MEB平台再添悍将 龙头转型行稳致远

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] MEB平台再添悍将 龙头转型行稳致远 [Table_Title2] 上汽集团(600104) [Table_Summary] 事件概述 6月17日，上汽大众全新旗舰纯电SUV ID.6 X正式宣告上市，含5款车型。其中两驱版本4款，售价23.99~27.89万元，四驱版本1款，售价33.59万元（综合补贴后）。 分析判断: ► 空间更大却续航更优 ID.初见版或成系列主力 ID.6X定位中大型细分市场，空间更大、续航更优。ID.6X定位于6~7座中大型SUV细分市场，轴距长达2965mm。相较此前发布的ID.4X，ID.6X在尺寸和质量上提升明显，但基于全新的电控系统优化，其在使用与ID.4X基本一致的电机、电池条件下，百公里电耗从16.2度降至15.5度，使其在续航里程上反而从550KM提升至588KM，实现了不降反升。 ID.初见版有望成为系列主力车型。ID.6X本次共计发布5款车型，其中，纯净版主打低价，极智版主打选装拓展的灵活性，四驱版主打性能，ID.初见版相比极智版虽然牺牲了一定选装灵活性，但标配AR-HUD，且在价格上与需选装HUD的极智版保持一致，皆为27.89万元，这对于无选装需求的消费者或具较强吸引力，有望成为ID.6X系列主力车型。 ► 中大型纯电SUV悍将 MEB中国再添动力 中大型纯电SUV喜迎实力悍将，市场空白有望得到高效补充。当前，以蔚来ES6、特斯拉Model Y为代表的纯电SUV车型虽为消费者提供了一定选择，但其多为5~6座，且定价较高。而在30万以下价格带，6~7座中大型纯电SUV领域，仍存一定市场空白，ID.6X凭借出众的性价比，有望取得出色表现。相较竞品而言： 1）对比25~35万区间纯电爆款，ID.6X具备较大价格优势。相比售价34.79万元，电机总功率317KW，续航里程594KM，5月月销1.27万的纯电销冠SUV-Model Y而言，ID.6X虽在电机功率上稍逊，但凭借更大内部空间和更丰富的内外部律动光效，以及在价格上的优势显著，较好地匹配了该类车型消费者的需求特点，具备一定优势。 2）对比同级别中大尺寸燃油SUV爆款，ID.6X电动化、智能化亮点丰富。相比售价29.2~37.2万，百公里油耗7.4~8.5L的同尺寸SUV销冠-大众途昂而言，ID.6X在空间上毫不逊色，在购置、使用成本上具备较大优势，且在整车设计语言上更为灵动。同时依托全景天幕、智能车联4.0系统、ID.Light互动光 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 28.79 最新收盘价： 21.1 [Table_Basedata] 股票代码： 600104 52 周最高价/最低价： 28.8/16.9 总市值(亿) 2,465.21 自由流通市值(亿) 2,465.21 自由流通股数(百万) 11,683.46 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.上汽集团（600104）5月销量点评：静待旺季 智己引领未来 2021.06.06 2.上汽集团（600104）4月销量点评：销量短期承压 智己引领未来 2021.05.11 3.上汽集团（600104）2021一季报点评：业绩逐渐修复 龙头全面转型 2021.04.29 0%14%27%41%55%69%2020/062020/092020/122021/032021/06相对股价%上汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年06月19日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184509 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 语系统、AR HUD、以及电机驱动等独有优势，在智能化、网联化、可拓展性、加速性能等细节方面特色独具。 我们认为，大众品牌在智能化、电动化技术迭代快速、车型&用户匹配精准、价格亲民，预计ID.6系列有望达成月销0.5~1万量级，有效填补中大型纯电SUV市场空白，为大众MEB平台中国市场的开拓再添动力。 投资建议 公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2021-23年营收为8,302/8,693/9,038亿元，归母净利为289/331/379亿元，EPS为2.47/2.83/3.24元，对应PE 8.5/7.5/6.5倍，对应PB 0.8/0.8/0.7倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价28.79元不变，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 843,324 742,132 830,241 869,280 903,847 YoY（%） -6.5% -12.0% 11.9% 4.7% 4.0% 归母净利润(百万元) 25,603 20,431 28,853 33,119 37,870 YoY（%） -28.9% -20.2% 41.2% 14.8% 14.3% 毛利率（%） 13.9% 12.4% 13.3% 13.8% 13.8% 每股收益（元） 2.19 1.75 2.47 2.83 3.24 ROE 10.3% 7.9% 9.9% 10.1% 10.4% 市盈率 9.63 12.06 8.54 7.46 6.51 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 742,132 830,241 869,280 903,847 净利润 29,188 38,471 44,159 50,493 YoY(%) -12.0% 11.9% 4.7% 4.0% 折旧和摊销 14,344 3,761 2,511 2,927 营业成本 649,972 720,108 748,942 779,116 营运资金变动 12,533 -91,874 -9,305 -14,836 营业税金及附加 5,760 6,475 6,763 7,041 经营活动现金流 37,518 -68,576 14,314 12,898 销售费用 38,067 41,512 44,333 43,385 资本开支 -14,214 -4,668 -1,988 -3,040 管理费用 21,818 23,185 24,916 25,574 投资 -17,987 2,967 7,967 3,467 财务费用 517 1,232 815 434 投资活动现金流 -7,110 18,255 28,719 24,543 资产减值损失 -3,190 -33 -22 -26 股权募资 986 0 0 0 投资收益 21,010 20,756 24,340 27,115 债务募资 57,612 -23,629 0 0 营业利润 35,607 47,022 54,093 62,025 筹资活动现金流 -15,852 -25,768 -1,649 -1,649 营业外收支 284 284 208 65 现金净流量 14,025 -76,088 41,385 35,792 利润总额 35,892 47,306 54,301 62,090 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 6,704 8,836 10,142 11,597 成长能力（%） 净利润 29,188 38,471 44,159 50,493 营业收入增长率 -12.0% 11.9% 4.7% 4.0% 归属于母公司净利润 20,431 28,853 33,119 37,870 净利润增长率 -20.2% 41.2% 14.8% 14.3% YoY(%) -20.2% 41.2% 14.8% 14.3% 盈利能力（%） 每股收益 1.75 2.47 2.83 3.24 毛利率 12.4% 13.3% 13.8% 13.8% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 3.9% 4.6% 5.1% 5.6% 货币资金 142,565 66,477 107,862 143,654 总资产收益率ROA 2.2% 3.4% 3.7% 3.9% 预付款项 39,102 18,003 18,724 19,478 净资产收益率ROE 7.9% 9.9% 10.1% 10.4% 存货 69,395 49,322 51,297 53,364 偿债能力（%） 其他流动资产 315,112 355,071 373,280 396,121 流动比率 1.11 1.24 1.36 1.47 流动资产合计 566,175 488,873 551,162 612,616 速动比率 0.90 1.07 1.19 1.30 长期股权投资 59,650 54,683 49,715 44,748 现金比率 0.28 0.17 0.27 0.34 固定资产 82,982 90,394 95,241 99,561 资产负债率 66.3% 58.4% 55.9% 53.5% 无形资产 16,021 16,445 16,728 17,058 经营效率（%） 非流动资产合计 353,240 355,259 350,567 351,229 总资产周转率 0.81 0.98 0.96 0.94 资产合计 919,415 844,132 901,729 963,846 每股指标（元） 短期借款 23,629 0 0 0 每股收益 1.75 2.47 2.83 3.24 应付账款及票据 205,047 136,130 141,581 147,285 每股净资产 22.26 24.98 27.97 31.28 其他流动负债 282,208 258,138 264,287 269,408 每股经营现金流 3.21 -5.87 1.23 1.10 流动负债合计 510,884 394,268 405,868 416,693 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 23,608 23,608 23,608 23,608 估值分析 其他长期负债 74,881 74,881 74,881 74,881 PE 12.06 8.54 7.46 6.51 非流动负债合计 98,489 98,489 98,489 98,489 PB 0.95 0.84 0.75 0.67 负债合计 609,373 492,757 504,357 515,1