固定收入费率该内容可能不会分发到中国大陆支付SGD-USD10年的IRS点差：回到美元流动性主题INR 1yr1yr-5yr NDOIS陡峭机：GSAP更像是一样购买30年CGB：超长时间的供应量仍然很低美国的长期利率目前已经整整一个月左右，但是外国对亚洲债券的购买仍具有很高的选择性。值得注意的是，越来越多的外国资金流入了债券大量抛售的国家，例如马来西亚和泰国。在印尼和中国等相对稳定的市场中，外国持仓量略有下降，从而使本地参与者吸收了更多传入的债券供应。供应压力仍然很大，该地区许多国家仅完成了全年净资金需求的25％或更少。这将使收益率曲线保持陡峭，尤其是在资金进度缓慢或国内投资者的债券需求疲软的国家。印度就是一个例子，我们建议使用INR1yr1yr-5yr NDOIS浸渍剂。我们在区域内的首选是在前端使用中国和韩国债券的长期债券。我们仍然看好30年期的国债，因为超长期债券的供应量很低，即使中国的债券发行步伐加快了。不过，在曲线的最前端，DR007的移动平均线已经相当低，鉴于即将到来的流动性事件，我们认为它的下跌空间有限。此外，中国的几位高层领导人也对价格压力提出了担忧，这意味着中国央行不太可能在短期内增加流动性。我们要继续定位的另一个主题是同等美元流动性。我们的首选是通过10美元的SGD-USD10国税局利差来表达这一点。由于金管局会议的缘故，这种利差最近已经缩小，现在已经结束，我们预计焦点将重返美元兑新元流动性的相对余额。2021年4月15日CFA安德烈·席尔瓦（Andréde Silva）全球新兴市场利率研究主管香港上海汇丰银行有限公司andre.de.silva@hsbc.com.hk+852 2822 2217品如谭亚太房价策略师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行pin.ru.tan@hsbc.com.sg+65 6658 8782海曼舒·马利克（Cimanshu Malik），CFA亚太房价策略师香港上海汇丰银行有限公司himanshu1malik@hsbc.com.hk+852 3941 7006王恩慈亚太地区房价策略协理香港上海汇丰银行有限公司grace.z.j.wang@hsbc.com.hk+852 22881602表1：汇丰银行的市场观点（一个月的时间）债务市场中国大陆台湾香港5年期收益率 降低 中性的中性的2s / 5s曲线变平中性展平整体信念 轻度看涨 中性的中性的新加坡更高中性的中性的朝鲜降低中性的 轻度看涨马来西亚降低展平中性的菲律宾*更高加深看跌印度更高加深 轻度看跌印度尼西亚*中性的中性的中性的斯里兰卡* 更高加深看跌澳大利亚 降低中性的轻度看涨日本中性的中性的轻度看涨注：IRS曲线，除非另有说明；*政府曲线资料来源：汇丰银行披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com2021年5月10日至21日汇丰银行8日年度中国会议现在注册看跌看涨亚太汇率供应紧张的迹象 固定收益●费率2021年4月15日2贸易思路表2.本出版物中打开的新的贸易建议报名日期入门级目标停止当前的性能（bp）理由和风险贸易拥有者付款记录朝鲜KRW10年NDIRS 10年IRS21年4月15日-2个基点20个基点-10bp-2个基点 0个基点理由：持续时间较长，有可能再进行一轮补充预算风险：美元汇率进一步上涨HM支付中国大陆CNY2年NDIRS21年4月12日2.58%2.73%2.50%2.52%-6bp理由：未来1-2个月CGB曲线可能会趋于平缓；在可能出现资金波动加剧之前，也被视为30年期CGB头寸的对冲风险：如果中国人民银行优先考虑增长并提供大量流动性注入PT支付新加坡SGD-THB 2年IRS21年4月8日-12bp0个基点-20bp-12bp 0个基点理由：淡化对MAS政策规范化的高期望风险：美元流动性相对新元流动性收紧； MAS下降到前瞻性指导PT付款记录印度INR 5年ND OIS 1年1年ND OIS21年4月1日45个基点70个基点35个基点42个基点-3个基点基本原理：长期债券供应紧张，而前端很可能仍处于锚定状态风险：减少债券供应压力和更积极的债券购买HM资料来源：汇丰银行的估算。交易所有者的密钥：PT = Pin-Ru Tan，HM = Himanshu Malik，ADS = Andre de Silva。 *包括自2021年3月18日上一次发布以来打开的所有贸易建议表3.先前出版物中打开的贸易建议乐器进入日期进入水平目标止损当前表现（bp）原理和风险交易所有者记录朝鲜NDIRS 1年1年KRW记录香港HKD3s5s10s国税局21年3月18日1.31%1.25%^1.16% 15个基点理由：定价过于激进政策HM紧缩，货币市场利率下降风险：美国短期利率上升21年3月18日-17bp -30bp -10bp -20bp 3个基点理由：估值；吸引人的携带HM风险：曲线腹部进一步抛售买进卖出日本JGB0.5 Dec’40 JGB0.1 Dec’30 JGB0.7 Dec’5021年2月26日23个基点12个基点30个基点20个基点 3个基点理由：20年期债券便宜且温和的日本央行更倾向于。风险：对全球通货膨胀主题的敏感性增加。美国存托凭证反潜战澳大利亚ACGB1.5 6月31日21年2月19日-3bp -15bp 4bp -1bp-2bp理论依据：净负数情况下的均值回归供应。风险：需要新的财政支持。美国存托凭证支付记录新加坡SGD10年IRS10年美国国税局20年11月26日1个基点30个基点-20个基点^ -6个基点-7bp理由：较低的资金空间有限速度;PT公司债券供应使风险正常化：美元汇率大幅上涨买中国大陆CGB3.39 50年3月20年7月23日3.65％3.50％^4.00%^3.69%-4bp理论依据：债券抛售过度扩张，流动性PT恐惧已经被夸大了风险：股票市场的涨势不减，导致债券市场被迫卖出开放：未实现的性能：1bp封闭：已实现的性能* 205总计：总性能206bp交易所有者的关键：PT =谭品如，HM = Himanshu Malik，ADS = Andre de Silva ^修正后的目标和止损*自2020年12月以来的平仓头寸表现资料来源：汇丰银行 固定收益●费率2021年4月15日3关键方向在大多数亚洲新兴市场中，资金需求的增加和债券发行的增加是显而易见的然而，中国和韩国在需求动态方面脱颖而出迄今为止，更多依靠央行购买来缓解资金压力的高收益市场可能会面临充满挑战的时代CFA全球新兴市场利率研究主管Andréde Silva香港上海汇丰银行有限公司andre.de.silva@hsbcib.com+852 2822 2217亚洲初次拍卖的投资者情绪下降拍卖焦虑新兴市场债券收益率的上升，波动性和外国需求的疲软正证明对包括亚洲在内的新兴市场债券拍卖构成挑战。通常，资金压力会加大曲线的倾斜度。 3月30日，印尼出售了五年来数量最少的债券，仅接受IDR4.75trn的债券，而财政部的目标是IDR30trn，因为财政部对IDR33.95trn的高收益债券感到不满。随后的4月13日拍卖成功提高了IDR24.23trn，但仍低于IDR30trn的指示性目标。印度政府债券市场供应紧张的迹象也很明显。在4月9日的最新拍卖中，一级交易商必须吸收1093亿印度卢比的新5年期Gsec。这并非亚洲所独有，俄罗斯最近取消了债券拍卖，南非等其他国家的拍卖需求尤其疲软（尤其是在3月）（请参阅EM Action，2021年3月8日）。到目前为止，亚洲新兴市场国家政府债券需求减弱的迹象是，迄今为止，该地区债券拍卖的买入/卖出比率逐渐降低（图1）。新兴市场和亚洲需要吸收的债券供应量相当繁重，而融资方面的进展则参差不齐（图2）。泰国似乎已成为最重要的国家图1.在亚洲的一次拍卖中，投资者需求已变得不那么乐观图2.亚洲地区的资金进度55w资料来源：官方资料，彭博社，汇丰银行*拍卖数据包括以马币，泰铢，印尼盾，韩元，人民币和印度卢比发行的地方政府债券。注意：W1，W2....W9是指自年初以来的星期，W1代表2021年1月4日的星期资料来源：官方资料，彭博社，汇丰银行*印度是指21/22财年（2022年4月1日至2022年3月），泰国是指20/21财年（2020年10月至2021年9月）10亿美元%10785987656547565452021年初至今已完成净发行4335322521115501 w2 w3 w4 w5 w6 w7 w8 w9 w10 w11 w12 w13 w14 w计划已拍卖B / C（RHS）015-5THB * SGD韩元IDR MYR CNY PHPINR * 固定收益●费率2021年4月15日421财年的融资进度已经完成80％的净发行。在某种程度上，这与泰国2020年10月至2021年9月的风云对比年初至今比较 该地区大多数其他地区的日历比较。也就是说，在到2021年为止，亚洲的资金进步情况参差不齐海外投资者也选择了对新兴市场亚洲主权债务的选择泰国一直集中在前端，即期限在5年以下的债券占所有借贷的60％。这增加了未来几年再融资压力的集中风险。在其他方面，新加坡在资金方面取得了很好的进展，年初至今净发行量已达到62％。韩国已经取得了27.7％的合理资金进步，并且由于3月份通过了补充预算，已经纳入了资金需求的增长。不过，我们不能排除今年晚些时候的另一项补充预算。除了刚刚开始新的财政年度的印度（即FY21 / 22：2021年4月2021年3月），菲律宾和中国在相对计划的净资金方面也落后于其他国家。即使中国的借贷计划今年要少得多，到2021年中央政府债券的净供给将定为人民币2.75分，低于2020年的人民币4.1分，但到目前为止，净发行量仅为8％。尽管今年剩余时间的供应可能与去年相似，但仍存在充足的需求。我们还预计地方政府超长期债券的发行量也将减少（第7页）。菲律宾今年迄今仅实现了4％的净发行，供应担忧以及通货膨胀风险加剧了曲线偏差（第13页）。减轻资金压力的尝试还采取了国际债券发行的形式，例如菲律宾发行了550亿日元（5000亿美元）武士债券，而今年的目标是55亿美元。另一个渠道是私募。在马来西亚，财政部已通过拍卖MGS和MGII借入495亿林吉特，到目前为止，2021年还包括了95亿林吉特的私募。随着COVID-19病例的复苏以及某些疫苗的投放缓慢，这增加了额外财政负担的风险。高频债券流动数据（请参阅《全球债券流动指南》，2021年4月9日）还表明，外国对新兴市场债券的需求正在减少。外国胃口的明显缺乏也给国内需求和中央银行的支持带来了负担。印度储备银行在该地区购买债券方面一直是最积极的（表4）。中央银行还推出了4到6月份季度的1印度卢比的政府证券购买计划（GSAP）。尽管GSAP已为RBI债券购买的规模和步伐提供了确定性，但这不太可能足以推动长期INR汇率走低，并且在我们看来，INR收益率曲线的熊势可能会持续偏高（第9页） 。表4.亚洲当地货币政府债券的供应动态和央行购买债务市场2020年可转债购买主权债务2021年初至今购买CB主权债务2021年总发行量2021年净值发行牛熊证购买量（占总金额的百分比供应）牛熊证购买（净供应量的百分比）印度*INR3.13trn INR1trn，根据GSAP计划在21/22财年第一季度进行购买INR12.1trn价钱：INR9.2trn--印度尼西亚IDR602trnIDR95trnIDR1564trn IDR1207trn6.17.9朝鲜KRW11trn2韩元KRW186trn KRW123trn1.11.6马来西亚92亿林吉特MYR314m1620亿林吉特950亿林吉特0.20.3菲律宾8400亿菲律宾比索-1,580亿菲律宾比索（PHP300亿）--泰国*1,013亿泰铢16