德意志银行研究部欧洲北美 亚洲全球的金属与采矿金属与采矿dbSustainability铝日期2021 年 5 月 26 日市场动态全球碳游戏；提高短期和长期价格这次会有所不同吗？有一个引人注目的铝结构故事建筑。过去 10 年，该行业出现了几次虚假的曙光，但我们认为，中国的全国产能上限、全球需求的复苏以及日益雄心勃勃的全球脱碳政策将导致未来 5-10 年的价格结构性高于2010 年代。原铝生产是高度能源密集型的；不断上升的二氧化碳成本（以及这些成本的内部化）、燃煤生产限制和绿色产品溢价的上升将彻底改变该行业的竞争格局。以可再生能源为基础的生产商是明显的战略赢家；我们重申对 Norsk Hydro（目标价上调至 70 挪威克朗）和美国铝业（目标价上调至 48 美元）的买入评级，并将 RIO 目标价上调至 62 英镑。中短期前景收紧导致价格上涨继我们今年早些时候看涨的全球铝业报告之后，我们将 2021 年的铝价预测再次上调 6% 至 2,300 美元/吨以上，并将 7% 上调至2022 年为 2,250 美元/吨，主要反映全球需求升级。对于股票而言，重要的是，我们还将长期实际价格上调 10% 至 2,200 美元/吨（2021 年实际价格）。由于中国对国内产量设置了 45 吨/年的硬性上限，利润率将需要在结构上保持高于过去 10 年的水平，以激励新的生产；我们预计今年平衡的全球市场将在未来 3-4 年出现赤字。在中国，虽然有自上而下的放缓信号（信贷、固定资产投资），但由于房地产趋势的弹性和制造业需求的反弹，实物市场吃紧，未来 6-12 个月需求应该会保持强劲。在经历了 2019 年和 2020 年的衰退之后，除中国以外的需求在今明两年仍有很大的复苏空间。股票；结构性转变尚未定价虽然铝价已对不断改善的供需动态做出反应，但股票仍在打折 2021 年之前的低盈利能力和成本曲线驱动价格的定价机制（即铝价 <2,000 美元/吨，而现货价格 > 2,300 美元） ）。取决于电源，整个行业的二氧化碳强度存在巨大差异。以煤为基础的生产（主要在中国和印度）每吨原生金属产生超过 16 吨的二氧化碳，而基于可再生能源的生产不到 4 吨，全球平均为 13-14 吨。 Hydro、Alcoa 和 RIO 都受益于可再生能源密集型投资组合，其碳强度处于行业二氧化碳强度曲线的底部（详情见内）。利亚姆·菲茨帕特里克研究分析师+44-207-541-3233Abhi Agarwal 研究分析师+44-20-75419167Sathish Kasinathan 研究分析师+1-212-250-3347Bastian Synagowitz 研究分析师+41-44-227-3377主要变化公司目标价评分氨基酸41.00 至 48.00-必和必拓2,100.00 至2,200.00-格伦400.00 至 420.00-NHY.OL62.00 至 70.00-力拓6,000.00 至6,200.00-S32.L195.00 至 200.00-资料来源：德意志银行德意志银行德意志银行与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间：26/05/2021 04:01:45 GMT 2021 年 5 月 26 日金属和采矿铝页 PAGE2德意志银行.....................................................................................................3........................................................................................................................................3........................................................................................................................................6........................................................................................................................................7..................................................................................................................................8.....................................................................................................9........................................................................................................................................9......................................................................................................................................10...................................................................................................12......................................................................................................................................13......................................................................................................................................15......................................................................................................................................16目录 2021 年 5 月 26 日金属和采矿铝德意志银行页 PAGE3图 1：铝和氧化铝价格预测修正资料来源：德意志银行估计，Bloomberg Finance LP图 2：铝需求和价格预测资料来源：德意志银行估计、CRU、Bloomberg Finance LP展望和主题提高中短期价格继我们今年早些时候看涨的全球铝业报告之后，我们将 2021 年的铝价预测再次上调 6% 至 2,305 美元/吨，并将 7% 上调至2022 年为 2,250 美元/吨，反映了需求升级、中国供应受限的进一步证据以及行业成本压力上升。一季度 21Q2 21Q3 21Q4 21点铝USc/Ib77.395.0105.5108.9108.9104.5102.1104.4106.8106.1美元/吨1,7042,0942,3252,4002,4002,3052,2502,3022,3552,340与先前预测相比的变化百分比5.7%6.7%9.1%5.4%7.1%9.6%10.0%澳大利亚MG氧化铝USc/Ib12.313.612.713.213.613.313.614.214.612.5美元/吨270300280290300292300314321276与先前预测相比的变化百分比0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%我们还将长期价格提高 10% 至 2,200 美元（2021 年实际价格）。由于全球需求增长放缓，我们预计价格将在 2022 年周期性放缓，但与之前的周期相比，价格将稳定在更高的水平。随着中国对国内产量设置硬性上限，利润率将需要在结构上保持高于过去 10 年的水平，以激励中国以外市场的新生产。中国过去 10 年的过度生产增长阶段似乎已经结束，我们预计今年和 2022 年市场将基本平衡，然后在未来 3-4 年出现不断增长的赤字。201720182019202020212022202320242025原铝生产中国生产千吨36,33436,27035,28836,69539,49440,84941,73242,17742,177生长%13.3%−0.2%−2.7%4.0%7.6%3.4%2.2%1.1%0.0%中国除外生产千吨27,23427,68127,93528,06929,14530,14330,81831,41832,413生长%1.2%1.6%0.9%0.5%3.8%3.4%2.2%1.9%3.2%全球生产千吨63,56863,95063,22464,76468,64070,99272,55073,59574,590生长%7.8%0.6%−1.1%2.4%6.0%3.4%2.2%1.4%1.4%原铝消费中国消费千吨34,49335,88736,21237,77340,04041,24142,06642,69743,124生长%8%4%1%4%6%3%2%1%1%中国除外消费千吨28,87029,32728,35625,02828,33329,86430,68631,33731,926生长%3%2%−3%−12%13%5%3%2%2%全球消费千吨63,36365,21464,56862,80168,37371,10572,75274,03475,050生长%5.9%2.9%−1.0%−2.7%8.9%4.0%2.3%1.8%1.4%中国余额（进口/出口前）千吨1,841382-924-1,079-545-392-334-520-947全球市场平衡千吨205-1,264-1,3441,962267-113-202-438-460平均LME 现货价格美元/吨1,9682,1081,7951,7042,3052,2502,3022,3552,409平均LME 现货价格立方厘米/磅89968177105102104107109 2021 年 5 月 26 日金属和采矿铝页 PAGE4德意志银行中国：新兴的供应限制和排放重点国内需求在 20 年下半年强劲反弹，虽然有自上而下的放缓信号（信贷、固定资产投资），但由于房地产趋势的弹性和制造业需求的反弹，2021 年的需求应该会保持强劲。国内铝库存处于 2017 年以来的最低水平，反映出实际情况紧张。在季节性基础上，需求应在第二季度末达到峰值，导致库存持续减少；我们预计库存减少的速度将成为未来几个月市场供应紧张的关键指标。今年出现的一个关键趋势是钢铁和铝行业与排放相关的生产限制，这是中国减少煤炭消费和工业排放的更广泛努力的一部分。内蒙古已下令几家铝厂在第一季度减产（产能约 250 ktpa），以减少煤炭消耗和排放。到目前为止，在国内总产量的背景下，停产的程度很小，仅限于内蒙古，但从 2022 年开始，与排放相关的限制会影响内蒙古的计划扩张并蔓延到其他地区，这是一个