塑料行业：需求快速增长扩产受限，光伏基膜景气将持续上行

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 塑料 证券研究报告 2021年06月29日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 行业走势图 需求快速增长扩产受限，光伏基膜景气将持续上行 成本持续降低，全球光伏装机量增长潜力大 据中国光伏工业协会数据显示，2020年全国新增光伏装机容量48.2GW，同比增长60.1%，连续8年位居全球首位；全球光伏市场2020年度新增装机容量达到130GW，同比增长13%。12年至今年均增长18.3%。据中国光伏协会的统计数据显示，2020年中国光伏组件产量124.6GW，同比增长26.4%，其中超过60%光伏组件用于出口。在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏市场将快速增长。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW。 光伏背板基膜需求将快速增长 光伏背板位于电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用，需要具有可靠的绝缘性、阻水性、耐老化性。目前市场上背板主要分为有机高分子类和无机物类，无机物类主要为玻璃，有机高分子类背板均需要使用聚酯基膜。随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及美国豁免双面组件201关税影响，2020年双面组件市场占比同比上升15.7PCT至29.7%，预计到2023 年双面组件市场占比接近50%。目前市场上有机薄膜背板仍为主流，2019年占比约为86.5%；玻璃背板为辅，主要用于双玻组件，占比约为13.5%。双玻背板和透明背板各有优劣势，我们认为，透明背板技术进步以及无氟化成本降低，未来也仍将占据一席之地。根据我们测算，目前国内光伏聚酯基膜需求量约24万吨，未来几年仍将保持快速增长。 政策推动，BIPV发展提速 国家能源局综合司近期下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，天风证券建筑团队认为，此举将催化BIPV 在“十四五”期间加速成长。根据其测算，保守情境下2025年我国仅新建厂房仓库类新建项目BIPV潜在市场或达28GW，行业规模近700 亿，20-25年复合增长率高达83%，2021年或为BIPV发展提速元年。 光伏基膜扩产受限，行业景气有望持续上行 目前国内光伏聚酯基膜主要集中在双星新材、裕兴股份、东材科技、南洋科技、宁波勤邦等企业。光伏行业洗牌，部分光伏聚酯基膜中小企业退出，因此行业也逐渐向龙头集中，2020年根据我们测算，行业CR4产量占比约8成。由于其它薄膜品种盈利较好，在建产能中切片法中厚膜产能占比约24%，新增产能有限。隔膜行业大幅扩产，设备厂商产能有限，光伏基膜产能短期难以大幅扩张。因此，我们认为光伏基膜行业景气有望持续上行，盈利将持续改善。 投资建议：推荐东材科技，建议关注双星新材、裕兴股份。 风险提示：光伏产业政策风险；原料价格波动风险；技术风险； 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-06-28 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601208.SH 东材科技 14.79 买入 0.25 0.58 0.87 1.10 59.16 25.50 17.00 13.45 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 0%6%12%18%24%30%36%2020-062020-102021-02塑料沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 光伏聚酯基膜需求有望快速增长 1.1. 全球光伏装机量将保持快速增长 随着全球气候变暖及化石能源日益枯竭，可再生能源开发利用更将受到国际社会的重视，其中光伏以其蕴藏丰富、降本快捷、经济绿色等优势，一改“替补”地位变身“替代能源”成为未来人类能源供应主体，可以预见全球光伏累计装机容量还将会继续高速增长。中国政府提出将在2060年实现碳中和的终极目标，以光伏发电为代表的可再生能源摆脱替补能源身份桎梏，以主角身份登临能源替代主舞台，在各项政策的全面助推之下，光伏产业发展全面提速。 图1：光伏产业链构成 资料来源：CPIA，天风证券研究所 据中国光伏工业协会的统计数据显示，2020年全国新增光伏装机容量48.2GW，同比增长60.1%，连续8年位居全球首位；全球光伏市场2020年度新增装机容量达到130GW，同比增长13%。12年至今年均增长18.3%。据中国光伏协会的统计数据显示，2020年中国光伏组件产量124.6GW，同比增长26.4%，其中超过60%光伏组件用于出口。在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏市场将快速增长。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-260GW。 图2：全球光伏新增装机容量 图3：中国光伏组件产量持续快速增长 单位：GW 资料来源：CPIA，天风证券研究所 资料来源：CPIA，天风证券研究所 1.2. 聚酯基膜是光伏组件主要辅料之一 光伏电池组件主要由光伏玻璃、EVA胶膜、光伏电池片、背板和边框等几部分构成。其中，光伏背板位于电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用，需要具有可靠的绝缘性、阻水 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 性、耐老化性。 图4：晶硅光伏电池组件结构 图5：光伏电池背膜结构 资料来源：中来股份招股说明书，天风证券研究所 资料来源：长阳科技招股说明书，天风证券研究所 太阳能电池背板的原材料主要有聚酯基膜、氟膜、胶粘剂和聚烯烃类薄膜。其中聚酯基膜主要提供绝缘性能和力学性能，氟膜提供耐候性和阻隔性，同时氟膜也具有优良的绝缘性，胶粘剂的主要作用是让聚酯基膜与氟膜、聚烯烃类薄膜粘结复合。 按材料分类，目前市场上背板主要分为有机高分子类和无机物类，有机高分子类包括双面含氟、单面含氟和不含氟三类，无机物类主要为玻璃。其中，有机高分子类背板均需要使用聚酯基膜。 1、双面氟膜背板 双面氟膜结构，即“氟膜+PET基膜+氟膜”结构，背板内层与外层均使用耐候性能优异的氟膜。氟膜致密性好、对紫外线防护强度高，使用寿命长，与聚酯基膜粘接后，即使在使用中有部分脱胶，表面的薄膜仍然完整，仍能保护内部的聚酯层，是耐候性能最好的产品；其缺点是产品成本较高。 2、单面氟膜背板 单面氟膜结构，即“氟膜+聚酯基膜 +E膜（聚烯烃类薄膜）”，使用E膜代替双面氟膜结构内层的氟膜。氟膜作为外层保护膜，综合性能优异，广泛适用于各种太阳能电池组件封装；由于是单面氟膜，其保护性能弱于双面氟膜结构，但成本低于双面氟膜结构，具有一定的成本优势。 3、无氟背板 PPE 结构（耐候PET/PET/E膜），使用E膜（聚烯烃类薄膜）代替双面氟膜结构内层的氟膜，使用耐候聚酯薄膜代替外层氟膜作为外层保护层，使得背板整体性能稳定的同时又避免了含氟物质对生态环境的潜在影响，为目前市场上不含氟结构的主流产品。由于未使用含氟材料，因此其生产成本低于含氟结构背板。 1.3. 透明背板与双玻背板各有优势 目前市场上使用的背板主要有白色KPK/KPF/KPE 结构背板、白色TPT/TPF/TPE 结构背板、白色CPC 结构背板、玻璃背板、透明有机材料背板和其他结构背板，其他结构背板包括PET、PO 等结构背板、共挤型背板等。2020 年，随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及受到美国豁免双面组件201关税影响，双面组件市场占比较2019 年上涨15.7 个百分点至29.7%。2021年，双面发电组件的应用规模将进一步扩大，预计到2023 年，单双面组件市场占比相当。 2020 年，随着双面组件市场份额的增长，透明有机材质与玻璃材质背板市场份额呈现不同程度增长，分别同比增加1.5 个百分点和14.2 个百分点，未来呈继续增长的态势。KPK/KPF/KPE 结构背板市场与TPT/TPF/TPE 结构背板市场占有率均有所下降，未来呈继续 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 下降的态势。其中KPK/KPF/KPE 结构背板市场占比约为45.8%，同比下降13.7 个百分点；TPT/TPF/TPE 结构背板市场占比约为10.8%，同比下降3.2 个百分点。 图6：不同背板材料市场占比 图7：双面组件市场占比将持续提升 资料来源：CPIA，天风证券研究所 资料来源：CPIA，天风证券研究所 双面组件需要背板透明以实现双面发电，主要采用有机薄膜背板或双玻背板。相对双玻组件，使用有机薄膜背板的劣势主要是机械性能相对不足，但却拥有以下优势： 1、发电方面：（1）背板表面积灰少，玻璃表面较易积灰和泥斑较多，影响发电增益；（2）透明背板组件具有更低的运行温度。 2、应用方面：（1）透明背板组件与传统单面组件一致，安装稳定可靠；（2）质量轻，安装方便，隐裂少；（3）背面易清洁维护；（4）单玻相对双玻组件内部应力小，自爆率少；（5）发电量相对较高。 因此，目前市场上有机薄膜背板仍为主流，2019年占比约为86.5%；玻璃背板为辅，主要用于双玻组件，占比约为13.5%。我们认为，双玻背板和透明背板各有优劣势，透明背板技术进步以及无氟化成本降低，未来也仍将占据一席之地。 1.4. 光伏聚酯基膜需求测算 根据中国光伏工业协会预测，以2021年全球光伏装机170GW，每GW光伏组件封装使用500万平米光伏背板，光伏组件安装量和生产量的容配比1：1.2，双面组件占比39%，透明背板占双面组件的比例15%计算，光伏聚酯基膜需求量约24万吨，且未来几年仍将保持快速增长。 图8：光伏基膜需求仍将保持快速增长 图9：光伏背板公司销量持续增长 资料来源：裕兴股份，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 1.5. 光伏建筑一体化BIPV拉动聚酯基膜需求 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 根据赛伍技术公告，透明背板取代玻璃的使用场景是轻量化组件，主要是应用在屋顶和部分发达国家的地面电站，透明背板对玻璃替代的比例在20-30%之间。据KeSolar，国家能源局综合司于6/20 正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，提出拟在全国组织开展整县（市/区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，同时明确试点区域要求（屋顶资源丰富/开发利用积极性高/电力消纳能力较好/开发主体基本落实/不同项目规定最低比例要求），同时要求落实保障措施（针对区域政府、电网企业、完善规章制度）及加大政策支持力度（包括并网消纳、创新政策支持如资金补贴、组织开展屋顶光伏开展分布式发电市场化交易）。要求试点区域政府会同电网企业及投资企业，开展试点方案编制，并于7月15日前报送能源局新能源司。天风证券建筑团队认为，此举将催化BIPV 在“十四五”期间加速成长。 光伏建筑是应用太阳能发电的一种新概念，其中BIPV模式强调的是系统集成，与建筑结合度高。BIPV是将光伏产品集成到建筑上，即光伏建筑一体化，与建筑物同时设计、施工和安装，并与建筑物形成高度结合；作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能，与建筑物形成统一体。 图10：太阳能光伏发电系统与建筑结合示意图 图11：BIPV系统建造成本近年来