沪铜周报：多空焦灼，铜价高位震荡整固

中原期货研究所1请务必阅读风险揭示与免责声明多空焦灼，铜价高位震荡整固周报∣沪铜发布日期：2021-06-15投资咨询业务资格证监发【2014】217号孙琦sunqi_qh@ccnew.com从业资格号：F0261953投资咨询号：Z0002173公司官方微信本期观点宏观方面，美国5月CPI上涨5.0%，创下近13年来最大同比升幅，但美联储认为通胀上升是暂时的，预计不会在下周议息会议上采取缩减货币刺激措施。中国5月CPI同比上涨1.3%，PPI同比上涨9.0%，PPI和CPI剪刀差已达7.7%，创历史新高，监管层继续加强价格联动监管。供需方面，上游铜精矿TC延续4月份以来的探底回升走势；洋山铜溢价下探至历史2016年2月以来最低水平，暗示进口至中国的铜需求疲软，进口铜市场处于完全的买方市场，亦给市场带来一定的压力。国储局抛储消息放出，还没有官方公布抛铜数量，后续显性库存的变化成为验证市场预期的关键。国内社会库存连续三周呈现去库现象，上海期货交易所库存周内也大幅减少，但主要是国内产量下降及进口比价关闭导致入库减少，下游消费并无明显改善，尽管精废替代关系的缓解在一定程度上刺激国内精铜消费。总体来看，在全球经济复苏结构性不均衡的背景下，市场对通胀及未来货币政策的分歧加剧，铜价受政策的影响而会加剧高位运行的波动幅度。操作建议预计铜价在70000-70500获得支撑后，以高位震荡整固为主，建议投资者重点关注下周美联储议息会议。 中原期货研究所2请务必阅读风险揭示与免责声明目录1、行情回顾.......................................................................................................................32、宏观分析.......................................................................................................................42.1美国5月CPI创08年来新高，美联储相对淡定............................................42.2中国PPI和CPI剪刀差创历史新高..................................................................53、供需分析.......................................................................................................................73.1市场分歧加大，铜精矿TC重心继续上移........................................................73.2洋山铜溢价进一步下行......................................................................................73.3再生铜货源供应收紧..........................................................................................83.4国储局抛储，关注显性库存变化.....................................................................93.4下游正步入传统消费淡季.................................................................................93.5国内社会库存继续下降...................................................................................10 中原期货研究所3请务必阅读风险揭示与免责声明1、行情回顾本周铜价在美国非农就业数据不及预期、国储局抛铜消息等多空因素交织的情况下高位震荡整固。LME铜本周上涨0.35%，报收9995美元/吨，沪铜主力合约上涨1.21%，报收71770元/吨，沪伦比值减小到7.16。现货市场：截至6月11日，上海物贸现货平均价为70765元/吨，比上周下跌了340元/吨，均价升水145元/吨，比上周上涨70元/吨，临近交割，市场现货交投主要基于周内隔月价差的波动，持货商即使在周初买兴低迷时依然大多保持惜售挺价态度，周末铜价低至71000元/吨以下，吸引下游在端午节前增加补货量。图1沪铜价格（元/吨）和LME铜价格（美元/吨）图2沪铜基差（元/吨）资料来源：Wind中原期货资料来源：Wind中原期货图3长江有色现货铜价与升贴水（元/吨）图4LME铜升贴水（美元/吨）资料来源：Wind中原期货资料来源：Wind中原期货 中原期货研究所4请务必阅读风险揭示与免责声明图5沪伦比与人民币汇率资料来源：Wind中原期货2、宏观分析2.1美国5月CPI创08年来新高，美联储相对淡定美国5月CPI数据继续维持上涨势头，其中5月整体CPI同比大涨5%，超预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高，核心CPI同比增长3.8%，超市场预期3.5%，增速创1992年以来新高。分项看，5月价格涨幅较大的依旧是与出行相关的商品或服务，比如二手车（环比季调+7.3%，下同）、租车服务（+12.1%）、机票价格（+7.0%）。另外，家政服务（+6.4%）、搬家运输服务（+5.5%）等需要使用人力的项目涨幅较高，说明劳动力成本的上升已开始向价格传导。从同比看，能源商品、交通商品与服务、以及房屋租金对通胀贡献较大。这些项目大部分都是顺周期项目，未来随着美国经济进一步复苏，其价格仍有上涨的空间。尽管美国通胀数据持续上行，但美联储对此相对淡定。美联储认为，目前的上涨是由于暂时性因素造成的，随着基数效应与供应瓶颈消退，通胀压力将会逐渐减弱，市场普遍预计美联储不会在下周联邦公开市场委员会政策制定委员会会议上采取缩减货币刺激措施。 中原期货研究所5请务必阅读风险揭示与免责声明图6美国GDP增速（%）图7美国CPI同比增速（%）资料来源：Wind中原期货资料来源：Wind中原期货图8美国联邦基准利率（%）图9美国新增非农就业与失业率资料来源：Wind中原期货资料来源：Wind中原期货2.2中国PPI和CPI剪刀差创历史新高中国5月CPI同比上升至1.3%（前值0.9%），低于预期的1.6%。食品CPI同比由-0.7%转正至0.3%，主要受鲜菜和蛋价低基数提振，但猪价周期下行继续拖累。非食品CPI同比从1.3%上升到1.6%，其中非食品消费CPI同比受PPI传导从2.1%上升至2.5%。5月PPI同比大幅提速至9%（前值6.8%），高于市场预期的8.2%，分项来看，5月生产资料PPI同比从1.2%回升到2.1%， 中原期货研究所6请务必阅读风险揭示与免责声明生活资料环比持平于0.1%。生产资料内部，采掘工业PPI环比从1.8%跳升到6.5%，加工工业PPI环比从1.3%提高到1.7%，均为2011年有统计以来新高。PPI和CPI剪刀差（同比）已达7.7%，创历史新高，引发市场对监管层价格管控的担忧。图10中国CPI同比增速（%）图11中国PPI增速（%）资料来源：Wind中原期货资料来源：Wind中原期货图12中国货币同比增速（%）资料来源：Wind中原期货 中原期货研究所7请务必阅读风险揭示与免责声明3、供需分析3.1市场分歧加大，铜精矿TC重心继续上移截止本周五（6月11日），SMM进口铜精矿指数（周）报36.84美元/吨，较上周五续涨0.72美元/吨，现货市场总体成交十分清淡。买卖双方报价依然在40低位和30中高位，买方认为目前短期需求缺口较少，现货铜精矿TC在供应增量增多的背景下仍有上升空间，并不急于入场采购。而卖方认为Escondida薪资谈判启动、秘鲁大选以及Antofagasta与中国、日本冶炼厂谈判均存在不确定性，对进一步抬升的加工费，难以接受，更多选择观望为主，致使市场8月份装船现货报盘不活跃。供需双方各执己见，实际成交降温明显。目前供需格局依然有利于冶炼厂，虽然尚未改变现货铜精矿TC上抬的方向，但是现货铜精矿TC上抬的速度将受到抑制。图13铜精矿周度加工费TC（美元/吨）资料来源：SMM中原期货3.2洋山铜溢价进一步下行本周（6月7日-6月11日）洋山铜溢价仓单成交区间16-34美元/吨，提单13-30美元/吨，QP7月（2107/LMES_铜3）。截至6月11日，沪伦比值为7.16。本周外贸市场成交维持低活跃度，洋山铜溢价继续向下调整。近两周LME铜库存不断攀升，增量主要在亚洲库中，LME0-3contango结构有所扩大，却难改市场对于溢价的悲观态度。而国内铜价走势总弱于外盘，周内进口亏损在500元/吨左右波动，对下游实际需求及融资客户都缺乏吸引力，对于近期到港货源市场需求零星。仓单价格继续下滑，疲弱需求下保税区库存继续增长，成交价格在清淡交 中原期货研究所8请务必阅读风险揭示与免责声明投中下落。整体来看，外贸市场延续冷清态势，溢价在供大于求格局将继续下探底部。图14上海电解铜到岸升贴水（美元/吨）图15进口铜利润（元/吨）资料来源：SMM中原期货3.3再生铜货源供应收紧本周1#光亮铜不含票周均价为64770元/吨，较上周跌760元，周平均精废价差1516元/吨，较上周收窄778元。东南亚的疫情持续强化再生铜供应趋紧预期，光亮铜等较标准的海外货源报价较高，导致进口倒挂，外强内弱抑制进口货源流入，而据下游利废企业反映，采购时也感到国内的货源环比上周减少，尤其是受疫情困扰的广东地区，外地货源不愿送货进来，造成局部供需矛盾加剧，推高再生铜价格。相对于成品而言，再生铜等原料偏贵，部分再生铜杆企业生产利润微薄或亏损，主动降到开工水平，不愿接亏损订单。总体来看，再生铜供应偏紧程度环比上升，已对下游利废企业的生产和订单造成影响。图16废铜价格（元/吨）与精废铜价差（元/吨）资料来源：SMM中原期货 中原期货研究所9请务必阅读风险揭示与免责声明3.4国储局抛储，关注显性库存变化虽然目前暂无官方文件，但据上海金属网消息，已基本确认国储局抛储事实。本次抛储涉及品种为铜、铝、锌。本次抛储对象与以往不同的是，这次不是向贸易商投放，而是给下游终端企业，且各品种接货量存在最低要求标准。投放时间为每个自然月月底，持续至2021年年底。本次铜抛储消息放出，还没有官方公布抛储量，市场对抛储量依然有预期差异。抛储意味着隐形库存直接显性化在社会库存中，接下来库存变化成为验证市场预期的关键指标，如果国内显性库存出现持续累积，则抛储对价格的压制将逐渐显现，反之，市场将逐步消化利空。3.4下游正步入传统消费淡季本周铜加工企业订单变化不大，但端午节前，企业备货需求有所增加，整体看开工率较上周小幅回升。精铜杆方面，周内精废价差缩小至1500元/吨附近，再生铜制杆对精铜杆的冲击有所缓解，但由于逐步进入行业淡季，且下游电线电缆需求持续不佳，精铜杆企业的生产积极性仍不高。另外，近期其下游线缆厂资金愈发紧张，线缆厂资金周转不畅限制了铜杆采购量。假期期间除个别企业有检修的动作外，大部分精铜杆厂家仍正常开工，因此备货需求有所增加。另外，广东地区限电影响持续减弱，但疫情对物流的影响还在持续。黄铜棒方面，近期企业反馈市场清淡了很多，制冷、空调等行业对铜棒的需求下降，订单减少明显。整体看，铜棒行业面临着新增订单下滑，正步入传统消费淡季的局面。漆包线方面，由于家电行业目前已经进入生产淡季，其下单量开始逐步减少，但来自工业电机的订单表现仍较为平稳。整体来看，虽然漆包线企业订单有所下滑，但仍好于往年平均水平