钼价持续上涨，公司前三季度业绩同比大幅增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金钼股份（601958） 证券研究报告 2018年10月23日 投资评级 行业 有色金属/稀有金属 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.08元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,226.60 流通A股股本(百万股) 3,226.60 A股总市值(百万元) 19,617.75 流通A股市值(百万元) 19,617.75 每股净资产(元) 3.99 资产负债率(%) 17.49 一年内最高/最低(元) 8.48/5.60 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金钼股份-半年报点评:钼价上涨趋势或已确立，龙头进入业绩释放期》 2018-08-29 2 《金钼股份-首次覆盖报告:中国制造重塑钼需求，龙头价值有望被重估》 2018-08-01 股价走势 钼价持续上涨，公司前三季度业绩同比大幅增长 事件：公司公布2018年三季报。 报告期内公司实现营收64.82亿元，同比下降20.28%；实现归母净利润2.27亿元，同比大幅增长498.8%，前三季度EPS为0.07元/股。公司业绩基本符合预期。 钼价上涨，公司业绩弹性开始释放。 公司业绩增长主要来自于钼价上涨。公司以钼制品为主营产品，钼原料来自自有的两座大型钼矿山金堆城钼矿、汝阳钼矿，原料成本稳定，业绩弹性巨大。根据百川数据，18年前三季度国内45%钼精矿均价达1657元/吨度，同比增长43%。钼价上涨下，公司业绩弹性开始释放，公司前三季度实现毛利9.98亿元，同比增长92%，销售毛利率由上年同期的6.38%快速增长至15.39%。 供需仍然偏紧，钼价有望持续上行。 需求端，在钢铁行业的供给侧改革取得阶段性成果后，行业发展转向追求产品附加值的提升。在此背景下含钼的高性能合金钢、不锈钢、工具钢等的产量增速显著超出粗钢，钼需求有望实现高速增长。供给端，由于过去几年钼价低迷，众多中小钼矿山停产，而钼采选、冶炼环节都是重污染行业，在环保督查持续高压下供给 相对刚性，关停产能难以复产，钼基本面愈发偏紧。据百川数据，18年前三季度国内45%钼精矿均价达1657元/吨度，同比增长43%。四季度钼价保持上涨趋势，截至10月21日百川钼精矿报价已达1930元/吨度，钼价继续保持上涨趋势。 继续推进重点项目建设。 报告期内金堆城钼矿总体选矿升级改造项目完成采矿升级立项，选矿升级正加紧进行方案设计和立项审批；汝阳东沟钼矿采选项目尾矿输送隧道全线贯通；采场周边居民搬迁项目正稳步推进。重点项目的正常推进保障了公司新增产能的顺利放量。 盈利预测与投资建议：考虑到前三季度钼价上涨幅度略低于预期，出于谨慎小幅下调公司18~20年EPS至0.13/0.32/0.35元/股（前值为0.18/0.33/0.40元/股），对应10月22日收盘价6.08元， 动态PE分别为48倍、19倍和17倍，后市随着钢招进程钼价有望继续上涨，公司或将继续受益，维持公司“买入”评级。 风险提示：钼下游需求不及预期；钼矿山新增、复产超预期；公司产能放量进展不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10,165.00 10,206.05 9,195.22 10,390.22 10,860.22 增长率(%) 6.41 0.40 (9.90) 13.00 4.52 EBITDA(百万元) 323.63 595.22 967.98 2,002.56 2,322.83 净利润(百万元) 53.90 107.27 406.21 1,017.97 1,133.67 增长率(%) 58.56 99.03 278.67 150.60 11.37 EPS(元/股) 0.02 0.03 0.13 0.32 0.35 市盈率(P/E) 363.98 182.87 48.29 19.27 17.30 市净率(P/B) 1.54 1.54 1.52 1.46 1.43 市销率(P/S) 1.93 1.92 2.13 1.89 1.81 EV/EBITDA 65.30 36.07 17.71 9.16 7.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-41%-32%-23%-14%-5%4%2017-102018-022018-06金钼股份 稀有金属 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,648.14 2,084.44 1,796.43 831.22 1,659.80 营业收入 10,165.00 10,206.05 9,195.22 10,390.22 10,860.22 应收账款 494.12 355.96 460.67 161.01 175.58 营业成本 9,693.16 9,424.55 7,684.04 8,113.04 8,311.04 预付账款 236.99 78.24 733.04 364.43 269.60 营业税金及附加 172.98 291.63 377.00 311.71 325.81 存货 931.35 902.92 625.00 946.70 697.40 营业费用 50.33 65.54 56.09 60.26 60.82 其他 506.70 2,690.83 791.93 1,874.30 1,353.06 管理费用 307.17 298.29 386.20 280.54 287.80 流动资产合计 5,817.30 6,112.39 4,407.07 4,177.65 4,155.43 财务费用 (89.01) 3.69 3.89 (2.49) (1.06) 长期股权投资 848.39 848.39 848.39 848.39 848.39 资产减值损失 (7.74) 60.97 130.00 100.00 100.00 固定资产 4,533.98 4,303.92 5,439.36 6,452.25 7,365.61 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,636.73 1,834.57 1,700.74 1,620.44 1,572.27 投资净收益 19.31 60.07 34.77 34.77 34.77 无形资产 1,509.46 1,516.99 1,504.06 1,488.35 1,469.86 其他 (38.62) (144.86) (69.54) (69.54) (69.54) 其他 1,528.48 1,305.89 1,228.80 1,212.93 1,158.78 营业利润 57.41 146.18 592.77 1,561.94 1,810.59 非流动资产合计 10,057.03 9,809.76 10,721.34 11,622.35 12,414.91 营业外收入 25.35 0.23 25.26 16.95 14.15 资产总计 15,874.33 15,922.15 15,128.41 15,800.00 16,570.34 营业外支出 2.10 12.05 5.33 6.49 7.96 短期借款 264.66 0.00 0.00 10.16 0.00 利润总额 80.66 134.36 612.69 1,572.39 1,816.77 应付账款 577.52 588.78 366.16 645.18 387.28 所得税 13.39 13.36 134.79 345.93 399.69 其他 648.07 637.78 931.97 636.82 1,071.78 净利润 67.27 121.00 477.90 1,226.47 1,417.08 流动负债合计 1,490.25 1,226.56 1,298.14 1,292.16 1,459.06 少数股东损益 13.37 13.73 71.68 208.50 283.42 长期借款 813.20 1,109.70 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 53.90 107.27 406.21 1,017.97 1,133.67 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.02 0.03 0.13 0.32 0.35 其他 575.04 579.38 578.85 577.76 578.66 非流动负债合计 1,388.24 1,689.08 578.85 577.76 578.66 负债合计 2,878.49 2,915.64 1,876.99 1,869.91 2,037.73 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 268.99 253.84 321.95 526.97 804.09 成长能力 股本 3,226.60 3,226.60 3,226.60 3,226.60 3,226.60 营业收入 6.41% 0.40% -9.90% 13.00% 4.52% 资本公积 6,753.35 6,753.35 6,753.35 6,753.35 6,753.35 营业利润 -653.98% 154.61% 305.52% 163.50% 15.92% 留存收益 9,368.83 9,459.57 9,702.88 10,176.52 10,501.92 归属于母公司净利润 58.56% 99.03% 278.67% 150.60% 11.37% 其他 (6,621.94) (6,686.87) (6,753.35) (6,753.35) (6,753.35) 获利能力 股东权益合计 12,995.83 13,006.51 13,251.43 13,930.09 14,532.61 毛利率 4.64% 7.66% 16.43% 21.92% 23.47% 负债和股东权益总计 15,874.33 15,922.15 15,128.41 15,800.00 16,570.34 净利率 0.53% 1.05% 4.42% 9.80% 10.44% ROE 0.42% 0.84% 3.14% 7.60% 8.26% ROIC -0.29% 1.47% 4.27% 11.64% 11.65% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 67.27 121.00 406.21 1,017.97 1,133.67 资产负债率 18.13% 18.31% 12.41% 11.83% 12.30% 折旧摊销 390.02 508.75 371.32 443.11 513.30 净负债率 -10.70% -16.36% -3.36% -1.04% 5.53% 财务费用 17.07 47.27 3.89 (2.