2020-06-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源研究团队 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2021年下半年策略报告(沥青) 需求悲观，等待供应端去产能预期兑现 摘要： 流动性收紧预期背景下，流动性对商品支撑减弱。2021年以来流动性是支撑商品走强的主要驱动，展望后市，随着美国失业率逐步下降，高通胀恐引发市场对流动性收紧的担忧，叠加美国各项经济数据上行动能减弱，对油价的支撑亦将减弱。基本面随着原油产量环比提升，需求触顶回落，原油供需缺口缩小是不争的事实，一旦伊朗原油回归或欧佩克+原油产量超预期增加，原油或由现阶段去库存转换为累库存，油价压力渐增最终传导至沥青期价。 轻质化向重质化过渡延续，沥青裂解价差受征税预期支撑但上方空间受限。欧佩克+原油产量提升，年内中重质原油产量回归速度将继续大于美国轻质原油产量回归速度，轻质化向重质化过渡的趋势将延续，迪拜-布伦特价差承压、焦化利润高位支撑炼厂开工施压沥青裂解价差；中国对稀释沥青征收进口消费税，国内无原油进口配额沥青炼厂产能或逐步退出，沥青供应下降预期足，沥青裂解价差受支撑，但2021年国内疫情结束、基建需求走弱、沥青需求同比预计下降7%，高位沥青库存需要超预期的沥青供应下降逐步消化，等待去产能预期证实或证伪。 策略建议 多BU2112-FU2201 风险提示：沥青去产能不及预期，燃料油需求超预期 流动性收紧预期对商品的支撑减弱，原油供需缺口减小，去库存放缓，油价高位震荡或回落。2021沥青需求预计同比回落7%，高库存需要依靠超预期的炼厂开工下降来实现去化，稀释沥青征收进口消费税带来无配额沥青炼厂产能出清预期，驱动沥青裂解价差上移，但上行空间受到重质化、以及焦化利润的压制。 报告要点 中信期货2021年下半年策略报告（沥青） 2 / 17 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、再通胀交易向流动性收紧交易转换，商品支撑减弱 ........................................... 4 二、产量增加原油去库存节奏放缓，轻质化向重质化过渡继续 ..................................... 6 三、疫情后基建需求下降，固定资产投资下降沥青需求悲观 ....................................... 8 四、调油品征收进口消费税，沥青供应下降预期足 .............................................. 12 免责声明 .................................................................................. 17 图目录 图 1： 全球PMI与中国PMI......................................................................................................................... 4 图 2： 中美M2-GDP 单位：% ......................................................................... 4 图 3： 比特币与油价 单位：美元/个，美元/桶 ...................................................................... 4 图 4： 比特币与铜价 单位：美元/个，美元/磅 .................................................................... 4 图 5： 美国GDP与原油消费同比 单位：% .......................................................................... 5 图 6： 美国PPI同比与原油价格同比 单位：% ...................................................................... 5 图 7： 美国通胀与联邦基金利率 单位：% ........................................................................ 6 图 8： 原油与通胀预期 单位：美元/桶 .......................................................................... 6 图 9： 全球原油供需增速 单位：% ................................................................................ 6 图 10： 美国原油库存与油价 单位：千桶，美元/桶 ........................................................................ 6 图 11： 美国原油库存变动 单位：千桶/天 .............................................................................. 7 图 12： 美国成品油需求 单位：千桶/天 ........................................................................ 7 图 13： 轻重原油产量 单位：千桶/天 ........................................................................................ 7 图 14： 沥青裂解价差与迪拜-布伦特价差 单位：美元/桶 ............................................ 8 图 15： 2021年下半年沥青市场总结 ........................................................................................................... 8 图 16： 中国GDP与固定资产投资同比 单位：% ................................................................................ 9 图 17： 固定资产投资同比分项 单位：% ...................................................................... 9 图 18： 交通固定资产投资 单位：亿元 ........................................................................ 9 图 19： 交通固定资产投资（分地区） 单位：% ............................................................................ 9 图 20： 沥青表消与公路总里程 单位;万吨，万公里 .......................................................................... 10 图 21： 沥青表消与公路里程 单位：万吨，万公里 .................................................................... 10 图 22： 公路交通固投与沥青表消 单位：万元，万公里 ...................................................................... 10 图 23： 公路交通固定资产投资 单位：万元 ............................................................................ 10 图 24： 公路交通固投与沥青表消 单位：万吨，万公里 ...................................................................... 11 图 25： 公路交通固投与沥青表消 单位：万吨，万公里 .................................................................... 11 图 26： 地方债发行 单位：亿元 ........................................................................ 11 图 27： 项目收益专项债投向 单位：亿元 ...................................................................... 11 图 28： 沥青真实需求（结合库存变动） 单位：万吨 .............................................................. 12 图 29： 原油与沥青价格 单位：元/吨，美元/桶 .................................................................... 12 图 30： 沥青裂解价差 单位：美元/桶 ...................................................................... 12 中信期货2021年下半年策略报告（沥青）