亚太地区宏观策略亚太利率：打破债券购买的界限

固定收入费率此内容可能不会分发到中国大陆Rec KRW5yr5yr-5yr IRS 点差: 即将推出政策Rec THB5yr NDIRS: 21 财年第四季度的良性供应前景购买 10 年 Gsec，支付 5 年 NDOIS: 由 GSAP 锚定的债券美联储已开始讨论缩减资产负债表，新的点阵图表明到 2023 年底将加息两次（FOMC 公告（6 月）：变得更有信心，2021 年 6 月 16 日）。 然而，亚洲地区的利率前景仍然存在很大差异。 韩国的货币政策叙述发生了急剧变化，政策制定者为在不久的将来推出政策奠定了基础。 尽管在曲线的最前端定价了足够多，但我们更倾向于长期持平，这在历史上与货币政策周期密切相关。 除了韩国之外，可以公平地说，市场参与者不相信亚洲其他地方的政策正常化，因为几个经济体的 COVID-19 病例数量仍然居高不下，这削弱了经济快速复苏的希望。 因此，我们仍然对选择性接收费率感到满意，例如 THB5yr NDIRS。 随着信贷增长进一步放缓，印度尼西亚最近 COVID-19 案件的激增可能会加强国内银行对短期 IndoGB 的竞标，但由于可能实施另一项养老金提取计划，马来西亚的结论并不那么直接。 在印度，我们关闭了我们的 NDOIS 陡峭贸易理念，并启动了一个新的贸易理念，购买 10 年 Gsec 并支付 5 年 NDOIS。 随着近期债券收购计划（GSAP）的扩大，央行锚定债券收益率的意图显而易见。不过，鉴于我们认为银行同业拆借利率已经非常低，NDOIS 不太可能跟进。与此同时，在中国，5 月份的经济数据并不那么令人印象深刻，这增加了我们对 2021 年下半年增长势头更明显放缓的信念。我们继续看好 30 年期国债，但也持有支付 2 年期 NDIRS 的战术流动性对冲，因为未来几周融资利率可能略高。表 1：汇丰市场观点（一个月期限）债务市场5 年期收益率/利率2s/5s曲线整体信念中国大陆 降低展平 温和看涨台湾中性的中性的中性的香港中性的中性的中性的新加坡中性的中性的中性的朝鲜中性的中性的 温和看涨马来西亚中性的中性的中性的泰国 降低展平 温和看涨菲律宾*更高中性的中性的印度更高中性的 看跌印度尼西亚*更高陡峭中性的斯里兰卡*更高陡峭 看跌澳大利亚 降低展平中性的日本中性的中性的中性的注：IRS 曲线，除非另有说明；*政府曲线资料来源：汇丰银行2021 年 6 月 17 日安德烈·德席尔瓦，CFA全球新兴市场利率研究主管香港上海汇丰银行有限公司 andre.de.silva@hsbc.com.hk+852 2822 2217品如谈亚太利率策略师香港上海汇丰银行新加坡分行 pin.ru.tan@hsbc.com.sg+65 6658 8782希曼舒·马利克，特许金融分析师亚太利率策略师香港上海汇丰银行有限公司 hemanshu1malik@hsbc.com.hk+852 3941 7006王志杰亚太利率策略助理香港上海汇丰银行有限公司 grace.z.j.wang@hsbc.com.hk+852 22881602披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读。报告出具人：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com投票开始 1英石6 月 – 6 日日八月 如果您重视我们的服务和洞察力Asiamoney Brokers 2021 年民意调查立即投票看跌看涨亚太地区费率突破债券购买的界限 固定收益●费率2021 年 6 月 17 日2交易理念表 2. 本出版物中开启的新贸易理念*入职日期入门级目标停止当前的性能 (bp)理由和风险贸易商买印度IGB5.85 Dec’30 支付 5yr ND OIS21 年 6 月 17 日83bp50bp100bp83bp 0bp基本原理：由 GSAP/RBI 的指导锚定的 10 年 Gsec； ND OIS 更容易受到通货膨胀风险或流动性政策的任何变化的影响风险：印度储备银行更温和的指导HM支付澳大利亚AUD1yr1yr IRS Rec USD1yr1yr IRS21 年 6 月 11 日-3bp20bp-12bp-7bp-4bp理由：短期风险溢价太低，尤其是与同行相比风险：YCC 债券展期和 QE3 与 QE1-2 的条款和步伐完全相同广告系统记录韩国KRW5yr5yr 国税局支付 KRW5yr 国税局21 年 6 月 8 日42bp15bp60bp32bp 10bp理由：与峰值利率相比，长期远期已经相当高；曲线的 1-5 年板块对韩国央行加息更敏感 风险：加息延迟和久期供应量大HM资料来源：汇丰估计。贸易所有者的关键：PT = Pin-Ru Tan，HM = Himanshu Malik，ADS = Andre de Silva。 *包括自 2021 年 5 月 20 日上次发布以来打开的所有交易理念表 3. 先前出版物中提出的贸易理念乐器入市日期 入市水平 目标 止损 当前绩效 (bp) 基本原理和风险 交易所有者支付记录 记录支付支付记录销售马来西亚MYR10yr NDIRSMYR5yr ND IRS泰国THB10yr NDIRS5 年泰铢 ND IRS香港HKD5yr5yr 国税局USD5yr5yr 国税局韩国KRW3yr 国税局3 年 KTB20-5-2114bp 0bp 20bp 10bp 4bp 理由：近期财政风险较高马来西亚PT比泰国风险：马来西亚比泰国更早出现货币宽松政策20-5-21-13bp 10bp -25bp -17bp-4bp 理由：风险溢价的重新定价久违的HM港元掉期风险：更高的美国利率20-5-2111bp 0bp 18bp 8bp 3bp 理由：估值，CD 降低费率HM风险：强劲的增长复苏或外国对短期债券的强劲需求记录泰国5 年泰铢 NDIRS记录澳大利亚AUD5yr5yr 国税局支付中国大陆CNY2yr NDIRS21 年 5 月 7 日 0.98%0.80%1.07%0.93% 5bp 基本原理：新 COVID-19 带来的增长风险上升海浪风险：更高的美国利率21 年 4 月 23 日269bp210bp 300bp 249bp 20bp 理由：远期溢价过高。风险：美国长期利率上升。21 年 4 月 12 日2.58%2.48%^2.63% 4bp 理由：CGB 曲线可能会在接下来的时间内趋于平缓1-2个月；也被视为在可能的资金波动加剧之前对 30 年 CGB 头寸的对冲风险：如果中国人民银行优先考虑增长并提供大量流动性注入PT广告平台买 卖 卖日本JGB0.5 Dec’40 JGB0.1 Dec’30 JGB0.7 Dec’5021 年 2 月 26 日23bp 12bp 30bp 16bp 7bp 基本原理：20 年行业便宜且更加鸽派的日本央行可能。风险：对全球通货再膨胀主题的敏感性增加。广告系统反潜战澳大利亚ACGB1.5 Jun'3121 年 2 月 19 日-3bp -15bp 4bp -5bp 2bp 基本原理：负净值中的均值回归供应。风险：需要新的财政支持。广告系统支付记录新加坡SGD10yr 国税局10 美元美国国税局20 年 11 月 26 日1bp 30bp -20bp^ -7bp-8bp 理由：减少资金的空间有限速度;PT公司债券供应正常化风险：美元利率急剧上升买中国大陆CGB3.72 51 年 4 月20 年 7 月 23 日 3.65% 3.50%^4.00%^3.66%-1bp 理由：增长放缓并减少发行PT在超长端风险：较高的 PPI 促使央行收紧政策打开：未实现的性能：38bp 关闭：已实现的性能* 258bp 合计：总性能 296bp交易所有者的关键：PT = Pin-Ru Tan，HM = Himanshu Malik，ADS = Andre de Silva ^修正目标和止损*自 2020 年 12 月以来平仓的表现 资料来源：汇丰银行 固定收益●费率2021 年 6 月 17 日3占 2021YTD 净供应量的百分比重点方向部分央行大幅干预本地债券市场这是不可持续的，因为关于美联储缩减规模和世界其他地方退出政策的讨论愈演愈烈更依赖传统投资者需求来源的债券市场可能会更好地经受住正常化讨论André de Silva，CFA 全球新兴市场利率研究主管香港上海汇丰银行有限公司 andre.de.silva@hsbcib.com+852 2822 2217今年迄今为止，RBI 和 BI 在亚洲的政府债券购买方面处于领先地位新兴市场债券购买的程度不可持续在美联储开始讨论缩减资产负债表的时候（FOMC 公告（6 月）：变得更有信心，2021 年 6 月 16 日）和其他已经开始较少系统性债券购买的机构，例如加拿大银行和英格兰银行，提出了问题新兴市场中央银行当前购买债券的持续时间和规模将持续下去，尤其是在亚洲由印度储备银行 (RBI) 和印度尼西亚银行 (BI) 主导（图 1）。 RBI 将其相对较新的政府证券收购计划从 INR1trn 增加到 INR1.2trn，这是一种二级市场政府债券购买工具。债券购买计划的主要目的是缓解债券市场的供应紧张，这在最近的印度政府证券 (Gsecs) 拍卖中已经很明显，全部或部分移交给一级交易商。印度尼西亚银行还将其政府债券 (IndoGB) 持有量从 2020 年 1 月的 10% 提高至 23%，以填补外国所有权的空白，该空缺已从 COVID-19 大流行之前的近 40% 降至目前的 23% （图2）。今年迄今为止，印度尼西亚银行购买了 30% 的 IndoGB 净供应量，超过了国内银行的购买量（第 10 页）。图 1. 印度在央行债券购买方面处于领先地位图 2. 印度尼西亚银行不得不填补国外对 IndoGB 的需求空白70760650540430320210124402035163012258200印度卢比*印尼盾0韩元 泰铢* 马币 人民币PHP6 月 19 日12 月 19 日6 月 20 日12 月 20 日6 月 21 日 印度尼西亚银行(左)外国投资者 (RHS)资料来源：彭博、央行网站、汇丰*印度：FY21/22（2021 年 4 月 – 2022 年 3 月）和泰国：FY20/21（2020 年 10 月 – 2021 年 9 月）资料来源：彭博、汇丰2021 年初至今 CB 购买主权债务占 2021YTD 净供应量的百分比IndoGB 中的所有权 (%)IndoGB 中的所有权 (%) 固定收益●费率2021 年 6 月 17 日4由于通胀压力上升和公共债务膨胀，Gsecs 的期限溢价可能会上升总体通胀率高于印度储备银行的目标区间对于某些新兴市场高收益债券而言，与美联储退出政策相比，更令人担忧的是大流行导致的财政扩张，这需要回归审慎的财政政策和/或进行额外的改革。 此外，那些采取非正统经济政策的人——尤其是债券购买——需要提供退出策略，否则可能会变得更加暴露。 这在以印度为首的亚洲更为严重。 面对不断膨胀的公共债务（即国际货币基金组织估计 2021 年占 GDP 的 87%——图 3）以及应对新冠肺炎疫情导致的进一步财政下滑，印度储备银行在 Gsec 曲线的长端抑制期限溢价是不可持续的-19 救济。 印度尼西亚的财政状况较好，但公共债务较低，是整个新兴亚洲国家中最小的（即 IMF 估计 2021 年 GDP 占 GDP 的 41%，图 3）。 政府已经表示，其目标是削减 2022 年国家预算的支出（路透社，2021 年 4 月 29 日），并誓言在放松财政规则后，到 2023 年将财政赤字恢复到 GDP 的 3% 的法定限额以下。大流行病。 去年，菲律宾中央银行 (BSP) 最为激进，直接从财政部和二级市场购买了高达 8000 亿菲律宾比索的政府债券，占 2020 年总发行量的 53% 和净发行量的 73%。今年尚未宣布类似的政府