研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 市场策略研究 港股市场策略报告 进入美联储政策信号传导期，市场波动性增加 美联储利率会议揭露货币政策转向时间表，7-12月给市场消化退出量宽预期 上周美联储进行利率会议，维持利率不变，会后声明却出乎意料的偏鹰派，令市场震荡。首先，美联储这次大幅上修今年通胀和经济预测，明显地反映它们一直以来指高通胀属短暂的，当中的短暂是指长达半年的周期。第二，这次公布的利率位图，显示整体委员们对加息时点往前移动，利率位图中位数为2023年底将会加息两次，每次0.25百分点。我们不排除随着强劲经济数据持续，促使之后的利率位图对加息预测会再往前移动。第三，美联储主席鲍威尔表示这次会议已开始讨论减少QE，未来联储局可能会围绕减少QE的时间点作更多表态，下次会议开始进行实质性讨论。因此，我们认为12月会议宣布退出量宽计划可能性最高，中间这段时间将给予市场消化或猜测美国收水的来临。 7-11月美国通胀数据将左右美联储收水开始时点 由于美联储一直强调高通胀只属短暂，重心放在经济表现。目前看，各项经济指标持续强势。虽然受疫情打击最严重的行业依然疲弱，但已见改善，在疫苗接种取得进展及强大的政策支持下，经济活动已增强。剩下来通胀数据；目前数据仍然受低基数影响，5月CPI按年增长5%，但低基数效应将在6月数据影响最大，之后逐步减退。参考2014年美联储收水用了差不多一年时间进行，且目前加息前必需把所有QE措施撤回，在2023年加息的前设下，我们预期美联储最多用5个月时间观察通胀数据发展，最迟12月宣布逐步退出量宽措施计划。我们亦相信市场慢慢朝这个方向达到共识。中间时间，一些大型活动，如8月Jackson Hole全球银行行长年会、9月利率会议等公开场合，美联储主席及委员将向市场发出更多收水信号，暗示收水宣布时机。暂时唯一变量，是变种病毒会否为全球带来另一波疫情，以及疫苗对其防御能力，会否阻碍免隔离国际旅游人员流动。 持不同意见的美联储官员将陆续向市场发出信号，市场波动性增加 根据上周四和五美股及上周五港股表现，目前市场对美联储货币政策转向消息十分敏感，正如美联储主席鲍威尔所讲，未来委员们将围绕减少QE的时间点作更多表态，因此持不同意见的委员发表其个人意见将干扰市场走势，股市波动性将增加。尽管如此，由于环球经济或疫情都是向正面方向发展，以及收水并不是近期发生的事，所以市场不存在熊市基础，相反港股能否打破震荡格局，取决于市场对新经济互联网平台龙头监管担忧何时消散。我们维持港股大区间震荡格局看法，把握好市场节奏，及板块轮动时机非常重要，我们看好大消费行情，包括:医疗设备、啤酒和餐饮。 港股市场策略报告 2021年6月21日 市场重点数据(截至6月18日) 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 主要指数 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 香港恒生指数 28,801 -0.14% 0.73% 5.77% 0.93% 香港国企指数 10,646 -0.97% -0.07% -0.86% 0.77% 上证指数 3,525 -1.80% -0.11% 1.50% 1.10% 沪深300指数 5,102 -2.34% -1.64% -2.09% 1.18% 深证成分指数 14,584 -1.47% 0.92% 0.78% 2.16% 内地创业板指数 3,239 -1.80% 4.83% 9.20% 2.11% 道琼斯斯工业指数 33,290 -3.45% -2.26% 8.77% 0.34% 纳斯达克指数 14,030 -0.28% 5.46% 8.86% 0.54% 标普500指数 4,166 -1.91% 0.94% 10.93% 0.13% 德国DAX指数 15,448 -1.56% 0.40% 12.61% -0.23% 巴黎CAC指数 6,569 -0.48% 3.39% 18.33% 1.11% 富时100指数 7017.47 -1.63% -0.24% 8.62% 1.06% 主要外汇 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 美元指数 90.136 0.32% -0.13% 0.20% 0.47% 美元兑人民币 6.3952 0.39% -0.59% -2.02% 0.04% 英磅兑美元 1.4157 -0.32% 1.31% 3.64% -1.31% 欧元兑美元 1.2167 -0.47% 0.02% -0.38% -0.46% 美元兑日圆 109.52 -0.04% 0.87% 6.09% -0.48% 大宗商品 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 黄金现货 1,891.59 -0.83% 3.26% -0.39% 2.30% 纽约期油 69.62 5.19% 7.49% 43.78% 3.26% 布伦特期油 71.89 3.85% 5.43% 38.98% 3.94% 利率 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 美三年期债收益率 0.3008 2.78% 5.82% 85.65% -4.24% 美十年期债收益率 1.5534 -1.50% -0.42% 71.98% -6.75% 国债1年期收益率 2.3934 -0.74% 3.16% -3.25% 3.08% 国债十年期收益率 3.0925 1.56% -2.10% -1.60% 0.20% 3个月LiBOR 0.1725 0.00% -0.41% -50.91% -2.22% 3个月SHIBOR 2.4440 -1.41% -4.87% -11.32% -1.99% 程嘉伟 证监会中央编号:BGK939 +852 2899 6747 gary.ching@guosen.com.hk 市场策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 2 美联储利率会议揭露货币政策转向时间表，7-12月给市场消化退出量宽预期 上周美联储进行利率会议，维持利率不变，会后声明却出乎意料的偏鹰派，令市场震荡。首先，这次会议调整了一系列预测；包括2021-2023年美国核心PCE通胀率分别为3%,2.1%,2.1%，3月预测分别为2.2%,2%,2.1%。2021-2023年美国PCE通胀率分别为3.4%,2.1%,2.2%，3月预测分别为2.4%,2%,2.1%。更长周期预料为2%。美国今年国内生产总值(GDP)增长7%，3月预测为6.5%。今明两年失业率料分别为4.5%及3.8%。美联储这次大幅上修今年通胀和经济预测，明显地反映它们一直以来指高通胀属短暂的，当中的短暂是指长达半年的周期。第二，这次公布的利率位图，显示整体委员们对加息时点往前移动，利率位图中位数为2023年底将会加息两次，每次0.25百分点。我们不排除随着强劲经济数据持续，促使之后的利率位图对加息预测会再往前移动。第三，美联储主席鲍威尔表示这次会议已开始讨论减少QE，未来联储局可能会围绕减少QE的时间点作更多表态，下次会议开始进行实质性讨论。因此，我们认为12月会议宣布退出量宽计划可能性最高，中间这段时间将给予市场消化或猜测美国收水的来临。 图1十年期美国债收益率 图2 美国CPI走势 资料来源： 美联储，国信证券（香港）研究部 资料来源： 美联储，国信证券（香港）研究部 图3美联邦公开市场委员会利率预测位图(2020年12月16日) 图4美联邦公开市场委员会利率预测位图(2021年3月17日) 资料来源： 美联储，国信证券（香港）研究部 资料来源： 美联储，国信证券（香港）研究部 0.60.811.21.41.61.81/21/20212/21/20213/21/20214/21/20215/21/2021012345623/3/2023/4/2023/5/2023/6/2023/7/2023/8/2023/9/2023/10/2023/11/2023/12/2023/1/2123/2/2123/3/2123/4/2123/5/21美国城镇消费物价指数同比未经季美国核心消费者物价指数未经季调同比美国个人消费支出-实际物价指美国个人消费支出-核心平减指 市场策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 3 图5美联邦公开市场委员会利率预测位图(2021年6月16日) 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 图6 6月美联邦公开市场委员经济数据预测 资料来源：美联储，国信证券（香港）研究部 7-11月美国通胀数据将左右美联储收水开始时点 由于美联储一直强调高通胀只属短暂，重心放在经济表现。目前看，各项经济指标持续强势，包括5月ISM 制造业PMI为61.2，ISM非制造业PMI为64.0，就业数据也持续改善，5月美国失业率下降至5.8%，5月非农业部门新增就业人数为55.9万，也高于前月数值。虽然受疫情打击最严重的行业依然疲弱，但已见改善，在疫苗接种取得进展及强大的政策支持下，经济活动已增强。剩下来通胀数据；目前数据仍然受低基数影响，5月CPI按年增长5%，但低基数效应将在6月数据影响最大，之后逐步减退。参考2014年美联储收水用了差不多一年时间进行，且目前加息前必需把所有QE措施撤回，在2023年加息的前设下，我们预期美联储最多用5个月时间观察通胀数据发展，最迟12月宣布逐步退出量宽措施计划。我们亦相信市场慢慢朝这个方向达到共识。中间时间，一些大型活动，如8月Jackson Hole全球银行行长年会、9月利率会议等公开场合，美联储主席及委员将向市场发出更多收水信号，暗示收水宣(3.1)(2.6)(2.0)(1.7)(1.5)(1.5)(1.4)(1.3)(1.3)(0.7)(0.5)(0.5)(0.4)(0.3)(0.3)(0.2)(0.2)(0.1)0.1 0.3 0.3 0.4 0.6 1.1 1.8 1.8 2.2 2.3 2.3 2.4 2.6 2.6 2.9 3.0 3.0 3.1 3.8 3.9 4.3 5.4 8.0 14.6 29.1 -8-33813182328教育电子消费內地银行金融本地银行科技电子博彩娱乐保险科技及软件综合企业通信设备纸业紡織/服飾製造餐饮/食品制造港口石油设备服务电力设备电力医药香港公共事務电信服务环保內地地产机械钢铁及有色金属水泥建材生物科技酒店文娱工业制造医疗服务及器材化工煤炭基建铁路房托基金物业管理本地地产天燃气石油石化百货零售汽车及零部件清洁能源航运航空 市场策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 4 布时机。暂时唯一变量，是变种病毒会否为全球带来另一波疫情，以及疫苗对其防御能力，会否阻碍免隔离国际旅游人员流动。 持不同意见的美联储官员将陆续向市场发出信号，市场波动性增加 从资金面看，南下资金持续流入传统经济行业流出港科技龙头。港股成交量持续在低位震荡。按周计，恒指累计下跌0.14%，收报28,801点，国指累计下跌0.97%，收报10,646点。经我们整理的港股行业分类上周录得涨幅，包括汽车及零部件(5.6%)、石油石化（4.5%）和化工（3.9%）。跌幅板块包括钢铁及有色金属（-6.