本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 储能何时爆发？“光伏+储能”经济性时点测算 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 行业深度 所属行业 । 电力设备与新能源 报告时间 । 2021/6/11 行业评级 । 增持评级 分析师 黄博 证书编号：S1100519090001 huangbo@cczq.com 张天楠 证书编号：S1100520070001 zhangtiannan@cczq.com 联系人 陈思同 证书编号：S1100120070004 chensitong@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——锂电储能专题深度报告之三（20210611） 核心观点  储能电池和动力电池区别几何？ 锂离子电池按照应用领域分类可分为消费、动力和储能电池。消费锂电市场趋于饱和，进入存量竞争，动力、储能电池兴起，目前来看，动力电池和储能电池是锂电池未来发展潜力最大的领域。为更深入地认识储能电池，本报告首先对储能电池和动力电池的异同点进行讨论。我国动力电池产业相较储能电池产业更早成熟，二者在技术原理并未形成差异，但由于应用场景的不同，现实应用对二者的性能、使用寿命等有着不同的要求。报告分析了储能电池和动力电池在应用场景、性能要求、使用寿命等方面的差异，对两者的系统构成、成本组成、电池管理系统等方面差异进行了说明。  电化学储能何时爆发？“光伏+储能”经济性时点或在2022年底 我国风电光伏初步步入平价时点，今年以来，多地出台新能源强制加装储能政策，我们认为，在目前时间节点，新能源电站自主加装储能的积极性仍旧不高。为了从经济性角度说明“光伏+储能”何时能够步入平价拐点？我们采用计算内部收益率的方式，参考中央发电集团对自建新能源平价项目8%的收益率要求，对“光伏+储能”平价时点进行测算。测算结果显示，在加装储能系统并考虑其对弃光问题的改善的情形下IRR为7.12%，未满足收益率要求。为探究光伏加装储能何时进入平价拐点，我们对光伏电站及储能系统降本趋势进行估计，测算乐观、中性、悲观降本预期下的内部收益率，根据测算，在乐观、中性、悲观三类降本预期下，光储电站IRR分别在2022、2023、2024年突破8%，综合来看，我们认为，2022年底，“光伏+储能”或迈入经济性时点。  电池企业储能业务持续推进，关注具备技术及渠道优势的供应商 我们对行业内领先的电池厂商目前的储能业务发展情况进行了梳理，多数厂商由动力电池领域或消费电池领域切入储能市场。过去由于储能行业体量较小，且尚未进入全面经济性时点，各家企业储能业务占比较低、业务量小，近年来，随着产业成本的降低和需求的推动，储能业务取得快速进展。目前以消费、动力电池业务为主的企业中，宁德时代、比亚迪布局储能时间较早。从市场开拓情况来看，国内市场方面，宁德时代、比亚迪均享有龙头份额；海外市场方面，比亚迪2020年储能产品出货量在国内企业中排名前列。我们认为，目前国内市场宁德时代与比亚迪竞争力相当，但在海外市场，目前比亚迪在储能领域享有更高的品牌渠道优势，宁德时代未来亦有望凭借其强大的产品力和业务拓展能力开拓海外储能市场。  投资建议：关注电池、逆变器、铁锂正极头部企业 相关标的：（1）储能电池相关标的：宁德时代、比亚迪、鹏辉能源、派能科技、亿纬锂能；（2）储能逆变器标的：阳光电源、固德威；（3）锂电正极材料标的：德方纳米、富临精工。  风险提示：储能应用进展不及预期、新能源装机不及预期、成本下降不及预期。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/31 正文目录 一、储能电池和动力电池区别几何？ .............................................. 5 1.适用场景不同，现实应用对二者性能、使用寿命等有不同要求 .................... 5 2.储能电池、动力电池系统结构及成本构成 ...................................... 6 3.储能电池、动力电池BMS差异说明 ............................................ 8 4.储能电池、动力电池循环寿命差异大，与材料、压实密度等相关 ................. 10 二、电化学储能何时爆发？光伏加装储能经济性时点测算 ........................... 11 1.多省市出台强制配储政策，电站端承担配储任务经济压力较大 ................... 11 2.光储经济性时点测算，平价或在2022年底 .................................... 12 3.2021年光伏产业链普涨，4元/W系统成本下的测算IRR降至6.28% ............... 17 三、电池企业储能业务进展情况 ................................................. 18 1.宁德时代：深入布局储能领域10年，成本技术优势显著 ........................ 20 2.比亚迪：2008年进军储能领域，产品深受海内外认可 ........................... 22 3.亿纬锂能：各业务并进，逐步打开海内外市场 ................................. 23 4.国轩高科：做大储能，国内市场位居前列 ..................................... 25 5.鹏辉能源：下游全方位布局，储能业务稳步推进 ............................... 26 6.派能科技：全球领先户用储能电池系统提供商，渠道优势显著 ................... 27 7.关注具备产业技术及渠道优势的电池供应商 ................................... 28 四、投资建议 ................................................................. 29 pOmPsMxOoPrRrOmPtMtPrQ6McM9PpNnNnPpOiNmMpRlOqRtO9PtRoNMYsRrOuOoPpR 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/31 图表目录 图1： 动力电池、储能电池产业链 .............................................. 5 图2： 电化学储能系统结构示意图 .............................................. 6 图3： 储能系统成本构成 ...................................................... 7 图4： 动力电池系统（奥迪A3 SPORTBACK-ETRON混合动力车动力电池系统） ......... 7 图5： 动力电池系统成本构成 .................................................. 8 图6： 光伏电站内部收益率测算（不配置储能） ................................. 15 图7： 光伏电站内部收益率测算（配置储能，不考虑对弃光改善） ................. 15 图8： 光伏电站内部收益率测算（配置储能，考虑对弃光改善） ................... 16 图9： 4元/W投资成本下光伏电站内部收益率测算（无储能） ..................... 17 图10： 储能系统成本构成................................................... 18 图11： 2019年全球家用储能产品出货占比 .................................... 19 图12： 宁德时代储能产品体系............................................... 20 图13： 宁德时代储能系统营收占比逐年提升 ................................... 20 图14： 亿纬锂能储能产品................................................... 24 图15： 国轩高科储能电池柜................................................. 25 图16： 鹏辉能源储能产品................................................... 26 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/31 表格1： 动力电池和储能电池的不同之处 ................................. 6 表格2： 动力电池系统组成部分......................................... 8 表格3： 储能电池与动力电池BMS差异 ................................... 9 表格4： 影响锂离子电池循环寿命因素 .................................. 10 表格5： 10省市已要求新能源强制加装储能 ............................. 11 表格6： 测算假设下各参数取值........................................ 14 表格7： 光伏电站、储能系统降本趋势预测及相应内部收益率 .............. 17 表格8： 我国电力系统储能锂电池市场份额及排名 ........................ 19 表格9： 宁德时代储能业务布局情况 .................................... 21 表格10： 比亚迪储能业务布局情况 ................................... 23 表格11： 国轩高科储能业务布局情况 ................................. 25 表格12： 公司主要产品包括储能电池系统及电芯 ........................ 27 表格13： 重点推荐公司 ............................................. 29 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/31 一、储能电池和动力电池区别几何？ 1.适用场景不同，现实应用对二者性能、使用寿命等有不同要求 锂离子电池按照应用领域分类可分为消费、动力和储能电池。 消费锂电市场趋于饱和，进入存量竞争，动力、储能电池兴起。1991年，索尼公司发布首个商用锂电池，锂离子电池在商业领域中的应用从此拉开序幕。2001年以后，手机、MP3等便携电子设备发展迅速，由此带动了锂电池行业需求的增长。据钜大锂电，2011年，全球智能手机出货量仅为4.91亿部；到2016年，全球智能手机总销量已高达14.7亿部。智能手机的快速普及，扩展了锂电池需求。不过，智能手机过去几