驶业务商业化慢于预期。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 研究助理 朱若菲 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《百度：十年一刻终量产，智能驾驶闪耀时》2021-06-20 2、《快手：放任生长之后，快手开始体系再造》2021-02-05 3、《微信视频号，敢为天下后》2021-01-18 4、《京东集团：破局再造，让去中心化流量星火燎原》 2020-07-19 5、《哔哩哔哩：成功破圈只是开始，商业化决定高度 2020-01-15》 6、《微博的“钱”景：广告的红海、电商的绿洲》2019-12-31 7、《阿里巴巴（BABA.N）：阿里的变量：决战五环外、博弈直播间》2019-08-30 -50%0%50%100%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05纳斯达克指数纳斯达克指数 2021年06月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 滴滴，出现在互联网战事的每一页 .................................................................................................................... 5 2. 共享出行：越过盈利拐点.................................................................................................................................. 9 2.1 滴滴出行：车轮上的生意 ..................................................................................................................... 10 2.2 共享出行赛道：旷日持久的互联网圈地运动 .......................................................................................... 12 2.2.1 战快的：资本的比拼 ....................................................................................................................... 12 2.2.2 战Uber：补贴的较量 ...................................................................................................................... 13 2.2.3 战美团：高频产品之争 ................................................................................................................... 15 2.2.4 战高德：地图上的团战 ................................................................................................................... 16 2.3 网约车的变量 ...................................................................................................................................... 18 2.3.1 规模：增产品、开聚合 ................................................................................................................... 18 2.3.2 盈利：越过盈利拐点后 ................................................................................................................... 20 3. 滴滴的周边：深入生活服务 ............................................................................................................................ 24 3.1 车服网络：占领新的先机 ..................................................................................................................... 24 3.2 共享两轮车：穿越废墟的后起之秀 ........................................................................................................ 25 3.3 同城货运：滴滴强势入局 ..................................................................................................................... 28 3.4 社区团购：跑在抢菜一线 ..................................................................................................................... 30 4. 滴滴去哪儿：自动驾驶巨变，卡位出行变革 ..................................................................................................... 32 4.1 自动驾驶：谁拿到了robotaxi的门票 .................................................................................................... 34 4.2 造车的理由：谁会挑战滴滴 .................................................................................................................. 36 附录..................................................................................................................................................................... 38 风险提示 .......................................................................................................................................................