请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 22 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】全球贫富分化：现状、成因和影响 2021年6月16日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】城投债风险研究》2021-05-25 《【粤开宏观】“碳中和”下的钢铁：利益再分配的杠杆》2021-06-01 《【粤开宏观】人口长期趋势对经济和产业结构的影响：三孩政策的影响分析》2021-06-01 《【粤开宏观】澄清土地财政的五个认知：土地收入税务收，无实质性触动地方利益》2021-06-06 《【粤开宏观】全球税收体系大变局：G7达成历史性协议》2021-06-07 导读 二十世纪八十年代以来，大多数国家的收入与财富分配格局都有所恶化，贫富分化导致消费能力不足等需求端问题，也产生了创新动力减弱等供给端问题，直接制约经济增长。经济基础决定上层建筑，经济上的贫富分化和低速增长直接引发政治上的民粹主义思潮以及社会领域的不稳定，甚至逆全球化，全球进入矛盾和冲突多发期。从国际看，越来越多极端路线政党上台，欧盟对互联网科技巨头征税；从国内看，阿里、美团等遭受反垄断调查，“游戏驿站”事件等金融市场特例，皆可溯源至全球贫富分化问题。鉴于此，本文从全球贫富分化的现状入手，深入探讨了全球贫富分化的成因，并对其影响进行了分析。 摘要 一、全球贫富分化现状如何？ 全球范围内存在普遍的贫富分化现象，且1980年以来有不断加剧的趋势。 从收入分配流量角度看，主要经济体收入加速向富人集中，收入差距不断拉大，美国收入分化程度严重，每年约20%的收入进入了1%的家庭。2019年，美国收入排前10%人群的收入份额达到了45.56%，而后50%人群的收入份额不到14%。其收入基尼系数近20年来均在0.40的警戒线以上。1980年以来，德、法收入前10%人群的份额均在30%左右。俄罗斯自1991年苏联解体后，收入快速向富人集中，前10%人群的份额从20%左右的水平上升至50%的水平。此外，发展中国家收入差距也在扩大，收入基尼系数长期处在警戒线以上，巴西等国超过0.50。 从财富分配存量角度看，财富的差距比收入差距还要大。主要经济体财富基尼系数远超收入基尼系数，平均在60%以上。美国、俄罗斯财富排前10%的人群占有了超过70%的社会财富。 二、什么因素导致了全球贫富分化的普遍加剧？两个主线六个维度 分析全球贫富分化加剧的原因可以遵循两条主线：一是直接影响初次分配中的要素报酬，进而导致贫富分化的相关因素；二是通过再分配作用导致贫富分化的相关因素。我们进一步将相关因素总结为六个维度。 第一，经济发展和产业转型的一般规律，直接扩大了资本积累，导致贫富分化加剧。劳动力相对过剩和资本相对稀缺的特点，造成资本的边际收益率较高。在生产资料私有制的前提下，资本拥有者将获得比劳动力提供者更多的收益，进而产生了分化。 第二，技术进步、全球化等因素，改变了不同技能劳动者的工资收入，扩大了贫富分化程度。技术进步对劳动者产生非对称冲击，高技能劳动者获得更高的报酬，进而产生收入差距。全球经济一体化格局下，这种劳动力市场的 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 22 分化被进一步放大。 第三，危机等外生冲击仅在短期内缩小贫富差距，顶层富人的财富增长趋势长期不受影响。无论是2008年经济危机还是2020年疫情，都佐证了这个结论。08年危机后的法国，财富前1%人群的人均财富增长速度很快恢复，后99%人群的增长速度到2014年仍然没有恢复到经济危机之前的状况。 第四，长期的低实际利率导致贫富分化日趋严重。低实际利率有两种外在表现形式，一种是高通胀水平，另一种持续降低的名义利率伴随温和的通胀。无论哪种情况下，富人都可以通过多样化的财产转移渠道、多元化的投资渠道来保值增值。穷人则由于低财富水平面临较高的借贷约束，能获得的金融资源少。这种隐性的“通货膨胀税”起到了社会财富再分配的作用，此消彼长导致贫富差距拉大。 第五，财税政策向富人倾斜加剧了贫富分化。二十世纪八十年代以来，主要经济体个人所得税、遗产税的边际最高税率都呈现下降趋势，导致二次分配没有起到“劫富济贫”的作用，贫富分化程度不断加深。 第六，工会组织的衰落，最低工资标准的降低等因素导致贫富差距增大。工会的削弱导致工人福利的下滑，进而导致分化产生，同时最低工资标准的下降也拉低了工人福利水平。1980年至2018年，美国最低工资从平均工资水平的42%降至24%。 上述是一般意义的分析，疫情期间全球贫富分化通过资产价格上涨、疫情的不对称冲击和教育时间受损程度三个渠道再度拉大差距，形成“K型”恢复格局。 三、全球贫富分化会造成什么影响？ 第一，贫富分化会阻碍经济增长。短期内，贫富分化导致消费不振，有效需求不足，制约经济增长。原则上，富人相较穷人具有更低的边际消费倾向，随着贫富差距的拉大，社会加权平均边际消费倾向下滑，导致消费需求不足。长期看，贫富分化造成创新动力不足，平均教育水平降低等问题，压低全要素生产率进而阻碍经济增长。一方面，技术创新需要市场需求来支撑，随着贫富分化加剧，社会收入结构趋向于两极化，中等收入群体大量减少，这在一定程度上减少了技术创新的支撑。另一方面，贫富分化压缩了中小企业和创业者的生存空间，直接影响了创新主体的发展前景。 第二，贫富分化具有自我加强的负反馈效应。例如，低实际利率导致贫富差距加大，引起消费需求不振。需求不足可能会进一步倒逼政府采取宽松的货币政策，美国为应对08年经济危机后的消费负增长，一度将利率降至0.25%。名义利率的下滑，又会进一步加速富人财富的膨胀，形成贫富分化的自我强化。由于这种反馈机制，贫富分化可能会对经济产生一种类似“乘数效应”的影响。 第三，严重的贫富分化引发社会政治问题。越来越多的迹象表明，日趋加剧的贫富分化加大了社会各阶层的矛盾，并以民粹主义盛行、逆全球化浪潮愈演愈烈、极端路线政党上台为标志，成为影响国际和国内政治经济的不安定因素。此外，贫富差距持续扩大还会扭曲社会价值取向。“寒门再无贵子”“躺平”等观念甚嚣尘上，年轻劳动力丧失奋斗的积极性，对经济发展、技术进步产生不利影响。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 22 四、面对贫富分化我们未来应该关注什么？ 我们认为简单观察贫富分化和资产价格的走势，是“舍本逐末”的，缺乏指导意义。对于未来的判断，应该基于“博弈论”的思路去考虑，即针对于贫富分化加剧的现象政府应出台哪方面的政策？这些政策在缩小贫富分化的同时会对经济运行产生什么样的作用？最终可能会对哪些微观个体或资产价格产生影响？ 疫情以来美国贫富分化有所加剧，美国政府的政策有针对性地向抑制贫富分化方向倾斜。拜登税改等政策一旦通过，会缩小贫富差距，从而在中长期推升美国居民消费水平提高，带动消费需求复苏。一方面，有利于提高美国GDP增速，减少对低利率货币政策的依赖，可能加速美联储宽松政策的退出。同时可能导致美股风格转换，消费板块走强。另一方面，美国国内贫富分化矛盾得到缓解，可能暂时性减弱逆全球化诉求，对我国的出口可能产生一定支撑。 风险提示：全球贫富分化进一步加剧、贫富分化制约全球经济增速、美国政策不达预期引发新一轮逆全球化思潮 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 22 目 录 一、全球贫富分化的现状：全球范围内存在普遍的贫富分化现象，80年代以来加速 ............................................... 6 1.从收入不平等角度看，主要经济体收入集中度上升，北美地区收入分化速度较快，欧洲相对缓慢。 ........... 6 2.从收入不平等角度看，发展中国家基尼系数长期在警戒线以上或呈现逐渐拉大的趋势。 ............................. 8 3.从财富不平等角度看，全球财富集中度高，约10%的人口占据了约80%的财富，财富分化程度远高于收入分化程度。 ........................................................................................................................................................ 9 4.从财富不平等角度看，主要经济体财富不平等程度自二十世纪八十年代以来逐步加剧，中国、俄罗斯等国财富分化速度快。 ................................................................................................................................................. 9 二、贫富分化的成因 ................................................................................................................................................. 10 （一）影响初次分配的因素 ............................................................................................................................... 11 1.经济发展和产业转型的一般规律，直接扩大了资本积累，导致贫富分化加剧。 .......................................... 11 2.技术进步、全球化等因素，改变了不同技能劳动者之间的工资差距，扩大了贫富分化程度。 .................... 12 3.危机、战争等外生冲击仅在短期内缩小贫富差距，顶层富人的财富增长趋势长期不受影响。 .................... 13 （二）影响再分配的因素 .................................................................................................................................. 15 1.长期的低实际利率导致贫富分化日趋严重。 ................................................................................................ 15 2.财税政策向富人倾斜加剧了贫富分化。 ........................................................................................................ 16 3.工会组织的衰落，最低工资标准的降低等因素导致贫富差距增大。 ............................................................ 16 三、贫富分化的影响 ................................................................................................................................................. 17 （一）贫富分化加剧阻碍经济增