即时配送市场是否已成红海

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021年06月18日 跟随大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 快递物流研究笔记之二 即时配送市场是否已成红海 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 125 行业总市值（亿元） 29,707.32 流通市值（亿元） 27,311.00 行业市盈率TTM 19.06 沪深300市盈率TTM 14.5 相关研究 [Table_Report] 1. 快递行业4月份数据点评：单价降幅收窄，顺丰增速环比回升 (2021-05-20) 2. 快递行业2020年及21Q1财报小结：竞争加剧，盈利触底 (2021-05-07) 3. 快递行业3月份数据点评：行业集中度CR8环比回升 (2021-04-20) 4. 快递行业2月份数据点评：行业集中度CR8跌至79.9% (2021-03-21) 5. 快递行业1月份数据点评：行业低基数高增速，顺丰保持环比增长 (2021-02-21) 6. 快递物流研究笔记之一：商流加持的物流巨头：菜鸟VS京东物流 (2021-02-03) [Table_Summary]  相对于快递行业，即配行业呈现出高频低价特征。在成熟的电商生态下，我们根据生产组织形式和对应履约模式将电商物流划分为三类：网络化快递、仓配一体化、即时配送物流。2020年网络化快递和仓配模式下产生的快递营收为8795亿元，快递件量为834亿元。我们测算2020年即配物流行业营收约为1701亿元、是快递行业规模的约19%，产生的订单量为277.6亿单、接近快递行业件量的33%。三种物流履约模式对应上游商流有差异，网络化和仓配一体上游商流主要为阿里系、拼多多以及京东等电商平台，即时配送的上游商流以本地生活平台（美团、饿了么）为主。2020来自阿里、京东及拼多多三家合计贡献GMV达到10.9万亿元，我们测算这三家产生的快递件量约为608亿件，对应的GMV/单量约为180元。2020年美团外卖业务的交易额为0.49万亿元、对应单量为101亿，美团外卖的GMV/单量约为50元。相比于快递业，即时配送行业呈现出高频低价的特征。  当下即配物流的需求主力系外卖，未来增量获奖是生鲜电商带来的配送需求，预计2025年即配行业总单量将达到931亿。即配物流需求端包括四种场景，分别是外卖服务、B2C零售、代买代送、电商相关的落地配。看现在，这四类需求中餐饮外卖占比约七成，根据美团研究院数据2019年我国餐饮业收入为4.7万亿元，餐饮外卖市场交易额达到6423亿元。向前看，2025年我们测算外卖市场交易额将达到2.2万亿元、外卖订单量将达到467亿单，生鲜电商产生的即配单量将达到370亿单，二者将占据未来即配需求约90%，我们预计2025年中国即时物流总订单规模将达到931亿单。  即配行业供给系寡头垄断，巨头高份额+低盈利。即配物流行业呈现美团配送与阿里系的点我达、蜂鸟的双寡头垄断格局，美团配送市占率为47.2%，蜂鸟+点我达市占率为20.7%，双寡头合计市占率达67.9%。后位玩家中达达市占率约为4.1%、顺丰同城市占率约为1.2%。考虑美团外卖的商业模型，其每单收入为9.3元，每单经营溢利0.4元（经营溢利率4.3%），其中骑手成本6.8元（占比73%）。规模较小的达达，其每单营收为5.4元，其中骑手成本3.9元（占比72%），扣除其他成本后每单毛利0.96元，毛利率为17.7%。低盈利可归咎于即配物流的低规模效应：美团外卖日均单量从1100万单到2800万单的增长过程中，未见到单件配送成本的下降。  战略意义高于资产本身盈利能力的同城即配仍系兵家必争之地。我们测算2021年即配行业增速23%，依然系电商版图中增速最高的一极，而行业脆弱的盈利模型并未降低电商资本入局拼杀的兴趣。我们将行业特征总结为：①即配物流的规模效应低于非近场物流；②行业存在明显的外部性，是支撑近场电商生态的关键，系兵家必争之地。对于3PL而言同城即配的战略意义亦不能低估，不介入商流条件下就能完成末端消费大数据的积累，或成为未来收入的新增长极。  风险提示：人力成本上涨风险，监管风险。 -3%7%16%26%35%45%20/620/820/1020/1221/221/421/6交通运输 沪深300 快递物流研究笔记之二 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 即时配送物流：近场物流解决方案的千亿市场............................................................................................................... 1 1.1 商流决定物流，即配履约模式侧重时效 ........................................................................................................................ 1 1.2 行业核心特征：高增长+高集中度+低规模效应 ............................................................................................................ 3 2 需求端：当下看外卖，未来看新零售 .............................................................................................................................. 6 2.1 即时配送需求服务流程以配送人员为核心 .................................................................................................................... 6 2.2 即时配送需求场景趋向多元化 ........................................................................................................................................ 7 2.3 即配物流行业需求测算：2025年达到931亿单 ........................................................................................................... 8 3 供给端：以美团为龙头的寡头垄断竞争格局 .................................................................................................................. 9 3.1 竞争格局：“美团配送”与“蜂鸟+点我达”双寡头 ..................................................................................................... 9 3.2 美团配送：2020年增长放缓，外卖订单量驱动为主 ................................................................................................. 10 3.3 达达：聚焦配送业务 ...................................................................................................................................................... 12 4 同城业务战略意义高于本身的盈利能力 ........................................................................................................................ 14 4.1 电商平台：同城业务作为面向个人客户的超级流量入口 ........................................................................................... 14 4.2 第三方物流服务商：同城业务作为面向B端客户的消费数据积累........................................................................... 15 5 总结：兵家必争地、言终局尚早 ................................................................................................................................... 16 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 17 快递物流研究笔记之二 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：主要的物流履约业务模式 ................................................................................................................................................. 1 图2：主流电商GMV情况（单位：十亿元人民币） ............................................................................................................... 2 图3：美团外卖交易金额 ............................................................................................................................................................. 2 图4：即时物流的发展历程 ......................................................................................................................................................... 3 图5：中国即时配送行业规模 ...................