国防军工行业周报：全军弹药消耗大幅增加，强军兴军迎接建党百年

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_IndustryInfo] 国防军工行业周报 超配 （维持评级） 2021年06月27日 一年内军工行业与上证综指走势比较 行业周报 全军弹药消耗大幅增加，强军兴军迎接建党百年  上半年军事训练全军弹药消耗大幅增加 6月24日下午，根据国防部新闻发言人的报道，今年以来，全军基础训练难度强度明显增大，各部队坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大，部队训练质效稳中有升，完成百余场战术级联合行动演练。在目前的全时待战、随时能战号令要求背景下，我军始终保持高度戒备的指挥状态、力量状态、能力状态，且新装备新力量新领域训练和融入作战体系训练，运用科技力量推动解决部队作战训练难题，大力发展模拟化信息化智能化训练手段，创新科技赋能练兵模式和克敌制胜战法训法，加速提升了部队的实战能力。实战化训练带来的弹药放量是导弹行业高景气驱动因素之一，过去几年持续保持了消耗大幅增加的态势，行业内上市公司也已呈现出业绩加速，根据现代战争的弹药消耗强度看，行业景气度仍将不断持续，该产业链公司仍是持续重点关注的方向。  关注人民军队隆重庆祝中国共产党成立100周年活动安排 为隆重热烈庆祝中国共产党成立100周年，根据党中央部署，中央军委对军队庆祝活动进行了统一安排。目前活动各项工作正按计划方案有序推进。  重申军工板块的中长期配置价值 我们自5月第一周周报观点中提出军工进入配置窗口的观点以来，军工板块5月中证军工指数涨幅+14.82%。观点提出主要是基于产业访谈及基本面跟踪观察表现出的持续景气情况与前期因情绪或者少部分公司业绩释放原因导致的股价持续下行不匹配。从产业景气度、行业格局、业绩增速、估值水位、持仓情况等多维度看，板块投资价值凸显。 基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是2021年-2023年将是行业提速的关键，复合增速有望超过30%。客户长协合同及预付的落地，对参与配套的企业非常有利，以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将大幅改善，期待在中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。重点选择： 1） 航空装备：主机厂重点推荐中航沈飞，配套重点推荐江航装备、爱乐达、西部超导、三角防务、中航机电、中航高科等，关注航发动力。 2） 导弹：优选航天领域产品业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子。 3） 信息化/军工电子：重点推荐中航光电、振华科技、鸿远电子、紫光国微等。信息化建设是基石，也是十四五装备升级重中之重，关注七一二。 4）军民融合领域：航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料、半导体等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。  风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。 相关研究报告： 《国防军工行业周报：多支部队列装新一代隐身机歼-20，有望持续超预期》 ——2021-06-20 《国防军工行业周报：航发117亿大额现金管理增加确定性，重申军工中长期投资价值》 ——2021-06-14 《国防军工行业周报：军工保密准入门槛进一步开放，坚定板块中长期信心》 ——2021-06-06 《国防军工行业周报：军工配置窗口观点不变，坚定中长期信心》 ——2021-05-31 《国防军工行业周报：多家军工央企将组织投资者交流活动，维持军工配置窗口观点》 ——2021-05-23 证券分析师：花超 电话： E-MAIL： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.61.11.6J/20S/20N/20J/21M/21M/21上证综指国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点 上半年军事训练全军弹药消耗大幅增加 6月24日下午，根据国防部新闻发言人的报道，今年以来，全军基础训练难度强度明显增大，各部队坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大，部队训练质效稳中有升，完成百余场战术级联合行动演练。在目前的全时待战、随时能战号令要求背景下，我军始终保持高度戒备的指挥状态、力量状态、能力状态，且新装备新力量新领域训练和融入作战体系训练，运用科技力量推动解决部队作战训练难题，大力发展模拟化信息化智能化训练手段，创新科技赋能练兵模式和克敌制胜战法训法，加速提升了部队的实战能力。实战化训练带来的弹药放量是导弹行业高景气驱动因素之一，过去几年持续保持了消耗大幅增加的态势，行业内上市公司也已呈现出业绩加速，根据现代战争的弹药消耗强度看，行业景气度仍将不断持续，该产业链公司仍是持续重点关注的方向。 关注人民军队隆重庆祝中国共产党成立100周年活动安排 为隆重热烈庆祝中国共产党成立100周年，根据党中央部署，中央军委对军队庆祝活动进行了统一安排。目前，活动各项工作正按计划方案有序推进。 军工行业年报及一季报披露完毕，军品结构变化和规模效应带来利润弹性可观 2020年合计实现营收4795亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润326亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润237亿元，同比增长46%。2021Q1合计实现营收1044亿元，同比增长44%；实现归母净利润80亿元，同比增长147%；实现扣非归母净利润67亿元，同比增长189%。反映出下游的需求旺盛，行业的高景气度再次得到确认。2020年整体毛利率提升0.9个百分点，期间费用率下降0.5个百分点，大部分军工上市公司体现出军工结构变化和规模效应带来的业绩弹性开始凸显，这也是行业在十四五期间业绩弹性可期的重要驱动因素。子版块看，其中，航空和信息化板块是板子主要增长点，合计利润占比达84%。航空主机厂增速稳健，先进战机产业链公司比如爱乐达、西部超导等业绩高增长；信息化领域中元器件、集成电路20年及21Q1持续保持高增长，且净利率提升明显，规模效应显著。红外板块则去年因疫情带来的测温产品需求暴增业绩也增速较高。具体可参见我们的深度报告《国防军工行业2020年报及2021一季报综述》 图 1：军工行业近五年营收及增速 图 2：军工行业近五年归母净利润及增速 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%010000020000030000040000050000060000020162017201820192020营业收入(百万元)YOY0%10%20%30%40%50%60%050001000015000200002500030000350004000020162017201820192020归母净利润(百万元)YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 3：军工行业近五年Q1营收及增速 图 4：军工行业近五年Q1归母净利润及增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表1：2020&2021Q1军工行业营收及归母净利润情况 航空 航天 兵器 船舶 信息化 2020营收（百万元） 204386.09 53833.26 37655.52 77751.90 105830.78 2020营收增速（%） 9.4% 16.9% 13.5% -9.1% 15.0% 2020营收占比板块比重（%） 43% 11% 8% 16% 22% 2020归母净利润（百万元） 14863.93 2810.73 1216.55 1270.40 12392.52 2020归母净利润增速（%） 35.3% 16.5% -14.9% 43.1% 51.9% 2020归母净利润占板块比重 46% 9% 4% 4% 38% 2021Q1营收（百万元） 42300.91 13377.43 6525.09 16615.81 25564.60 2021Q1营收增速（%） 26.3% 59.8% 40.7% 65.9% 62.6% 2021Q1营收占比板块比重（%） 41% 13% 6% 16% 24% 2021Q1归母净利润（百万元） 3184.40 546.99 692.80 437.70 3148.58 2021Q1归母净利润增速（%） 54.9% 602.6% 436.9% 扭亏为盈 194.4% 2020归母净利润占板块比重 40% 7% 9% 5% 39% 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 三个层面支撑十四五军工行业发展进入快车道 我们认为重点从三个层面关注军工行业的较好较快发展： 第一个层面主要体现在国防投入规模。我国军费预算持续以高于同期GDP增速在增长，其中2021年国防支出预算13553.43亿元，比上年预算执行数增长6.8%，高于GDP的6%。2016年至2020年，国防预算增幅分别为7.6%、7%、8.1%，7.5%、6.6%，均好于当年的GDP增速目标。我们预计十四五国防投入增速仍高于GDP增速，且值得期待有一定加速，随之而来的是行业的增长确定性，且并不因经济波动而大幅波动。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01000200030004000500060007000800090002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1营业收入(百万元)营收YOY（%）-50%0%50%100%150%200%250%0200400600800100012001400160018002017Q12018Q12019Q12020Q12021Q1归母净利润(百万元)归母净利润YOY(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图5：国防支出预算不断增长 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 第二个层面是国防投入向武器装备采购上的倾斜。预计国防投入在武器装备采购上的占比仍会加大，细分景气赛道的增速非常可观。根据《新时代的中国国防》白皮书，中国的国防费中装备费用的占比从2010年的33.2%，2014年39.1%，到2017年已上升到41.1%，提升明显。在今年的两会中也明显提到增加的国防费主要用于加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设以及加快推进实战化训练。我们认为：武器装备的转型换代、智能化转型是形成国防实力和军队战斗力的重中之重，这其中比如先进战机、先进导弹、信息化/电子对抗装备等）等将是装备采购倾斜的重点，我们预计先进战机、导弹武器装备、信息化等细分子行业的十四五的复合增速有望超过30%，未来三年正是行业加速成长的黄金时段。 第三个层面是军民融合。军民融合最大的优势是可实现资源要素的双向流动和高效配置，实现一份投入、多重产出。比如按照以单位重量计的价格，航空发动机、民用客机、台式计算机、汽车和船舶的比例为1400：800：300：9：1，可见航空发动机是工业部门目前附加值最高的产业。卫星导航产业直接投入产出比约为1:2，相关产业的辐射高达1:7至1:14。军转民领域包括航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料等均值得长期关注。民参军领域，近日资讯美国陆军宣布授予微软一份219亿美元的合同，为军方提供至少12万套AR高科技头盔设备，美军高层将其视为改变未来作战模式的装备。类似的还有半导体、高性能计算等众多领域。 行业高景气映射至上市公司业绩加速，坚定看好军工板块的中长期空间，重点关注先进航空装备、导弹武