公开披露授权公开披露授权公开披露授权公开披露授权金融金融公平增长、金融和机构洞察新的曙光——重新思考主权 ESG © 2021 国际复兴开发银行/世界银行 1818 H Street NW, Washington DC 20433电话：202-473-1000；互联网：www.worldbank.org保留部分权利。这项工作是世界银行工作人员与外部捐助的产物。本文中表达的发现、解释和结论不一定反映世界银行、其执行董事会或其所代表的政府的观点。世界银行不保证本作品所含数据的准确性。本作品中任何地图上显示的边界、颜色、名称和其他信息并不意味着世界银行对任何领土的法律地位或认可或接受这些边界的任何判断。本文中的任何内容均不构成或被视为对世界银行特权和豁免的限制或放弃，所有这些特权和豁免都是特别保留的。第 2 章由摩根大通研究部于 2021 年 2 月 25 日首次作为研究报告“新兴市场主权 ESG 策略的障碍”发表，经摩根大通许可转载于此。 (c) 摩根大通公司，保留所有权利。权利和许可本作品可在知识共享署名 3.0 IGO 许可 (CC BY 3.0 IGO) 下获得，http://creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo。根据知识共享署名许可，您可以在以下条件下自由复制、分发、传输和改编本作品，包括用于商业目的：署名——请按如下方式引用作品：Ekaterina M. Gratcheva、Bryan Gurhy、Teal Emery、Dieter Wang、Luis Oganes、Jarrad K. Linzie、Lydia Harvey、Katherine Marney、Jessica Murray 和 Rupert Rink。 2021. “新黎明：重新思考主权 ESG” EFI Insight-Finance。华盛顿特区：世界银行和纽约，纽约：摩根大通。翻译——如果您对本作品进行翻译，请添加以下免责声明以及署名：该翻译并非由世界银行创建，不应被视为世界银行的官方翻译。世界银行不对本翻译的任何内容或错误负责。改编——如果您改编本作品，请添加以下免责声明以及署名：这是对世界银行原创作品的改编。改编作品中表达的观点和意见由改编作品的作者全权负责，未经世界银行认可。第三方内容——世界银行不一定拥有作品中包含的内容的每个组成部分。因此，世界银行不保证作品中包含的任何第三方拥有的个人组件或部分的使用不会侵犯这些第三方的权利。因此类侵权而引起的索赔风险完全由您承担。如果您希望重复使用作品的某个组成部分，您有责任确定该重复使用是否需要许可并获得版权所有者的许可。组件的示例可以包括但不限于表格、图形或图像。有关权利和许可的所有问题，请联系世界银行出版物，世界银行集团，1818 H Street NW, Washington, DC 20433, USA；电子邮件：pubrights@worldbank.org。 本文是全球可持续发展计划 (GPS) 下一系列出版物的一部分。该系列是 GPS 支柱 3 的知识产品，旨在促进高质量数据的使用和可持续性分析，以更好地为政府、私营部门和金融机构的决策提供信息。 GPS 支柱 3 由世界银行的金融、竞争力和创新 (FCI) 全球领导> > >与世界银行财政部 (TRE)、发展经济学副行长 (DEC) 和其他 GP 合作实践 (GP)。该系列专注于主权投资中的 ESG 问题，为市场参与者（包括机构投资者、主权发行人、信用评级机构、ESG 数据和服务提供商等）传播实用的、基于证据的建议。“新曙光——重新思考主权 ESG”提出了对主权 ESG 框架的改进，并以该系列其他论文中讨论的发现和建议为基础。“揭开主权 ESG 神秘面纱”侧重于比较领先主权 ESG 提供商的主权 ESG 方法并描述结构性当前主权 ESG 框架带来的挑战。“乘风破浪：驾驭主权债务管理人的 ESG 格局”从债务管理办公室的角度对主权 ESG 进行了深入讨论。“自然资本增长 1%：为什么它对主权债券很重要”通过调整根深蒂固的收入偏差来量化自然资本的重要性及其对主权债券的影响。“铺平道路：智利作为可持续金融行动主权发行人的经验教训”集中研究了智利的 ESG——迄今为止的重点发布和相关经验教训。《2021 年不断变化的国家财富》一书中的“自然盟友：财富和主权 ESG”一章：《为未来管理资产》侧重于 ESG 数据中的挑战，并讨论了应用世界银行财富数据的解决方案。新的曙光——重新思考主权环境、社会及管治3“空间金融：不断变化的世界中的挑战和机遇”（与世界自然基金会合作制作）讨论了 E 数据面临的挑战，包括在主权层面，并探索使用卫星数据来解决 E 的质量和可用性问题数据。“信用值得：主权信用评级中的 ESG 考虑因素”揭开了 ESG 因素在国家信用评级中的作用，并强调了 ESG 对国家信用评级的潜在影响应用世界银行的财富和搁浅资产数据的国家。“自然资本和主权债券”引入了根深蒂固的收入偏差的概念，并提供了证据表明主权债券收益率反映了一个国家的各种类型的自然资本。 >>>内容致谢 7第 1 章：新的黎明 21介绍21主权 ESG 和可持续性26主权 ESG 的结构性挑战1.031主权 ESG2.037结论49第 2 章：摩根大通 ESG 投资者调查 51概述52最重要的外卖民意调查52民意调查结果55展望未来：世界末日的绿灯隧道64新的曙光——重新思考主权环境、社会及管治5 >>>缩写环保电磁场新兴市场EPI环境绩效指数（耶鲁）环境、社会及管治环境、社会和治理 G 治理国内生产总值国内生产总值国民总收入国民总收入全球定位系统全球可持续发展计划国际投资银行根深蒂固的收入偏见JESG摩根大通 ESGND增益圣母大学全球适应倡议（国家索引）NGFS绿色金融体系网络多边开发银行多边开发银行经合组织经济合作与发展组织主成分分析主成分分析再生资源研究所RepRisk 国家 ESG 风险指数社交可持续发展目标可持续发展目标联合国联合国世界银行集团世界银行集团工作组世界政府债券指数工作组全球治理指标6>>>公平增长、金融和机构洞察 >>>致谢本出版物的第 1 章由 Ekaterina M. Gratcheva、Bryan Gurhy、Teal Emery 和 Dieter Wang 组成的团队在 Anderson Silva 的监督下制作，全部来自金融、竞争力和创新 (FCI) 全球实践银行。第 2 章于 2021 年 2 月 25 日由摩根大通研究部门首次作为研究报告“新兴市场主权 ESG 策略的障碍”发布。 撰写该报告的研究分析师团队由 Luis Oganes、Jarrad K. Linzie、莉迪亚·哈维、凯瑟琳·马尼、杰西卡·默里和鲁珀特·林克。作者对在正式同行评审过程中收到的评论表示感谢，包括来自 Girum Dagnachew Abate（经济学家，CROCR）、Kassia Antoine（经济学家，CROCR）、Michael Brown（经济学家，CROCR）、Marc Schrijver（高级EAEF2 金融部门专家、Heike Reichelt（首席财务官兼投资者关系和新产品开发 TRECI 负责人）、Fiona Stewart（首席金融部门专家、EFNLT、FCI）、Aart C. Kraay（副首席经济学家兼开发总监）政策，DECVP），James Cust（经济学家，AFECE），Raffaello Cervigni（首席环境经济学家，SENGL；全球可持续发展项目任务组组长），Eric Bouyé（经理， TREPK），Rodrigo Cabral（高级财务官， EMFMD） 、 James Seward（高级财务官，TRECI）、Nepomuk Dunz（初级专业官员，EFNLT）和 Samantha Power（顾问，EFNLT）。FTSE Russell/Beyond Ratings、ISS、MSCI、RepRisk、Robeco（前身为 RobecoSAM）、Sustainalytics、VE 以及包括 Robert Patalano（经合组织）、Harun Đogo（摩根士丹利）、Jarrad Linzie 在内的个人也收到了外部评论和反馈（摩根大通）、Liliana Jerónimo（葡萄牙中央银行）、David Lubin（花旗银行）、Diane Menville（Scope 信用评级机构）、Rodolphe Bocquet（Beyond Ratings 的前创始人）、Jonathan Amacker（帝国理工学院）和 Yvette Babb （威廉·布莱尔）。特别感谢 Jean Pesme（世界银行金融、竞争力和创新全球实践部全球主管）。本出版物由全球可持续发展计划资助。此处表达的观点仅代表作者的观点，不应归咎于世界银行。该报告由 Marcy Gessel 和 Kevin Morrow（Publications Professionals, LLC）编辑。 Florencia Micheltorena 领导了该出版物的创意设计和格式编排。我们感谢他们所有人。新的曙光——重新思考主权环境、社会及管治7 8>>>公平增长、金融和机构洞察 >>>标题讯息I.环境、社会和治理 (ESG) 投资已成为主流金融的一部分。拥有超过 40 万亿美元的可持续管理资金，ESG 投资不再是利基投资，包括新兴市场 (EM) 主权债务市场。摩根大通最近对新兴市场主权债务投资者的一项调查表明，ESG 因素越来越多地被用作投资决策的输入。这不仅适用于主权债务市场的投资，也适用于国家和地方层面的其他投资。II.ESG 评分框架需要改进。主权 ESG 投资决策的动机已经从“ESG 作为输入”（主要是管理 ESG 相关风险的一种方式）演变为“ESG 作为输出”，投资者寻求积极影响 ESG 条件。在“ESG 作为输入”的观点中，ESG 分数被用作财务决策的附加输入，例如评估投资的风险回报状况。相比之下，“ESG 作为产出”的观点考虑投资对更广泛的非金融问题的影响，例如环境和社会系统。本报告认为，两种观点并不相互排斥，投资者可以平衡两者以实现“最佳点”。主权 ESG 评估应使投资者更容易追求传统投资目标，同时也有助于实现可衡量的可持续成果。当前的 ESG 框架并不总是有利于这种观点。III.主权 ESG 框架必须克服三个挑战：缺乏清晰度、根深蒂固的收入偏见和糟糕的环境数据质量。与既定目标相比，不明确的术语、重叠的概念和不透明的评分方法引发了关于 ESG 投资结果的基本问题。这种不明确性阻碍了投资者在 ESG 用于投资和风险管理决策与投资影响目标之间取得平衡的能力。投资目标和 ESG 评分的目的必须在概念上保持一致。区分弱可持续性和强可持续性使 ESG 投资进一步复杂化。新的曙光——重新思考主权环境、社会及管治9 10 >>>公平增长、金融和机构洞察 1.投资目标明确2.透明的评分方法3.改进的数据源4.纳入前瞻性情景5.考虑到根深蒂固的收入偏差IV.根深蒂固的收入偏见可能会促使资本流向高收入国家，而远离最需要资金的国家。领先的主权 ESG 提供商在社会和治理问题上对各国进行评分，但在环境支柱上有所不同。与记录在案的“总体混淆”不同，它描述了同一家公司的不同 ESG 提供商的企业 ESG 得分之间的巨大差异，主权 ESG 得分通常彼此一致。这种共识似乎是可取的，但更深入的研究表明这不一定是真的。较发达的国家往往拥有更强大的制度、更平等和更繁荣。因此，更高的收入往往与更好的 ESG 得分挂钩，尤其是在社会和治理问题方面。由于这种根深蒂固的收入偏见，大约 90% 的 ESG 分数可以用一个国家的国民总收入来解释。因此，富裕国家的 ESG 得分更高。这是否真正反映了每个国家的可持续性是有争议的。此外，主权 E 支柱包括有关主权环境状况的大量信息，并且在主权 ESG 总得分中的权重最小。更令人担忧的是，收入的主导